来源：环球市场播报

国际清算银行（BIS）在 9 月季度报告中表示，投资者开始重新评估大型人工智能项目的盈利能力、高利润率能否持续以及科技企业迅速增加的债务。高利率与估值压力叠加，已经动摇 AI 推动的全球股市上涨势头，但整体风险偏好仍具韧性，报告尚未判定 AI 行情已经发生趋势性逆转。

高利率开始考验 AI 估值

BIS 称，6 月底以来科技股上涨动能开始减弱。除地缘政治和能源价格带来的通胀担忧外，利率可能在更长时间内维持高位，也提高了 AI 项目的融资成本，并压低远期利润的估值。

尽管大型云计算和数据中心企业仍录得稳健盈利，其估值已经出现调整。报告期内，超大规模科技企业的市盈率降幅接近 15%，半导体制造商的降幅达到约 40%。美国小盘股、传统行业以及美国以外市场相对跑赢，显示资金正在减少对少数 AI 龙头的集中押注。

BIS 同时强调，8 月风险偏好有所恢复，整体市场波动率仍处于较低水平。当前更明显的变化是个股和行业表现分化扩大，而非系统性抛售。

科技企业加快发债

投资者的关注点正从 AI 收入增长转向投入能否形成足够现金流。BIS 此前估计，五家最大超大规模科技企业在 2025 年至 2026 年的 AI 资本支出合计将超过 1 万亿美元。随着投资承诺超过企业盈利和自由现金流，债券融资的重要性持续上升。

最新季度报告显示，大型科技企业正在增加长期债券发行，其信用违约掉期利差也有所扩大，反映债权人要求更高的风险补偿。高收益债券和杠杆贷款发行则出现放缓，说明资金仍愿意向资产负债表较强的科技巨头提供融资，但对低评级借款人的态度更加谨慎。

私募信贷风险定价受到关注

同期发布的 BIS 研究显示，美国软件和科技企业通过私募信贷获得的借款，由 2010 年的约 220 亿美元增至 2025 年的逾 1 万亿美元，占私募信贷总额的比例由 22% 升至 44%。这项统计覆盖整个软件和科技行业，并非全部用于 AI 项目，但 AI 企业是 2020 年后需求增长的重要组成部分。

私募信贷通常以经常性收入和无形资产作为贷款依据，可以为缺少传统抵押物的科技企业提供资金。不过，贷款利差收窄以及借款人基本面趋弱，使 BIS 担忧相关风险可能尚未得到充分定价。

BIS 的判断意味着，AI 技术的长期生产率潜力与相关资产的当前价格需要分开评估。若企业盈利兑现速度低于预期，高估值、不断增加的债务和集中持仓可能相互放大调整；若利润和生产率改善能够跟上资本投入，市场仍可能消化当前融资扩张。