来源：新浪基金

近期 A 股市场出现了震荡调整的走势，特别是科技板块调整幅度较大，而以银行为代表的红利板块则是出现了持续强势的走势，市场的风格发生了一定的切换。这也是 7 月份科技股大跌之后，投资者信心不足，风险偏好降低导致的，又加上近期外围市场出现了反复的震荡调整，纳指近期也出现了一定的回调，日韩股市近日也出现大跌，这些对于短期 A 股的走势、港股的走势都形成了不利的影响，市场也出现了一定的回调。

但是这次市场的调整，我认为它的性质还是 7 月份大跌之后的一个余震，而不是开启新一轮的大幅下跌，因此大家不要过于悲观，不要丧失信心。市场一跌，很多知名财经人士开始喊熊来了，这其实并不利于市场信心恢复，反而会让很多投资者在恐慌中低位卖出优质的筹码。在五六月份市场情绪亢奋、全民追光的时候，当时我建议大家一定要战胜贪婪的心理，对涨幅过大的科技板块进行获利了结，以防止挤泡沫造成大跌。当时明确提出了三步走的策略来进行应对。第一步，坚决去杠杆，因为一旦加了杠杆，就会陷入被动，市场大跌有爆仓的风险。第二步，降半仓以下，半仓以下来应对调整是比较好的一个仓位。第三，一手科技一手红利，通过分散配置来降低风险。这个策略取得了很好的成效，很多投资者留言说听了三步走的策略，果断清仓科技股或者是大幅降仓科技股，躲过了 7 月份的大跌。

那么进入到 8 月份，市场仍然是处于大跌之后的震荡修复行情，市场走势整体偏弱，一波三折。这个也是可以想象的，现在市场没有足够多的利好推动，所以很难走出 V 型反转，更多的是震荡，等待时机，才能迎来回升的机会。这时候又是到战胜恐惧的时候，大家在这个时候不能自己吓自己，在恐慌中割肉出局，而是耐心等待时机到来，仓位上仍然保持适中的水平，这样的话心态会比较好。

坚持价值投资，在 A 股市场就要坚持中国特色价值投资，因为 A 股市场和美股相比确实属于弱势的市场，美股上涨 A 股不一定跟涨，但是美股如果下跌，A 股往往会大幅下跌。所以在 A 股市场获得较好的回报，要及时的获利了结。很多人年终总结经常是两个字：赚过，就是让人非常可惜的。如何从赚过到赚到，这就要做好仓位管理，高位的时候及时减仓，低位的时候敢于加仓，形成一个金字塔型的仓位结构。而很多投资者亏钱就因为仓位管理做反了，底部的时候没有信心，甚至恐慌割肉，仓位极低，然后等到新一轮行情上涨的时候，越涨越乐观，不断的加仓，到高位的时候甚至满仓满融，那一跌下来基本上就会出现比较大的亏损。

做中国特色价值投资还要认真的解读政策，无论是财政政策、货币政策还是产业政策，以及资本市场本身的调控政策都要积极关注。当市场过快上涨出现降温措施的时候，要及时的减仓，规避下跌风险。当市场出现恐慌性抛售引发救市的时候，这时候又是一个底部布局的时机。掌握好市场节奏，紧跟政策指挥棒，是今年比较好的一个操作策略。普及价值投资理念一定要结合 A 股市场的实际，而不能机械的照搬巴菲特的价值投资，毕竟巴菲特是在美股这种成熟市场做的价值投资，散户投资者很少，市场的走势更加符合这个规律。如果照搬巴菲特投资理念，很可能在 A 股市场不适应，所以一定要进行本土化的改造。我提出来的中国特色价值投资理论，这也是我在过去 20 年 A 股市场投资研究经验的一个感悟总结，供大家学习参考。

上半年的行情属于科技板块一枝独秀，特别是芯片、算力这两大板块大幅上涨，很多投资者也因为抓对了方向，获得了比较好的回报。但是进入到下半年，市场的走势出现了很大的变化，首先市场风格已经切换，从超科技转向板块轮动。以银行、煤炭、电力为代表的高股息板块受到了资金的追捧，出现一波比较好的回升。而很多科技板块则是出现了比较大的下跌，特别是还没有释放业绩的板块，比如人形机器人、商业航天等，调整幅度较大。这些属于产业发展的前期，到明年后年释放出业绩之后可能会迎来业绩爆发，现在还要耐心的等待。

很多大资金，包括险资披露的半年报显示，大量增持四大行以及部分股份制银行的股权，这也体现出险资追求稳定分红、稳定回报，坚持价值投资、长期投资的理念。所以红利板块有它自身的吸引力。过去一段时间我一直建议大家一手科技一手红利，不要押注单一板块，完全押注在科技上，波动是比较大的，而且很容易出现投资上的亏损。押注单一板块波动太大，很可能对投资者的心理是一个很大的考验。曾获得诺贝尔经济学奖的经济学家马克维茨提出来投资组合理论，他认为通过分散投资，可以将相关性不高的资产风险进行对冲，从而分散掉个股的风险，只承担市场系统性风险。他甚至说，天下没有免费的午餐，唯一一顿免费的午餐就是分散化投资，这一点值得大家仔细的品味。

在投资上，始终把控制风险放在第一位，把追求收益放在第二位，所谓剩者为王，剩是剩下的剩，而不是胜利的胜，投资不是看你曾经赚过多少钱，而是看能走多远。多少名噪一时的投资大佬后来销声匿迹，逐渐淡出市场。包括当年名震一时的最伟大的交易员利弗莫尔，曾经有过非常辉煌的经历，但是喜欢加杠杆，在最后一次杠杆爆仓之后，负债累累，饮弹自尽，令人唏嘘，这是 80 多年前的案例。那么我们看最近的案例，仅仅 7 月份一个月的下跌，美股的费城半导体指数较历史高点累计下跌 20% 以上，个别股票跌 50%，纳指甚至跌幅还不到 20%，已经使得华尔街的 AI 科技天才高达 450 亿美元的账户爆仓，而爆仓之日就是市场见底之日，随后就出现了一波反弹。他前几年提出来的 AI 科技发展最受益的是 AI 硬件，到目前为止都是对的，但是看对不一定做对。他在上涨的过程中通过加杠杆获得了很高的回报，吸引了大量的资金认购，基金规模一度到了 450 亿美元，但是它加了四倍杠杆做多，最终被资本围猎，7 月份的下跌中账户爆仓，投资者损失惨重。可以说，这是给所有投资者上了一个生动的一课。即使 AI 产业发展是确定无疑的，而你的眼光也是对的，但是只要加了杠杆，就有可能在市场的一波下跌中灰飞烟灭。这还仅仅是挤泡沫，还没有到泡沫破裂。如果是真正到泡沫破裂那一天，纳指就不是跌 10%-20% 这个幅度了，有可能是跌 50% 以上，可想而知，如果是加杠杆的话，那一定是爆仓的。

今年五一我第 8 次到美国参加巴菲特股东大会。股神巴菲特在美股节节攀升的时候，却不断的减持美股，股票仓位降到四成以下，账上保留了 3500 亿美元左右的现金及美债，体现出了巴菲特一贯谨慎的作风，让人非常感慨。巴菲特之所以能够穿越牛熊周期，在长达 61 年执掌伯克希尔哈撒韦的过程中，使得伯克希尔哈撒韦的净资产增长了 6 万倍，躲过了无数次的股灾、泡沫破裂，确实是需要有非常坚定的信念，而且能够战胜人性的贪婪，所以股神还是股神。近日巴菲特迎来 96 岁生日，我们也祝他生日快乐。股神巴菲特已经是 96 岁高龄，但是依然神采奕奕，虽然今年开股东大会，走起路来有些步履蹒跚，有工作人员搀扶着入场，但是气场依然是很强大。他在开场的时候就明确的提出，现在的美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，因为赌场很精彩，很多人都从教堂到了赌场。他用这个比喻来提示了这个风险。所谓十赌九输，如果大家用赌的心态去做投资，早晚都会亏得一无所有。巴菲特曾经幽默地说，如果你喜欢赌，那就不要炒股票，你把你所有的钱都取出来，到拉斯维加斯那里更刺激。巴菲特非常幽默，但是说的也是非常深刻，大家一定要回归价值投资，选择好行业、好公司、好价格，这三者缺一不可。如果真的是只做炒题材、炒概念、追涨杀跌，那早晚都会亏损的。

现在市场赚钱的机会比上半年要少，这是现实，所以大家感觉市场太难做了。但是通过控制仓位，配置一半科技一半红利是比较好的应对措施，这样的话进可攻退可守，不会在市场的波动中手足无措。科技板块短期从快速反弹进入到下跌阶段，但是大概率不会持续下跌，调整一段时间之后又有望出现反弹。只要纳指没有出现崩盘式下跌，A 股的科技行情大概率未结束，这一点大家要有信心。

近期储能也出现了一定的反弹。固态电池技术即将出现突破性进展，明年有可能会逐步量产，这对于储能来说是一个重大的利好。而临近中秋国庆双节，是传统的消费旺季，消费股也有望迎来一波反弹机会。最近 AI 长剧比较火，《后西游记》在芒果台上线，边制作边上映，开启了一个新的模式，这也带来了 AI 长剧板块的火热，形成一个短期的热点。但是这对于传统的影视板块反而形成了一定的冲击，甚至很多有名的演员感慨已经没有戏可拍。这就是 AI 出现之后对很多行业都会造成颠覆性影响。我们通过学习价值投资提高自己的认知水平和投资能力，是抵御 AI 技术进步冲击的好办法，因为你通过投资获得回报，而不是坐等 AI 科技的颠覆。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）