作者：龚进辉

最近，AI 圈发生接连两件大事：阿里配售 800 亿港元新股、字节跳动（以下简称 " 字节 "）获得近 300 亿美元贷款。这两件事看似独立，实则指向同一个宏大叙事——中国科技大厂正在为 AI 时代进行一场史无前例的 " 军备竞赛 "，为算力、大模型储备巨额资金，本质上是为 AI 时代预付船票。

先说阿里，8 月 23 日，阿里宣布每股 112.7 港元配售 7.1 亿股新股份，募资 800 亿港元。这是阿里自 2019 年港股上市以来首次新股配售，也是港股机构闪电配售历史最大规模。配售启动不到一小时即获近 3 倍超额认购，认购金额超 2000 亿港元，主权财富基金等长线投资者认购比例超 40%。

消息公布后，市场用脚投票。8 月 24 日港股开盘大跌超 10%，午盘甚至跌破配售价 112.7 港元。这背后是典型的稀释焦虑：新增 3.57% 股本意味着现有股东权益被摊薄约 3.7%-3.8%。但换个角度看，折让 8.3%-9% 换取的是不到一小时近 3 倍超额认购，说明市场用真金白银为这笔交易背书。

至于资金去向，100% 募资投向全栈 AI 能力和 AI 基础设施建设，即 All in AI。其中，约 60% 用于扩展全球算力基础设施，约 40% 用于建设超大规模 AI 数据中心及升级传统云基础设施。这并非临时起意，此前阿里宣布 " 三年 3800 亿元 "AI 投入计划，截至今年 Q2，AI 基建已投入 1900 亿元。

阿里 CEO 吴泳铭在 Q2 财报会上推翻自己去年的估算，直言 3800 亿元太保守，并预计 AI 资本开支约 3 年可回本。随着毛利率提升和自研芯片占比提高，这个周期有望缩短到 2.5 年甚至接近 2 年。‌‌

再说字节，9 月 3 日，字节获得约 296 亿美元（折合人民币约 2000 亿元）银团贷款。值得一提的是，其最初只打算融 200 亿美元，结果银行认购订单堆到 300 亿美元以上，最终硬生生把规模扩到 296 亿美元。显然，银行抢着送钱，这在商业世界里本身就是极强的信用背书。

利率定在 SOFR 加 68 个基点，是中资民企境外贷款利差的历史最低纪录，比字节 2024 年那笔 108 亿美元贷款还压缩 17 个基点。期限三年，可展期至五年，将成为今年亚洲第二大美元计价银团贷款。

注意，二者有一个关键区别：阿里走的是股权融资路线（配股），字节走的是债务融资路线（银团贷款）。字节选择贷款，本质上是因为它不需要稀释股东权益，毕竟抖音、电商等业务线现金流充沛，2024 年净利润依然可观。用债务而不是股权来为 AI 输血，说明字节管理层对现有业务的造血能力充满信心。

据悉，字节正考虑将 2026 年资本支出推至最高 700 亿美元（约 4700 亿元人民币），较 2025 年翻倍有余。那么问题来了，钱去哪了？主要有三大去向，包括 AI 芯片采购（约一半资本开支用于买卡）、大模型训练（Seed 团队约 2000 人，传闻在预训练 10 万亿参数大模型）、数据中心扩容，每一项都是吞金兽，意在用利润换算力。而豪横烧钱的代价也已经显现，2025 年字节净利润同比下滑超过 70%。

事实上，把阿里和字节放在一起看，一条清晰的暗线浮现：中国科技巨头正用股权、债务多路并进，给 AI 输血。从全球范围来看，TrendForce（集邦咨询）预计今年全球九大云服务商资本支出将突破 8867 亿美元。

其中，北美五家（AWS、微软、谷歌、Meta、甲骨文）占近 90%，仍是全球 AI 算力基建绝对主力，中国四家（字节跳动、阿里、腾讯、百度）合计同比大涨超 80%，正式进入 AI 基建高强度投资周期。而近期，阿里、字节前后脚在资本运作上迎来新进展，传递出三个值得关注的信号：

字节这笔贷款最意味深长的不是金额，而是 " 抢 " 的程度。银行愿意以历史最低利差借出 296 亿美元，说明国际金融机构对字节经营状况和偿债能力的高度认可。这不是救火，而是投资。

两家大厂都在赌一个判断：AI 是未来 3-5 年最大的确定性趋势，现在不投入，未来就被淘汰。但代价也显而易见，阿里 AI 资本开支回收期约 3 年，字节 2025 年净利润已下滑超 70%。如果 AI 商业化进度不及预期，巨额资本开支将严重侵蚀利润。

OpenAI 2025 年营收 130.7 亿美元，运营亏损却高达 209.2 亿美元。话说，连最头部的玩家都在巨额失血，中国大厂这场 AI 军备竞赛，拼到最后可能不是谁的技术最强，而是谁的现金流最厚、谁的融资能力最强、谁更能熬。这也意味着，互联网行业彻底告别轻资产时代，从过去主打软件、算法，到现在比拼算力基建，需要大规模买卡、建数据中心，变成半重资产企业，现金流结构被彻底改写。

阿里用股权、字节用债务，不是企业缺钱活不下去，而是主动加杠杆赌 AI 下一代船票。主权财富基金抢着买单、银行抢着卖弹药，说明这场豪赌得到资本市场的集体背书，但赌局的终局尚未到来，当烧钱速度超过赚钱速度，谁能先找到 AI 商业化的正循环，谁才是真正赢家。

换言之，两大巨头不断加大 AI 投入且志在必得是好事一桩，但需要提醒的是：融资只是拿到弹药，胜负不在于拿到多少钱，而在于巨额投入能不能兑现 AI 商业收入。让子弹先飞一会！