9 月 15 日，奢侈品集团 LVMH 市值被化妆品巨头欧莱雅反超，丢掉 " 法国市值第一 " 王座，并跌出欧洲市值前十。

截至发稿，欧莱雅市值约为 2012 亿欧元，LVMH 约为 1999 亿欧元。2026 年以来，LVMH 股价累计下跌近 37%，市值累计蒸发 1174 亿欧元（约合 9090 亿元人民币），欧莱雅则上涨约 3.5%。

随着公司股价的下跌，LVMH 董事长兼首席执行官伯纳德 · 阿尔诺（Bernard Arnault）也失去欧洲首富头衔，被 Zara 创始人阿曼西奥 · 奥特加（Amancio Ortega）取代。

LVMH 被反超的背后是集团的涨价策略透支消费力，消费者买不动的结构性困境。与此同时，作为其核心增长极之一的中国市场复苏放缓，加上与茉莉奶白的知识产权纠纷，经营压力进一步增大。多家投行也因此在最新研报中下调了的目标价。

2017 年来首次！LVMH 丢掉 " 法国市值第一 " 桂冠，消费者买不起了

9 月 15 日，LVMH 市值被欧莱雅反超，丢掉了稳拥多年的 " 法国市值第一 " 王冠。这是 2017 年以来，巴黎证交所收盘首次由非奢侈品企业登上市值榜首。

过去三年，全球奢侈品行业持续收缩。而 LVMH 受自身定价策略影响，受到的冲击尤为明显。据报道，LVMH 集团自 2022 年以来就多次上调旗下主要品牌的零售价格。单在 2025 年，该集团就进行了三轮调价，单次涨幅集中在 2% 至 3%。

贝恩咨询的调研数据显示，全球奢侈品消费者从 2022 年约 4 亿人降至 2025 年的 3.4 亿人，累计流失超 6000 万，为三十年来首次出现购物者数量下降。奢侈品持续提价策略，不断抬高消费门槛，压制大众高端消费意愿。

有媒体 9 月 15 日援引贝伦贝格分析师尼克 · 安德森的观点称，在经济环境承压时，消费者更容易购买口红等价格较低的 " 犒赏型 " 商品，而高价手袋、鞋履和服装的消费则受到影响。

图片来源：每日经济新闻资料图

伯恩斯坦 9 月 15 日发布的研报进一步指出，通胀、欧洲经济不确定性等因素正在挤压部分消费者的奢侈品购买能力。对于部分向往奢侈品、但年度奢侈品消费预算低于 1500 欧元的消费者而言，LVMH 目前约 1550 欧元的全尺寸手袋入门价格已经超过其年度预算，其手袋平均售价更达到约 2200 欧元。

伯恩斯坦数据显示，2014 年该集团售价低于 1500 欧元的产品占比为 47%，到 2025 年，这一比例已降至 2%。同在这一时期，售价超过 1500 欧元的产品占比则从 53% 升至 98%。

截至 2026 年 9 月 11 日，LVMH 官网在售手袋中售价低于 1500 欧元的商品款式仅占 6%，低价产品主要集中在化妆包、手拿包和钱包等品类，并非完整尺寸手袋；相比之下，Gucci 低于 1500 欧元的手袋商品款式占比为 27%，Burberry 超过一半。伯恩斯坦认为，LVMH 当前面临的主要问题是可负担性，而非品牌吸引力。

中国市场复苏承压，机构下调 LVMH 业绩预期和目标价

截至 9 月 16 日，LVMH 股价年初以来已经累计下跌近 37%。

这一压力也反映在业绩上。2026 上半年，LVMH 营收达 386.44 亿欧元，有机增长 2%，净利润达 56.97 亿欧元，与去年同期几乎持平。但具体来看，时装与皮具业务有机下降 1%，第二季度 1% 的增长低于市场预期的 1.52%；包括中国在内的亚洲市场增速从第一季度的 7% 滑落至第二季度的 4%。

作为 LVMH 全球营收的核心支柱之一，中国市场的复苏放缓是 LVMH 时装与皮具业务面临的压力之一。伯恩斯坦的研报估算，大中华区约占 LVMH 收入的 25%，中国消费者贡献的消费金额约占 LVMH 全球收入的 33%。

今年与茉莉奶白的知识产权纠纷也引发了部分消费者对 LVMH 的抵制。伯恩斯坦研报称，茉莉奶白被要求向 LVMH 支付 1030 万元人民币，相关讨论在 6 月底至 7 月初达到高点，这一事件在中国社交媒体引发消费者反弹，部分网友认为茉莉奶白的标识涉及中国传统元素。

LV 在 7 月和 8 月的销售也因此大受影响。媒体援引美国独立股票研究机构 JL Warren Capital 的跟踪数据称，LVMH 今年 7 月在中国市场的销售额同比下降约 30%，8 月降幅约为 20%~25%。

伯恩斯坦预计，这场争议的影响可能延续至 LVMH 第三季度表现，并使 LVMH 时装与皮具部门有机收入增长转为负增长。不过，该机构对争议的中期影响仍持保留态度。

具体来看，伯恩斯坦将 LVMH 时装与皮具部门 2026 年第三季度有机收入增长预期从此前的 1% 下调至 -4%，并将 LVMH 2026 年全年的有机收入增长预期从 1.1% 下调至 -0.6%。

对于 2027 年，伯恩斯坦预计 LVMH 时装与皮具部门有机收入增长 5%，低于此前 7% 的预测；同时将 2026 年和 2027 年每股收益预测分别下调 2.5% 和 3.5%。该机构还指出，在 LVMH 没有调整入门级手袋价格的情况下，其 2026 年下半年收入增长仍将承压。

摩根大通 9 月 14 日发布的研报则预计，LVMH 第三季度整体有机收入增长约 1%，其中时装与皮具部门有机收入下降 2%。该机构预计，欧洲、亚洲（除日本）、日本和美国市场第三季度有机收入分别增长约 1%、3%、6% 和 4%。

从全年数据看，摩根大通预计 LVMH 2026 年收入约 803.72 亿欧元，2027 年约 837.46 亿欧元，2028 年约 875.09 亿欧元；调整后息税前利润分别约为 175.22 亿欧元、186.20 亿欧元和 199.38 亿欧元，调整后每股收益分别约为 22.23 欧元、25.85 欧元和 27.83 欧元。

在目标价和评级方面，伯恩斯坦 9 月 15 日将 LVMH 目标价从 570 欧元下调至 520 欧元，同时维持 " 跑赢大盘 " 评级；摩根大通 9 月 14 日将目标价从 580 欧元下调至 525 欧元，维持 " 中性 " 评级。 

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