华尔街正被 " 高息恐慌 " 笼罩，30 年期美债收益率飙升至 5.3% 的近 20 年高点，10 年期逼近 5%。但高盛给出了截然不同的冷酷现实：利率上升绝不等于美股崩盘，盈利才是驱动股市的真正核心。

据追风交易台消息，高盛 9 月 11 日最新研报的核心判断是：高利率是股市的逆风，但不是终结牛市的力量。只要盈利增长保持强劲、企业资产负债表维持健康，美股牛市就有坚实的基础继续延续。

报告认为，尽管标普 500 远期市盈率已从年初的 22 倍降至 19 倍，但股市相对于债券的估值依然稳定，股票风险溢价维持在 3%。不要被美联储加息初期的阵痛（历史平均回撤 2%）洗盘，加息后 12 个月美股平均回报率高达 +9%。高盛经济学家预计美联储将在下周再度加息 25 个基点。

高盛指出，在当前环境下，企业资产负债表异常强劲，通过 AI 投资、并购和分拆来提升盈利增长，将是企业抵御估值下杀、维持牛市的关键。该行认为，避开对长端利率敏感的住宅建筑商，拥抱金融股和具备高增长潜力的标的，才是当下的制胜筹码。

估值压缩已发生，但股债相对吸引力基本稳定

标普 500 前瞻市盈率已从年初的 22 倍降至当前的 19 倍。估值下行的原因是多方面的，包括 AI 相关的不确定性、市场对近期盈利强劲持续性的质疑，以及利率上升的直接压制。

然而，高盛的分析揭示了一个关键事实：股票相对于债券的吸引力并未实质性恶化。标普 500 盈利收益率（5.2%）与实际 10 年期美债收益率（2.6%）之间的 " 收益率差 " 目前为 270 个基点，过去两年间这一差值保持相当稳定。高盛股息贴现模型（DDM）所隐含的股票风险溢价目前约为 3%，同样在近年来维持相对平稳。

这意味着，利率上升压缩了绝对估值，但并未系统性地破坏股票相对于债券的配置价值，这是高盛维持牛市判断的重要基础之一。

历史规律：加息初期承压，但 12 个月后平均回报达 +9%

本周 10 年期美债收益率急升至近 5%，创 2023 年 10 月以来最高水平。30 年期美债收益率更已升至 5.3%，接近近 20 年来的峰值。高盛经济学家预计，在高于预期的 CPI 数据公布后，美联储将在下周的 FOMC 会议上再度加息 25 个基点。

高盛利率策略师认为，油价上涨、美联储加息路径重新定价、强劲的经济增长以及 AI 投资热潮共同推动了长端利率的上行。

高盛认为，一个重要的缓冲因素是：利率市场目前已提前消化了 2027 年年中前超过三次 25 个基点加息的预期，这在一定程度上抬高了政策进一步超预期收紧的门槛，降低了市场被 " 鹰派意外 " 冲击的风险。

与此同时，高盛梳理了过去数十年间 7 次加息周期的历史数据，得出以下规律：

加息启动后 3 个月内，标普 500 平均回报为-2%，仅 29% 的概率实现正回报；

加息启动后 12 个月内，标普 500 平均回报为+9%，除 2022 年外，每次均实现正回报。

1997 年的案例尤具参考价值：美联储仅加息 25 个基点，标普 500 随即下跌 10%，但当市场停止定价进一步收紧后，股市触底反弹，并在三个月内创下新高。

加息对股市的中期影响，最终取决于货币紧缩如何作用于盈利增长——这才是股市最核心的驱动力。高盛预计 2026 年标普 500 每股盈利（EPS）将达 340 美元，同比增长 24%；2027 年进一步增至 385 美元，同比增长 13%。

股市对长端利率更敏感，利率波动率是额外风险

从资产定价的底层逻辑看，股票本质上是对长期未来现金流的折现。高盛的 DDM 模型显示，标普 500 约 75% 至 80% 的现值来自 10 年以上的远期现金流（即 " 终值 "）。因此，股票估值对长端利率的变动更为敏感，与 30 年期美债收益率的相关性最强。

此外，高盛特别强调：不仅是利率水平，利率波动率本身也是股市的重要风险来源。 历史数据显示，当利率变动幅度超过 2 个标准差时，股市通常难以消化。当前，10 年期美债收益率的 2 个标准差变动约等于一个月内上行 40 至 50 个基点。近期利率快速上行的节奏，正是导致股市承压的重要原因之一。

企业资产负债表健康，大型公司基本面风险有限

高盛的分析表明，当前标普 500 成分股整体上对利率上升的基本面抵御能力较强：

大多数标普 500 公司的债务以固定利率、长期限为主，借贷成本的实际上升幅度相当有限；

标普 500 整体利息覆盖率处于过去 20 年的第 99 百分位，中位数股票也处于第 68 百分位，均处于历史高位；

利息支出相对于强劲的企业利润而言依然较小。

需要注意的是，中小型公司的情况相对脆弱——它们的资产负债表普遍较弱，浮动利率债务占比更高，对利率上升的敏感度更强。

企业应对策略：提升增长是维持估值的关键，并购与 AI 投资加速

高盛的模型测算给出了一个清晰的量化结论：若权益成本上升 1 个百分点，企业需将长期增长预期提升 2 个百分点，方能完全抵消利率上升对估值的冲击。

这一压力正在催生多种企业应对策略：

1. 加大资本开支与研发投入：本季度财报季中，约半数标普 500 公司在业绩会上讨论了通过采用 AI 技术来提升生产效率，另有部分公司计划借助 AI 开拓新的收入来源。高利率环境下提升增长的迫切需求，是当前 AI 投资热潮持续的重要支撑逻辑之一。

2. 并购活动加速：美国年初至今已宣布的并购交易规模达1.4 万亿美元，全球并购量同比增长36%。并购是企业快速改善增长轨迹的重要路径。

3. 分拆业务（" 瘦身求增长 "）：近年来分拆活动相对低迷，但利率压力可能推动更多企业通过剥离低增长或非核心业务来 " 瘦身求增长 "。