2026 年 9 月 2 日，Momenta 以 200.00 港元收盘，暴跌 13.04%，盘中最低触及 194.000 港元，创上市以来新低。总市值仅剩 471.08 亿港元。

与此同时，地平线收报 4.30 港元，总市值 686.80 亿港元。两家公司的市值差距，从 Momenta 上市首日超地平线约 50 亿港元，到如今落后超过 215 亿港元。经历了戏剧性的变化。

8 月 31 日，Momenta 发布了上市后的首份半年报。

营收 16.02 亿元，同比增长 75.9%；毛利 11.73 亿元，毛利率 73.2%；经调整净亏损仅 1409.7 万元，同比收窄 96.6%，距离盈亏平衡只差一步。量产方案累计装载量突破 100 万台，覆盖 26 家主机厂客户。

如果只看经营层面，这几乎是智驾行业能交出的最好答卷之一。

但 9 月 1 日，财报发布次日，Momenta 股价暴跌 10.85%，收于 230 港元，市值单日蒸发约 66 亿港元。盘中最低触及 228 港元，较 295.6 港元发行价下跌超 22%。

9 月 2 日，跌势加剧。股价再跌 13.04% 至 200 港元，盘中创下 194 港元的上市新低。

两个交易日，累计跌幅超过 22%，市值蒸发超过 110 亿港元。

一份营收增长 76%、亏损收窄 97% 的财报，换来的是股价连续两天双位数暴跌。资本市场到底在怕什么？

首先，Momenta 上市以来的股价走势，几乎是一部" 高开低走 "的教科书。

- 7 月 8 日：上市首日，发行价 295.6 港元，盘中最高 314.8 港元。

- 7 月 13 日：上市仅 4 个交易日，跌破发行价，报 291.20 港元。

- 8 月 14 日：报 268 港元，较发行价跌约 9.34%，市值约 631 亿港元。

- 9 月 1 日：财报次日暴跌 10.85%，收 230 港元。

- 9 月 2 日：再跌 13.04%，收 200 港元，盘中创 194 港元新低。

从最高点 314.8 港元到最低点 194 港元，累计跌幅超过 38%。市值从约 696 亿港元缩水至 471 亿港元，蒸发超过 220 亿港元。

而同期地平线虽然也在跌，但市值仍稳定在 687 亿港元左右。

Momenta 上市时锚定地平线作为可比公司，发行市销率接近地平线的两倍。市场给予的高溢价，建立在 " 软件比硬件更值钱 " 的叙事之上。但当软件的故事讲不通时，估值回归就成了必然。

第二，Momenta 头顶 " 物理 AI 第一股 " 的光环。但这个叙事有一个致命问题：公司 100% 的营收仍来自乘用车自动驾驶解决方案，没有任何机器人或工业 AI 相关的商业化收入。Momenta 的 R7 世界模型、Robovan、Robotaxi 等业务尚处于早期阶段。公司已开启 L3 研发，但预计 2027 年才能量产。在此之前，营收仍将 100% 依赖乘用车智驾业务。

概念热度与商业落地之间，存在明显的断层。

更麻烦的是，智驾行业的技术路线正在快速收敛。端到端架构、VLA 模型和世界模型已成为行业共识，各家供应商的方案体验越来越趋同。Momenta 原本领先的技术壁垒，正在被同行抹平。

第三，Momenta 的经营基本面虽然在持续改善，但资本市场看的是未来。

上半年 16.02 亿元的营收，已经接近地平线 20.55 亿元的八成。73.2% 的毛利率，甚至高于地平线的 66%。经调整亏损率从 45.7% 骤降至 0.9%。

但客户集中度风险不可忽视，2025 年 Momenta 前五大客户合计贡献总营收的 62.6%。任何一个大客户流失，都可能对营收造成致命打击。并且，头部车企纷纷加大智驾自研投入。过去单纯的供需关系，正在演变为竞合关系，甚至是直接的竞争关系。

此外，价格战持续挤压利润空间。Momenta CEO 曹旭东在业绩会上虽然强调 " 不会无底线降价 "，但在行业价格战的大背景下，能否守住价格底线仍是未知数。

对于后市，目前券商的看法趋于乐观。中金公司首次覆盖给予 " 跑赢行业 " 评级，目标价 500 港元。中银国际给予 " 买入 " 评级，目标价 520 港元。瑞银也给出 " 买入 " 评级，目标价 360 港元。目标价区间 360-520 港元，对应现价有 80%-160% 的上行空间。

看多一方的理由也很充分：经调整亏损已收窄至 1409.7 万元，距离盈利只差一步；在手未交付定点还有 114 个；现金储备突破 150 亿元；城市 NOA 第三方供应商市占率 65% 稳居第一。从基本面和现金流来看，Momenta 不像是一家会 " 暴雷 " 的公司。

但看空一方的担忧同样现实：明年 1 月基石投资者解禁、7 月 pre-IPO 投资者解禁的压力；物理 AI 故事迟迟无法兑现；车企自研和行业价格战的双重挤压。

200 港元的 Momenta，究竟是黄金坑还是半山腰？

答案取决于你愿意为 " 物理 AI" 这个故事等待多久。如果相信曹旭东 " 造火箭 " 的比喻：L2 量产是搭建基础，L4 无人驾驶是终局。那现在的低价或许是长期布局的机会。但如果市场在接下来的几个季度仍然看不到物理 AI 的商业化收入，估值可能还会继续承压。

唯一确定的是：资本市场已经不再为故事买单，它要看到真金白银。

来源：星河商业观察