大同证券有限责任公司景剑文 , 温慧近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《量价齐升叠加成本优化，Q2 盈利弹性加速释放》，给予山煤国际增持评级。

山煤国际 ( 600546 )

2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告

2026 年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2 单季度归母净利润环比加速释放。公司 2026H1 实现营业总收入 103.55 亿元，同比 +21.63%；营业成本 60.09 亿元，同比 +9.82%；归母净利润 10.10 亿元，同比 +54.13%；扣非归母净利润

10.45 亿元，同比 +53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤

及焦煤价格中枢同比上移，以及自产煤销量同比大幅增长。

单季度看，2026Q2 实现营业收入 53.87 亿元，环比 +8.44%；归母净利润 5.81 亿元，环比 +35.57%；扣非归母净利润 5.94 亿元，环比 +31.76%。Q2 利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。

毛利率显著提升，管理费用率持续压降

2026H1 销售毛利率 41.97%，同比 +6.24 个百分点。费用端：销售费用 2.14 亿元，同比 +36.97%，销售费用率 2.06%，同比 +0.23 个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用 6.55 亿元，同比 +1.08%，管理费用率 6.32%，同比 -1.29 个百分点；财务费用 1.24 亿元，同比 +26.18%，财务费用率 1.20%，同比 +0.04 个百分点，主要系内公司利息收入随存款利率下行而减少所致。

煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效

煤炭生产业务 2026H1 实现营业收入 77.43 亿元，同比 +34.53%，毛利率 54.02%，同比 +3.45 个百分点，受益于自产煤销量与售价同比增加。2026H1 原煤产量 1802.41 万吨，同比 +1.14%，销量 1336.72 万吨，同比 +29.21%，吨煤售价 579.25 元 / 吨，同比 +4.12%，吨煤成本 266.32 元 / 吨，同比 -3.16%。

煤炭贸易业务实现营业收入 21.75 亿元，同比 -9.22%，贸易量

442.25 万吨，同比 -18.17%，其中进口量 252.77 万吨，吨煤售价 491.86 元 / 吨，同比 +4.66%，吨煤成本 451.42，同比 -2.21%。贸易煤吨煤毛利由 2025 年的约 13 元 / 吨大幅提升至 40 元 / 吨，公司推进 " 产洗销贸运进 " 一体化升级成效显著。

河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量

河曲能源 2 × 350MW 低热值煤发电项目于 2026 年 2 月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司 2024-2026 年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于 60%，2024-2025 年连续兑现，2025 年度每股派息 0.355 元，分红比例 60.34%，红利配置价值突出。

投资建议

公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到 2026 年上半年煤价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公司具备业绩弹性与红利配置价值。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 22.23/23.40/27.04 亿元，EPS 为 1.12/1.18/1.36 元 / 股，对应的 PE 为 11.80/11.21/9.70 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示

煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.12。

本文数据来源于大同证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。