文 / 三生

来源 / 节点财经

8 月 25 日，泸州老窖交出了自己的半年报。上半年营收 104.72 亿元，归母净利润 43.39 亿元。

众所周知，白酒行业已然过了那个 " 躺着赚钱 " 的时代。今年上半年，规模以上工业白酒累计产量同比下降 4.7%，深度调整仍在继续。但是，泸州老窖的这份半年报中，有一串数字值得重点关注：

中高档酒毛利率 90.74%、货币资金 261.30 亿元、年度分红约 85 亿元、股息率超 6%。

这些数字放在一起，可以勾勒出泸州老窖在行业调整期的真实状态：虽然销量下降，但价值最大的中高端产品依旧有竞争力；业绩短期承压，但家底厚实，手里握着大把现金，而且对股东的回报一分没打折。从这两个维度，或许更能看懂泸州老窖这份年中报。

中高端毛利超 90%，盈利质量彰显品牌定力

先看一个核心数据。

年中报显示，2026 年上半年，泸州老窖中高档酒实现收入 92 亿元，同比下降 38.86%；销量约 1.39 万吨，同比下滑 42.53%。对此，公司的解释是基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏。

控产控货的直接后果就是营收规模收缩，但这样的代价换回来了什么？换回来的是国窖 1573 的价格体系，在千元价格带一片价格战的硝烟中，守住了阵地。

根据白酒行业的监测数据，目前，52 度国窖 1573 批价仍维持在 825 元 / 瓶左右，在千元价格带主要竞品中处于较为稳健的水平。而在当前的白酒市场中，能稳住价格本身就是一种胜利。

还有一个重要数据是毛利率。半年报显示，2026 年上半年，泸州老窖中高档酒毛利率 90.74%，与上年同期基本持平。公司整体综合毛利率 85.35%，在白酒上市公司中排名前列，仅次于贵州茅台。

其实，这个数字更说明一个关键问题，泸州老窖没有靠降价来 " 甩货 "。虽然销量在收缩，但中高档酒的吨价同比上升了 6.4% 至 66.4 万元 / 吨。" 量减价增 "，说明其品牌溢价能力不仅没有受损，反而在逆境中得到了印证。

在本轮行业调整中，不少酒企选择的是 " 降价放量 " 拯救短期内流水。但这往往让品牌价格体系大伤元气，而泸州老窖走的是牺牲短期规模，保全长期品牌价值。90.74% 的毛利率就是这条路 " 走得通 " 的最好证明。

现金储备 261 亿元，分红兑现回报诚意

如果说中高档酒毛利率代表的是品牌 " 赚钱的能力 "，那账上 261.30 亿元的货币资金，代表的就是泸州老窖穿越周期的底气。

半年报显示，截至 2026 年 6 月末，泸州老窖货币资金达 261.30 亿元，接近上半年营收的 2.5 倍。而且，公司上半年利息收入 2.86 亿元，远超利息费用 0.63 亿元；资产负债率为 28.67%，较去年同期下降 4.82 个百分点。这说明公司不仅没有偿债压力，反而靠账上现金净赚了一笔利息。

261.30 亿的货币资金到底意味着什么，其实无需多言。" 手里有粮，心里不慌 "，在行业深度调整前景仍不明朗的当下，泸州老窖深厚的 " 家底 " 能够保障其更加从容应对，根本不需要靠甩卖资产或高息借贷来维持运转。

而且，即便上半年业绩承压，半年报数据显示，其上半年经营活动产生的现金流净额仍有 20.82 亿元，造血能力仍在。

目前，泸州老窖总投资约 88.5 亿元的智能酿造技改项目仍在稳步推进，优质基酒储备可以持续加码，现金储备就是底气。而一旦市场回暖，又可以率先发力，完全不需要临时筹措。

而对投资者来说，还有一颗定心丸，就是管理层的诚意，具体表现就是分红。

8 月 28 日，泸州老窖 2025 年度末期分红正式到账：每 10 股派发现金红利 44.17 元（含税），现金分红金额约 65.02 亿元。叠加今年 1 月已实施的中期分红（每 10 股 13.58 元，约 19.99 亿元），公司 2025 全年累计分红达每 10 股 57.75 元，年度分红总额约 85 亿元，分红率 78.48%，全年股息率超 6%。

这个分红力度，放在整个 A 股白酒板块里也是名列前茅。更值得注意的是，这是在行业深度调整下的年份兑现的承诺。

就算业绩承压，该给股东的钱一分也没有少。

业绩下行期仍坚持高比例分红，既体现了公司对资金状况的信心，也反映了管理层对股东回报的诚意。

诚意之下，机构资金的态度传递出一些信号。今年二季度，瑞众人寿保险新进持有泸州老窖 1638.82 万股，跻身前十大流通股东；招商中证白酒指数分级基金在二季度继续增持 423.98 万股。

在行业低谷期敢于布局的机构，押注的显然不是当前这一个季度的利润表，而是这家公司在周期底部的韧性和反弹潜力。

说到底，泸州老窖的 2026 半年报是一份关于 " 取舍 " 的答卷。在行业调整期选择 " 牺牲 " 销量和短期利润，守住品牌的高端定位和价格体系，这个战略需要市场的耐心和资金的信心。

目前，泸州老窖可以确定性的部分非常清晰。90.74% 的中高档酒毛利率，说明品牌如国窖 1573 的溢价能力仍在；261 亿元的货币资金，说明财务底盘足够稳健；85 亿的分红兑现，说明管理层对股东回报的诚意到位。

这几个核心指标的稳定，足以说明泸州老窖仍是白酒板块里抗风险能力最强的选手之一。行业拐点的到来也许还需要时间，但终究会来到，而在谷底仍能保持稳健发展的企业，往往也是最先走出周期的那一批。