太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展》，给予甘源食品买入评级。

甘源食品 ( 002991 )

事件：甘源食品发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 10.70 亿元，同比 +13.18%，归母净利润 8008.09 万元，同比 +7.34%，扣非归母净利润 6784.28 万元，同比 +6.79%。其中 2026Q2 实现营收 4.52 亿元，同比 +2.51%，归母净利润 0.14 亿元，同比 -37.06%。

渠道改革延续，核心大单品稳健，新品成效显现。分产品看，2026H1 青豌豆 / 瓜子仁 / 蚕豆分别实现营收 2.6/1.5/1.5 亿元，同比 +11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果显著。以锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的 " 其他系列 " 实现营收 2.5 亿元、同比 +45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果实现营收 2.6 亿元、同比 -5.9%，品类内部结构调整形成短期拖累。分渠道看，2026H1 经销 / 电商 / 直营及其他模式分别实现营收 8.0/1.8/0.8 亿元，同比 +15.1%/+16.0%/+2.2%，其中经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升 SKU 与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，公司 " 全渠道 + 多品类 " 战略改革成效正陆续兑现。出海布局稳步推进，东南亚市场多点开花，截至 2026H1 境外经销商增至 109 家，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约 6%。目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。

棕榈油涨价拖累毛利率，费用管控对冲利润压力。2026H1 公司毛利率同比 -1.6pct 至 32.0%，其中综合果仁毛利率 -2.9pct 至 21.5%、其他系列毛利率 -2.6pct 至 22.1%，主要受棕榈油等原材料价格上行及品类内部结构调整影响。费用端，销售费用率同比 -1.0pct 至 17.6%，规模效应带动费用率收缩，净利率同比 -0.5pct 至 7.4%。此外，公司经营现金流净额 1.67 亿元、同比 +49.6%，并拟每 10 股派现 6.3 元（含税），分红率 72.1%，积极回报股东。

投资建议：渠道方面，传统经销渠道重新恢复增长，量贩零食渠道通过增加 SKU 和提高单店产出保持较快增长，电商经营趋于健康，东南亚等海外市场完成初期布局。产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等老产品销售稳定，健康豆等采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺的新品开始放量，有望成为新的增长来源。短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品两方面的投入方向明确，建议积极关注。我们预计 2026-2028 年实现收入 23.2/25.6/28.2 亿元，同比增长 10.9%/10.0%/10.2%，实现归母净利润 2.3/2.7/3.1 亿元，同比增长 11.2%/17.4%/14.8%，对应 PE 为 16x/13x/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.41。

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