中航证券有限公司彭海兰 , 陈翼近期对天马科技进行研究并发布了研究报告《饲料业务显韧性，鳗鱼行情望演绎》，给予天马科技买入评级。

天马科技 ( 603668 )

26H1 公司受周期影响业绩承压

2026 年上半年，公司实现营业收入 31.32 亿元，同比增长 5.34%；实现归母净利润 1233 万元，同比大幅下降 79.53%；扣非归母净利润 761 万元，同比下降 86.88%。业绩下滑主要系报告期内受宏观经济、行业周期及日本鳗苗丰产等因素叠加影响，活鳗及烤鳗价格持续低位运行，公司主动放缓出鱼节奏，导致养殖与食品板块盈利能力阶段性承压。

饲料业务显韧性

公司饲料业务展现出较强韧性，是公司经营的 " 压舱石 "。上半年，动物营养与饲料业务实现总销量 63.60 万吨，同比增长 5.53%，总收入 24.20 亿元，同比增长 21.96%。其中，特种水产饲料业务表现突出，实现销量 6.97 万吨，收入 7.71 亿元，同比分别增长 80.13% 和 84.43%。这主要得益于部分水产养殖品种回暖，养殖户补塘积极性增强。畜禽饲料业务则保持稳健，销量和收入同比分别增长 0.41% 和 5.29%，年化销量连续 5 年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。饲料板块具备韧性，公司多元化业务布局具备较好抗风险能力。

鳗鱼行情望演绎

26H1 公司主业受到鳗鱼行情影响较大，主要系 25 年日本鳗苗丰产带来的供给过剩预期影响，鳗鱼市场价格持续低迷，公司两大板块智慧养殖和健康食品收入下滑。

展望未来，行业供需格局正迎来积极变化。一是 26 年度投苗积极性回落，行业产能加速出清，供给端收紧趋势形成。本年度日本鳗苗捕捞量较 2025 年大幅下降，美洲鳗投苗量大幅低于上年度，目前鳗鱼价格已企稳并逐步回升，鳗鱼价格有望积极向好。二是行业推动健康发展，配额制等措施有望推进。今年中国鳗工委会长办公会中提出，实施为期一年的全面禁止捕捞本地日本鳗苗，同时禁止进口美洲鳗苗的阶段管控措施。后续将根据产业发展情况，实行鳗苗捕捞、进口配额管理，严格控制总体养殖规模，筑牢产业长期发展根基。

投资建议

天马科技是一家集特种水产、畜牧、食品为一体的大型现代渔牧集团化企业。公司饲料业务稳健，鳗鱼养殖和食品业务有望随行情演绎获益。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.17 亿元、1.03 亿元、2.02 亿元，EPS 分别为 0.03 元、0.20 元、0.40 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

鳗鱼养殖、畜禽、水产业行情周期波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

本文数据来源于中航证券有限公司，仅供参考不构成投资建议。