文 | 预见能源

预见能源获悉，碧澄能源 9 月 2 日宣布完成数亿元 C1 轮融资，中海基金领投，成都交投资本、兖矿资本跟投。中海基金由中东 INVESTCORP 与中国投资有限责任公司联合发起，这是其首次在新能源基础设施领域出手。加上此前已入局的淡马锡、沙特阿美旗下 Aramco Ventures、欧洲 Eurazeo，碧澄能源的股东名单里站着主权财富基金、国际另类投资机构、地方国企、能源央企背景资本。一家成立四年多的工商业分布式能源公司，累计并网近 2GW，四年融资超 20 亿元。

但碧澄此次的 C1 轮融资，其更大的价值在于验证了一个逻辑，即当一家企业走通资产证券化通路时，不同类型的资本愿意同时下注。而这条通路并非碧澄独享，过去一年，天合光能、阿特斯、中联基金、远景集团、协鑫集团等各类型企业都在用同样的工具做同一件事：把分散的电站装进标准化金融产品，把沉淀的资产变成可循环的资本。

从首单到批量，行业通路正在成型

2025 年底，碧澄能源在深交所设立全国首单工商业分布式清洁能源资产机构间 REITs。2026 年 8 月 20 日完成首次扩募，累计募集超 8 亿元，底层电站约 400MW，成为国内清洁能源领域首单机构间 REITs 扩募。

碧澄不是唯一。2026 年 3 月，天合光能旗下天合富家的户用分布式光伏机构间 REITs 在上交所挂牌，底层资产覆盖全国 10 个省份 28000 多个电站，总装机 990.34MW，发行规模 12.16 亿元。根据天合富家副总裁丁华章透露，公司每年滚动开发约 10GW，其中 6-8GW 资产出表，" 源源不断的产品会进入 ABS 平台 "。

2026 年 4 月，中联基金旗下通合新能源的机构间 REITs 设立，底层资产为工业和商场屋顶分布式光伏，这是全市场首单以不动产投资基金作为原始权益人发行的新能源机构间 REITs。2026 年 6 月，阿特斯储能的电网侧独立储能 REITs 挂牌，底层资产是甘肃酒泉 200MW/800MWh 储能电站，成为全国首单储能机构间 REITs。2026 年 8 月，工银瑞投 - 杭泰数智的机构间 REITs 发行，是全国首单全额上网国补名录工商业分布式光伏机构间 REIT。

远景集团、协鑫集团、四川能源发展集团也在 2025 年先后完成风电场、火电厂、水电站的持有型不动产 ABS 发行。

截至 2025 年底，机构间 REITs 累计发行规模已达 475 亿元，2025 年新增 16 单，较 2024 年的 5 单增长超过两倍。2025 年 12 月，储能设施首次被纳入基础设施公募 REITs 行业范围清单。

资产类型从风电、光伏拓展到储能、水电、火电，玩家从制造企业到投资机构再到传统能源集团，预见能源认为，这已经不是一个公司的探索，而是一个行业的集体转向。

为什么资产证券化突然被需要

当然，这背后的底层原因不复杂，新能源行业缺钱了，而资产证券化是少有的能 " 不借钱 " 拿到钱的办法。

众所周知，新能源电站是典型的重资产投入。但是，光伏行业自 2023 年四季度出现普遍亏损以来，多家龙头企业已连续多个季度亏损。一边要承受主产业链的利润挤压，一边还要把大量资金沉淀在电站资产上。外部融资渠道在收窄，银行信贷对新能源的态度从激进转向审慎。

当下的资产证券化提供了一种替代方案，把能产生稳定现金流的成熟电站打包卖出去，收回资金投入新项目开发，不增加负债，不稀释股权。

中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家刘锋曾公开指出，2026 年上半年绿色 ABS 发行 1306.53 亿元，占绿色债券发行总额的 30.5%，首次跃居各品种之首。更值得关注的是，民企绿色债券发行占比从去年同期的 1.86% 跃升至 16.04%。刘锋把这种现象定义为绿色金融从 " 主体信用 " 向 " 资产信用 " 的范式转换：债券定价锚从发行人的资产负债表变为底层资产的现金流，这正是新能源资产证券化能跑通的根本原因。

据预见能源所知，宏祚新能源 8 月发行的工商业光伏机构间 REITs，产品采用平层纯权益结构，无集团增信、无回购义务，底层资产历史电费收缴率保持高水平，保险资金、银行理财、另类资管同时入场认购。银行理财资金的直接参与尤其值得注意，万亿级理财资金配置工商业分布式光伏的通道正式打通，标志着这类资产从 " 小众另类 " 变成主流机构配置标的。

资产证券化并非万能，价值锚点决定上限

预见能源提醒，鲜花着锦之下还需对资产证券化保持理智，资产证券化把沉睡的资产盘活了，但它解决不了另一个更根本的问题，即底层资产本身值不值钱。

储能资产的证券化进程最能说明这个问题。阿特斯储能 REITs 开了头之后，市场热情迅速升温。据某业内人士透露，已有十多家储能电站业主和金融机构联系咨询申报储能机构间 REITs。但大多数项目仍然停留在 " 咨询 " 阶段，真正能推出来的寥寥无几。

业内人士反馈，在全国 28 个现货连续运行的省区中，只有少数几个省份的独立储能项目能实现 8% 的内部收益率，大量项目实际收益率只有 3% 到 4%，过半项目处于亏损状态。年化 3% 到 4% 的回报，扣掉资金成本，还剩什么可卖？

在此之上，政策不确定性是另一道坎。江苏一个 450MWh 的储能项目，运营第一年收益可观，后续相关政策调整，收益水平随之回落；甘肃一个 300MWh 的项目，前两三年效益不错，后因补偿规则调整，回报明显下滑，最终出售退出。蒙西容量补偿从 2025 年的 0.35 元 /kWh 退坡至 2026 年的 0.28 元 /kWh。储能资产要证券化，首先得有可预期的现金流，但政策在变，规则在调，谁来给未来十年的收益签字画押？

整体上来说，光伏资产的情况相对好一些，但也不是没有风险。2026 年 2 月山东分布式光伏项目电费账单显示，两个项目上网电价相差 30 倍。同样的光伏板，不同的运营能力，出来的收益天差地别。资产证券化能把分散的电站打包成金融产品，但它本身不创造超额收益。收益来自电站真实的发电效率和电力交易能力。碧澄能源和许多入局者花费大力气去自研运营管理平台、布局电力交易系统，本质上是在做一件事，让资产的现金流更可预测、更可验证、更值钱。

国泰海通证券研报也指出，大部分新能源资产并不适合通过 REITs 盘活，并购适用范围更广，已成为新能源资产重组整合的重要方式。资产证券化不是万能药，它是一种 " 好资产才值得包装 " 的工具。

这条路能不能走远，取决于电力市场改革

新能源资产证券化的价值不在于融了多少钱，而在于它倒逼行业做了一件事：把电站运营质量变成核心定价依据。

过去行业比拼的是备案指标、铺摊子速度、并网规模。当资产证券化通道打开，电站运营数据要接受持续验证，现金流要可追溯，设备效率要经得起审计。

天合富家天合光能联席董事长高海纯曾表示，天合富家打通了 " 投资—建设—运营—资产证券化 " 的全链条闭环，为绿色资产实现 " 可流转、可定价、可复制 " 奠定了基础。

碧澄能源总裁严驰晨说得更直接，常态化扩募机制会倒逼行业从 " 重开发、轻运营 " 转向 " 开发与运营并重 " 的精细化模式。

预见能源认为，真正的约束条件从来不是金融工具够不够多，而是中国的电力市场化改革能不能走深走实。2026 年 1 月 1 日山东、江苏正式落地 " 分布式新能源全量入市结算 " 新政，电价安全垫彻底消失。分布式光伏、储能电站的收益模型正在从 " 政策定价 " 转向 " 市场定价 "，这个转型过程注定伴随剧烈波动。资产证券化能做的，是把已经跑通的电站资产标准化、金融化、可流通化，但它无法替代电力市场的价格发现功能。

碧澄能源的 C1 轮融资发生在行业整体承压的背景下。2026 年上半年，全国分布式光伏新增装机同比下降 62.6%，工商业分布式跌幅达 77%。碧澄在这个时点拿到中海基金的领投，天合、中联、阿特斯在过去一年里密集完成发行，说明资本认可的不是某一家公司，而是一个正在成型的行业通路。这条通路的长期价值取决于一个更宏大的命题：当电力市场化改革真正完成，新能源资产的收益能否在市场中找到公允定价。