一张床位超 2000 元，每笔订单均价超 3 万元，复星旗下全球最大度假村品牌即将迎来 IPO。近日，复星国际（00656.HK）发布公告称，旗下 Club Med Lifestyle Group（以下简称 " 地中海度假集团 "）已向香港联交所提交上市申请，计划于主板挂牌独立上市。

地中海度假集团董事长徐晓亮表示：" 这次赴港递交上市申请，是复星旅游业务迈向价值创造的重要时点。未来，我们将以 Club Med 为核心品牌，加快全球高品质度假产业的发展。"

对于此次赴港上市的背后原因，地中海度假集团方面在接受《中国经营报》记者采访时也表示：" 此次上市是复星对旅游板块业务做出的战略调整，让全球高品质度假生活方式领导品牌地中海度假集团，更聚焦于‘休闲度假生活方式’的具体体现。"

值得关注的是，这也是复星旅游文化完成私有化后，将轻资产 Club Med 分拆上市的一次重大资本动作。对此，汇生国际资本总裁黄立冲向记者解读称：" 复星旅文私有化解决的是资产组合问题，Club Med 重新上市解决的是独立价值发现问题。去年私有化实际上给了复星一个重新整理旅游资产的窗口；现在 Club Med 单独上市，是在解决过去复星旅文估值体系过于复杂的问题。"

对于未来扩张计划，地中海度假集团方面向记者透露，地中海度假集团计划从目前的 69 家度假村扩展至 2030 年约 85 家。

全球最大度假村品牌亮出 " 家底 "

招股书显示，地中海度假集团以 Club Med 为核心品牌，在全球六大洲 40 余个国家和地区运营 69 家高端一价全包度假村，覆盖山野滑雪、阳光海滨两大核心场景。

根据灼识咨询的资料，按 2025 年营业额计，Club Med 是全球最大的度假村品牌。在一价全包度假村市场的份额为 5.3%，在欧非中东和亚太地区均位列第一。按度假村数量计，它也是全球最大的山野滑雪度假村品牌。

从经营规模看，2023 年至 2025 年，地中海度假集团接待宾客人数分别为 151.8 万人、153.2 万人和 159 万人，入住率维持在 62% 左右。平均每日床位价格由 2023 年的 220 欧元升至 2025 年的 235 欧元，2026 年上半年进一步升至 261 欧元（折合人民币约 2035 元）。平均每笔订单价值超过 4000 欧元（约合人民币 3.1 万元）。

从基本面来看，招股书显示，2023 年至 2025 年，地中海度假集团营业收入分别为 18.62 亿欧元、19.23 亿欧元和 19.49 亿欧元，2026 年上半年为 10.83 亿欧元，营收增速有明显放缓的迹象。

从利润端来看，2023 年，地中海度假集团年内溢利为 6876.8 万欧元，2024 年降至 2960.4 万欧元，2025 年进一步缩水至 1091.7 万欧元。两年时间，净利润降幅超过 84%。2026 年上半年虽录得 5712.5 万欧元净利润，但同比仍下滑 12.3%。

对于增收不增利的情况，招股书给出了两个核心解释：其一，所得税开支飙升。所得税开支从 2023 年的仅 24.2 万欧元骤升至 2025 年的 4838.7 万欧元。原因是此前公司依靠历史税务亏损抵扣税负，2025 年应课税利润上升后实际税负大幅增加。其二，融资成本高企。 2023 年至 2025 年，公司每年融资成本均维持在 1 亿欧元以上，分别为 1.11 亿欧元、1.16 亿欧元和 1.03 亿欧元。

对于利润的波动，地中海度假集团方面向记者表示：" 历史期间，得益于我们的强定价能力，我们的收入展现出强抗压与稳定性，2023 年至 2025 年我们的收益都在稳步增长。2026 年调整后 EBITDA 整体稳定，其间小幅波动受到其他收益影响。按照行业通用数据指标，经调整的 EBITDA 利润率从 19.5% 连续提升至 20.2%，截至 2026 年上半年进一步达到 24.5%。未来，我们还将持续寻求优化度假村经营、劳动力部署、采购、成本管理及数字系统，定期评估经营模式，以提升资本效率及经营表现。"

轻重分离，郭广昌的文旅资本棋局

综合来看，复星旅游文化私有化与复星国际分拆 Club Med 上市这两步，是复星创始人、拥有 " 中国巴菲特 " 之称的郭广昌在文旅布局方面下的一盘大棋。这也是复星旗下这块核心旅游资产九年内的第三次资本运作。

从时间轴线来看，Club Med1950 年创立于法国，2014 年 9 月复星国际率财团发起公开要约收购，总代价约 9.16 亿欧元；2015 年 3 月，它从巴黎泛欧交易所退市，成为复星国际间接附属公司；2018 年 12 月，承载 Club Med 的复星旅游文化集团在港交所分拆上市；2025 年 3 月 17 日，复星旅游文化完成私有化，撤销港股上市地位；2026 年 8 月 28 日，地中海度假集团递交了招股书。

黄立冲分析表示："2025 年复星旅文私有化的时候，它是一个综合旅游平台。里面既有 Club Med 这样全球化的度假品牌，也有三亚亚特兰蒂斯这样的重资产旅游目的地，以及其他旅游运营资产。这种组合最大的资本市场问题是：不同资产的商业模式、资本强度、增长周期和估值方法完全不同。"

" 去年私有化实际上给了复星一个重新整理旅游资产的窗口；现在 Club Med 单独上市，是在解决过去复星旅文估值体系过于复杂的问题。从投行角度，这个过程是先做资产重组，再做价值发现。" 黄立冲表示。

对此，地中海度假集团方面在接受记者采访时表示：" 以 Club Med 品牌为核心的度假业务和超级旅游目的等轻资产业务，将整合进地中海度假集团，也是复星基于公司战略指引，根据行业发展趋势与基于资产属性、商业模式和投资者适配性等差异做出的专业选择，核心是为了助力业务不断壮大，并进一步释放业务资产的长期价值。"

从轻资产模式角度来看，地中海度假集团采取 " 自持 + 租赁 + 管理合约 " 三种运营模式并行。其中 41 家为租赁度假村，构成运营主体，使品牌得以在无须大规模重资产投入的前提下快速拓展版图。同时，公司以轻资产方式延伸出超级度假区、超级文旅目的地等场景服务。

相比于重资产，轻资产模式表现为更高的投资回报率、更低的资本开支、更好的自由现金流转换率、更快的网络扩张速度，以及更低的资产负债表风险，往往跟收到资本市场的欢迎。

但是，不能将 " 轻资产 " 天然等同于高估值，黄立冲表示：" 资本市场不奖励‘轻资产’三个字，资本市场奖励的是轻资产背后的高投资回报率、高现金流和可复制增长。资本市场真正希望看到的，并不是管理层告诉我‘我们未来会轻资产’，而是几个指标真的发生变化：新增度假村里面管理合约占比越来越高；单位新增客房需要的资本越来越少；管理费和品牌费收入越来越高；自由现金流越来越好；与此同时，品牌没有被稀释、入住率和房价仍然保持增长。做到这些，估值中枢才有机会提高。 "

目前，地中海度假集团面临的核心挑战在于，如何在保持收入增长的同时，有效控制税负和融资成本，将运营效率的改善切实转化为净利润的提升。

（编辑：石英婧 审核：童海华 校对：翟军）