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李羿指出，当前债市运行正在面临新的约束，短期利率易下难上，但也要警惕 AI 驱动新质生产力带来潜在 " 暗产出 "，不可对利率做单边押注。

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作者 | 余诗棋

编辑 |  方海平 肖嘉

9 月 12 日，由 21 世纪经济报道主办、浦发银行联合主办，浦银基金参与协办的 "2026 资产管理年会 " 在上海隆重举办。

当下，全球宏观环境复杂多变，利率中枢下行，权益市场震荡加剧，资产价格的 " 高波动 " 已成为新的一种常态。在本次大会的平行主题论坛一 " 穿越波动，长期主义与大类资产再平衡 " 上，多位资管机构负责人就 " 重构多元资产收益底座 " 展开圆桌对话。

浦银基金首席固收投资官李羿指出，当前债市运行正在面临新的约束，短期利率易下难上，但也要警惕 AI 驱动新质生产力带来潜在 " 暗产出 "，不可对利率做单边押注；而票息安全垫变薄、信用利差持续压缩，给固收投资带来现实挑战，" 固收 +" 策略也需要重构配置逻辑，除资产端挖掘收益之外，更要重视向负债端要收益。

浦银基金首席固收投资官 李羿

在利率趋势判断上，李羿从短期、长期两个维度给出观察。短期看，宏观呈现总量稳、结构改善的特征，市场预期政策将以宽松对冲总量下行压力，全球亦呈现相似逻辑，市场普遍预期利率易下难上，债市大概率维持窄幅震荡。但拉长周期需要关注一个被市场低估的变量：AI 大规模投资带动新质生产力发展，传统统计口径或许未能完全捕捉潜在经济产出，也就是市场讨论较多的 " 暗产出 "。若后续经济增长超预期，利率或将迎来再平衡，因此机构不能单边对利率下行做押注。

他用两组直观数据点出当前固收投资的现实困境。中债指数久期由五年前的 4.5 年左右抬升至 6.25 年，但平均票息由 3.3% — 3.4% 回落至 1.88%。过去组合可以承受 70 — 80BP 的利率波动，如今仅能抵御约 30BP 波动，一次市场调整就有可能吞噬季度甚至半年收益。与此同时，信用利差显著收窄，3 年期 AAA 级与 AA 级中票的等级利差压缩至 19BP，信用溢价保护不足，一旦风险溢价回归，债券估值将面临调整压力，信用 α 挖掘难度大幅提升。

面对安全垫变薄、信用利差扁平化的现状，李羿表示，除行业共识的信用精细化挖掘、权益增强、衍生品工具运用之外，机构还必须提升交易的地位。固收部门不能只依靠信用研究、宏观利率研究，交易策略将成为投研体系重要组成部分，甚至会对资管机构投研团队的组织结构提出新要求。

谈及市场关注度较高的 " 固收 +" 策略，李羿认为当下核心已经不是要不要 " 加 " 增强资产，而是 " 怎么加、加什么 "。首要原则是做到风险预算前置，要基于负债属性、客户风险偏好预先划定风险边界，而不是简单叠加权益、衍生品。在考核优先级上，" 固收 +" 产品应当把绝对收益、投资者持有体验置于相对排名之前，这也与监管推动披露投资者盈利占比的导向相契合。

结合二季度市场数据，他观察到 " 固收 +" 配置正在发生明显变化：底仓不再固守短久期，组合久期已经抬升，机构更多依靠拉长久期增厚收益，并未出现明显的信用下沉；增强端，权益仓位提升创 2022 年以来新高，传统红利价值类的仓位被电子科技板块显著替代。转债配置占比则被动下降。在工具选择上，转债受供给收缩、估值抬升制约，增强边界收窄；权益配置更看重自上而下行业估值，不少基金经理借助 ETF 完成行业层面配置。

在李羿看来，增厚收益的本质是以合理风险换取收益，除资产端之外，向负债端要收益将成为机构未来的核心竞争力。产品设计并非仅仅是产品部、营销部的工作，投研要深度参与产品全生命周期设计，从源头夯实负债稳定性。投资者陪伴也不单属于营销工作，本质上属于负债端管理，稳定的负债端能够反过来贡献组合收益，是固收类机构长期发展的重要抓手。

数据来源：Wind，截至 2026/8/31

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