财联社 9 月 11 日讯（编辑 潇湘）北京时间今晚 20 点半，美国劳工统计局即将公布 8 月 CPI 数据，这也将是美联储在下周做出利率决定前获得的最后一块 " 通胀拼图 "。

正如近日市场人士热议的那样，本周公布的通胀报告对确定美联储在下周议息会议上的举措至关重要。

若这份 CPI 报告表现温和、显示核心通胀持续降温，将增强美联储维持利率不变的理由，特别是考虑到沃勒此前已着重阐明的 " 反应函数 "。反之，若报告显示通胀过热或通胀回落趋势逆转，则可能强化市场对美联储下周加息 25 个基点的预期。

对于今晚的 CPI 报告，宏观经济学家 Anna Wong 指出，这 " 可能是多年来最受瞩目的一份美国经济报告，美联储决策者——尤其是理事沃勒已明确信号：9 月 15-16 日 FOMC 议息会议的决定将完全取决于通胀是否持续缓和的证据 "。

在描述她对 CPI 报告的前瞻时，Wong 写道，" 为了让你了解 9 月加息决定是多么近乎势均力敌，我的团队正在用千分之一的小数点 ( 0.001 ) 来进行我们的通胀预测。"

那么，今晚 CPI 报告的市场预期究竟如何呢？

今晚 CPI 市场预期一览

根据业内媒体对经济学家的调查预测中值显示，美国 8 月 CPI 预计将环比上涨 0.4%，高于 7 月的 0.1%；同比涨幅则预计将维持在 3.4%。

剔除食品和能源后的 8 月核心 CPI，预计将环比上涨 0.2%，同比涨幅则有望从 2.5% 降至 2.4%。

由于 8 月能源价格的大涨，令整体 CPI 出现环比走高几乎没有悬念，因此今晚市场更多的重心，可能还是将放在核心 CPI 上——尤其将关注于能源价格上涨的影响是否正辐射到更多领域。

从机构调查来看，华尔街投行对核心 CPI 同比涨幅的预测值整体呈现正态分布 ( 均集中在 2.3% 至 2.5% 之间 ) ，仅在最上方存在一个 2.7% 的极端异常值。

而在近来愈发火热的预测市场上，Polymarket 的预测数据显示，机构经济学家的中位数预测值—— 2.4%，也是被预测市场 " 玩家 " 认为今晚核心 CPI 同比涨幅最可能出现的情况。但在具体分布方面，市场概率明显更偏向今晚数据表现低于预期 ( 2.3% 及以下 ) ，而非高于预期 ( 2.5% 及以上 ) 。

摩根大通首席经济学家 Michael Feroli 预测，美国 8 月整体 CPI 将环比上涨 0.38%，核心 CPI 环比上涨 0.21% ( 同比折算为 2.37% ) ，这将使核心 CPI 同比增速刚好四舍五入至 2.4%。

该行对美国通胀具体各分项的预测如下：

能源：在连续数月下跌后，石油价格的再度上涨应已推动 CPI 能源总指数上升。小摩预计能源价格将环比大幅上涨 2.5%，其中车用燃料上涨 4.2% 是主要推动力。

食品：近期大宗农产品期货价格大涨，随着时间推移可能带来额外的通胀压力，但小摩预计目前还不会立即反映在终端价格上；Circana 每周食品价格数据显示，同比涨幅正在放缓。摩根大通预计 8 月食品环比涨幅为 0.2%，与近几个月持平，这将导致同比涨幅从 2.9% 小幅回落至 2.7%。

新车和二手车：关于新车交易价格和激励措施的行业数据再次表明，8 月份新车价格变化不大。自 2023 年以来，新车 CPI 基本持平。对于二手车，预计价格也不会发生明显变化。此前，鉴于曼海姆 ( Manheim ) 二手车批发价格指数的上涨，摩根大通曾预计价格会上涨，但曼海姆指数现已逆转了这一涨幅。

服装：年初美国服装价格曾大幅上涨，这可能反映了季节性补货后关税的转嫁效应，但 5 月后价格趋于稳定。随着依据 IEEPA 征收的对等关税被废除，服装领域获得了一定程度的关税减免，但关税实施前的进口价格也随之上涨，因此价格将保持稳定。

医疗保健类商品：今年美国药品价格持续走低。其中一个原因应是今年年初生效的、旨在降低药品价格的 " 联邦医疗保险 " 谈判。摩根大通股票分析师还指出，GLP-1 类药物的标价有所下调，且仿制药数量增加。这种降价趋势有望持续到 8 月份。

娱乐类商品：该类别中最明显的涨价，是微软于 8 月 1 日上调了 Xbox 价格，基础款价格上涨了 25%，其他机型涨幅也大致相当。摩根大通根据《消费者支出调查》估算，电子游戏硬件约占休闲类商品的 3%；鉴于 Xbox 的市场份额约为 23%，25% 的涨价将使该大类整体价格上涨 3% × 23% × 25%=0.2%。尽管其他细分项定价趋势依然强劲，但鉴于截至 7 月的两月变动已接近历史高点，8 月增速或有所放缓。该行预计整个娱乐商品类别环比上涨 0.3%。

教育和通信商品：受苹果公司调整 Mac 和 iPad 产品定价的推动，该品类 7 月份录得接近历史纪录的 1.3% 涨幅，其中计算机价格涨幅居首。内存价格预计将继续对电脑和手机价格构成上行压力，这种压力有时会表现为新设备功能与价格上涨相结合的形式。摩根大通认为，此次价格上涨不会像苹果 7 月份那次提价那样明显。鉴于部分网店公布的便携式存储设备价格已连续数月基本持平，预计软件和配件——该项在 PCE 中的权重明显更大，将出现温和上涨。

租金和住房等效租金 ( OER ) ：鉴于 Zillow 和 ApartmentList 等来源报告的新房租金增长持续低迷，预计 8 月份租金和 OER 数据将延续偏弱态势。

机票价格：过去三个月，机票价格同比均上涨了 26%-27%，小摩预计 8 月份将保持强劲涨幅。这一判断基于 Kayak 报告的机票价格趋势，其每周价格数据显示，国内航班价格同比上涨约 34%，国际航班上涨 24%，这两项涨幅均与 7 月份持平。

车险：行业高盈利能力促使保险公司在 5 月和 6 月大幅降价。7 月降幅明显收窄，预计 8 月将延续这种平缓收降的态势。

医疗保健服务：尽管 7 月环比涨幅高达 0.6%，但医疗保健服务通胀率同比仅上涨 2.7%，为去年年初以来的最低水平。鉴于 7 月环比涨幅较大，预计 8 月的涨幅将有所放缓。

今晚市场的胜负手：0.2%？

在美联储步入噤声期之前，美联储理事沃勒曾为本次报告提供了极其清晰的 " 反应函数 "：若 8 月通胀数据展现出持续改善，他将支持在 9 月维持利率不变。沃勒对通胀最终回落保持信心，并表示已开始看到去通胀的迹象，特别是 3 个月核心通胀率已出现显著改善，尽管整体通胀仍显著高于 2% 目标。

然而，若 8 月数据重新走热，沃勒也表态将考虑支持加息；他补充称，如果数据表明通胀回落进程出现逆转，适度的政策微调将有助于确保去通胀进程重回正轨。

对此，不少业内机构在解读今晚的 CPI 报告时，目前正更多将目光投向了核心 CPI 环比的表现上——换言之，今晚核心 CPI 环比的表现究竟是符合预期的 0.2%，还是高于或低于这一数字，可能将成为各类市场行情表现的胜负手。

若 8 月核心 CPI 环比涨幅在 0.1% 或更低，美联储大概率会选择按兵不动；而如果涨幅达到 0.3% 或更高，则基本可以确定加息。至于核心 CPI 如预期上涨 0.2%，则不确定性可能会继续存在。

法国外贸银行美国首席经济学家 Christopher Hodge 表示，" 我们预计核心 CPI 将上涨 0.19%，而精确到小数点后两位至关重要。鉴于美联储决策者在正确的行动方针上存在严重分歧，我们认为，为了避免在 9 月份的会议上加息，核心 CPI 的涨幅可能需要低于 0.20% 的数值。"

摩根大通市场情报团队则指出，目前人们的争论焦点在于 " 四舍五入后的 0.2%vs0.3%"。

摩根大通经济学家的观点认为，核心 CPI 环比涨幅 0.2% 的读数足够低，足以让美联储按兵不动；而 0.3% 则足够高，足以推动美联储加息。债券市场目前已消化了 9 月 16 日 FOMC 会议加息 25 个基点约 70% 的概率。本次 CPI 报告将为 9 月议息会议定调。

对股市而言，尾部风险在于一份显著超预期的偏热数据——这甚至可能进一步推高市场对 10 月或 12 月加息的预期 ( 目前两者消化的概率分别约为 27% 和 54% ) 。

显然，小摩团队目前的判断是——更低的 CPI 数据对市场更为有利，其罗列的五大市场情景推演也印证了这一点：

核心 CPI 环比涨幅高于 0.30%： 标普 500 指数预计下跌 1.5% – 2.5%；发生概率 10.0%；

核心 CPI 环比涨幅介于 0.25% – 0.30%：标普 500 指数预计下跌 0.25% – 1.0%；发生概率 25.0%；

核心 CPI 环比涨幅介于 0.20% – 0.25%：标普 500 指数预计上涨 0.50% – 1.25%；发生概率 30.0%；

核心 CPI 环比涨幅介于 0.15% – 0.20%：标普 500 指数预计上涨 1.0% – 1.5%；发生概率 25.0%；

核心 CPI 环比涨幅低于 0.15%：标普 500 指数预计上涨 1.5% – 2.0%；发生概率 10.0%。