出品｜虎嗅汽车组

作者｜邢书博

题图｜作者设计 AI 制图

谁也没想到，曾经的大工厂大经销网，现在成了车企的包袱。

2026 年 9 月 14 日早间，广汽集团 A 股与 H 股双双紧急停牌。当晚，广汽集团发布公告，披露已与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，筹划以发行股份方式购买一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，并募集配套资金。

公告明确，交易完成后一汽股份将成为广汽集团第二大股东。公告未直接点名标的公司，理由是 " 因本次重组标的涉及境外上市公司 " 暂缓披露。但多家媒体和机构确认，标的即为一汽丰田汽车有限公司。

广汽公告

同一周内，另外两则消息指向同一趋势。上汽集团旗下飞凡汽车 2026 年前 5 个月累计销量仅 831 辆，正面临被收回至乘用车体系的命运。9 月 11 日，合众新能源（哪吒汽车母公司）破产重整案第四次债权人会议召开，《重整计划（草案）》显示，浙江太乙圣莲拟出资 30 亿元入主，换取约 70.62% 的股权。

三件事发生在同一周。9 月 10 日，工信部等九部门联合印发《智能网联新能源汽车产业发展 " 十五五 " 规划》，首次将 " 产能预警调控 " 写入汽车产业五年规划。

政策信号与市场动向形成共振。真正的问题是：这轮重组，究竟是在去产能，还是在用资本运作延缓产能出清？

一、尾大不掉，必须出清

" 十五五 " 规划在行业治理层面的核心表述只有一句话：严格新建独立新能源汽车企业项目条件，加大兼并重组和跨区域整合力度，推动落后低效产能有序退出。

这与 " 十四五 " 时期以渗透率达标为核心的考核体系形成了根本性区别。过去五年是激励扩张的逻辑，未来五年是约束存量的逻辑。

国家统计局数据显示，2026 年一季度汽车制造业产能利用率滑落至约 70.3%，二季度环比微升至 70.8%，低于 75% 的制造业健康线。

利润端的表现更为严峻。2026 年上半年，汽车制造业营收 5.19 万亿元，同比仅增 1.8%，利润总额 1953.5 亿元，同比下滑 19.5%。整车制造环节平均利润率跌至 1.5%，创近十年最低，该指标从 2023 年的 5.0% 已腰斩以上。

AI 制图

在增量市场时代，多建一座工厂、多推一个品牌，都可能带来正向回报。" 十四五 " 期间新能源汽车年销量从 136.7 万辆冲到 1649 万辆，新车销售占比从 5.4% 拉高到 47.9%。地方政府用土地、税费优惠争抢项目，多品牌并行的集团战略被视为 " 多生孩子好打架 " 的合理选择。

但当增速放缓、利润跌破盈亏平衡线时，这些曾经被视为资产的市场规模，开始以固定成本摊销、渠道维护开支和组织冗余的形式，转化为纯粹的财务负担。

尾大不掉，必须重组出清。

不过判断重组是否真实有效，先要看行业出了什么问题。具体来看，是产能、利润、价格战这三方面。

产能利用率方面，2026 年一季度汽车制造业产能利用率滑落至 70.3%，二季度微升至 70.8%，低于 75% 的制造业健康线。分企业看，广汽本田产能利用率跌至 14%，广汽传祺和埃安分别在 21% 和 35%，广汽丰田南沙基地上半年产能利用率仅 36%。一汽丰田上半年销量同比跌 27.4%，仅卖出 27.37 万辆，长春、天津、成都三处生产线大量闲置。

丰田长春工厂 来源易车

利润方面，2026 年上半年汽车制造业营收 5.19 万亿元，同比仅增 1.8%，利润总额 1953.5 亿元，同比下滑 19.5%。整车制造环节平均利润率跌至 1.5%，创近十年最低。2026 年上半年，上游资源、中游材料、电池、整车四个环节的利润占比分别为 19%、23%、39%、12%，整车利润占比较上年同期下降 23 个百分点。

其中，动力电池占整车 BOM 成本的 30% 至 40%，宁德时代上半年归母净利润 432.84 亿元。广汽集团 2026 年上半年归母净亏损 44.67 亿元，整车制造业务毛利率为负 6.27%。

价格战方面，行业单车成本同比增加 6.7%，高于单车收入 5.8% 的增幅，利润空间被持续压缩。

三组数据说明，中国汽车业真正缺的不是重组，而是关厂。 大量所谓整合，只是在重组股权和组织，并没有消灭低效产能。

二、四种出清，解决的是四个不同的问题

当前市场上被统称为 " 重组 " 的动作，按处理对象可以拆分为四类：股权出清、费用出清、债务出清和产能出清。

一汽丰田的股权腾挪属于股权出清，处理的是资产负债表上的所有权结构；飞凡回归乘用车体系属于费用出清，处理的是利润表上的品牌运营开支；哪吒的破产重整属于债务出清，处理的是债权人手中的债权凭证。这三类出清都可能有效，但它们解决的是不同问题。但只有第四类产能出清，才能直接降低名义产能。

这个区分之所以重要，是因为前三类出清并不必然导向产能退出。股权换了、品牌并了、债务展期了，工厂里的产线可能一条都没少。

股权出清：一汽丰田的 200 亿账

广汽以发行 A 股股份的方式，置换一汽股份手中一汽丰田的部分股权。据《财经》报道，一汽股份交易后或将持有广汽约 30% 的股份，广汽可能收购一汽丰田约 25% 的股权，对价约 200 亿元。

这笔账的核心问题在于定价。

按一汽丰田 2024 年净利润约 46.6 亿元计算，200 亿元对应 25% 股权的估值隐含整体估值约 800 亿元，对应市盈率约 17 倍。而成熟燃油合资车企的合理 PE 区间通常在 4 至 6 倍，对应整体估值应在 360 亿至 520 亿之间。一汽丰田合并净资产约 295.21 亿元，25% 对应账面净资产约 73.8 亿元。若最终对价接近 200 亿元，意味着广汽以近三倍于账面净资产的价格，购入一块正在萎缩的燃油车资产。

从产能角度看，交易完成后一汽丰田的生产线不会关停一座。一汽股份将部分一汽丰田股权置换为广汽集团股份，本质上是资产形态的转换，而非产能的退出。

费用出清：飞凡的 70 亿与 831 辆

上汽集团曾投入 70 亿元独立运营飞凡这一高端新能源品牌。2026 年前 5 个月累计销量 831 辆，平均月销不足 200 台。折算下来，单车分摊的固定投入超过 227 万元。

渠道端的收缩同样清晰。飞凡巅峰期在全国 75 座城市布局了 206 家销售网点和 18 家交付中心，到整合启动时，仅剩 35 家荣威门店、12 家飞凡门店整合为荣威飞凡经销商门店。

飞凡汽车

飞凡回归乘用车体系，砍掉的是品牌独立运营架构——研发团队、营销体系、独立渠道，直接削减了利润表中的固定成本。但上汽乘用车的生产基地不会因为飞凡品牌消失而关停一座。飞凡案例证明费用出清有效，却未触及产能出清的核心矛盾。

债务出清：哪吒的 30 亿与 260 亿

截至 2026 年 8 月 31 日，共有 1631 家债权人向法院申报债权，申报总额突破 260 亿元，而管理人确认的债权仅约 51 亿元。公司账面可用资金仅剩 1545.91 万元，已严重资不抵债。

重整投资人太乙圣莲拟出资 30.01 亿元，但注册资本目前处于认缴状态，实缴资本一栏为空，资金分三期支付，能否按期到位存在实质性变数。普通债权 80 万元以下部分的清偿率仅约 12%，超过 80 万元的部分实施债转股。重整后第一阶段目标是复产哪吒 X 车型，年销量目标仅 1 万台，面向海外市场。三个生产基地是否全部复产、以何种产能水平复产，方案中并无明确安排。

30 亿元资金面对 260 亿债务申报，清偿率不足 12%。债务出清可以打折，产能出清却无法打折。

产能出清：长马整合一马

2021 年 8 月，中国一汽以所持一汽马自达 60% 的股权评估作价，对长安马自达进行出资，一汽马自达成为长安马自达全资子公司，" 南北马自达 " 正式合并。一汽马自达当时仅两款车型在售，2021 年 7 月销量仅 3467 台，合并本质上是 " 止损式整合 "。

整合后的长安马自达，提供了一个主动收缩的样本。2026 年 8 月，长安马自达销量 10,001 辆，同比增长 55.7%，环比增长 26.0%。马自达 EZ-60 单月销量 4,349 辆，CX-5 贡献 3,454 辆。2026 年一季度，新能源销量占比突破 47%，全年目标推高至 70%。绝大多数合资品牌的新能源占比仍在个位数到 20% 之间徘徊，长安马自达是第一个把新能源占比做到接近一半的合资品牌。

长安马自达没有选择用降价、压库的方式强行维持燃油车销量，而是主动收缩燃油车、集中资源做新能源。它曾经年销 30 万辆的规模，对应的是庞大的经销商网络、生产基地和组织架构。当销量萎缩至不足 10 万辆时，这套体系确实变成了负担。但主动收缩后，8 月万辆的销量放在年销 10 万辆的目标框架下看，是健康的、可持续的。

存量规模是包袱，但主动收缩后的规模，可以是新的起点。

这里需要说明的是，马自达通过 " 马自达锤哥 " 等社交帐号，现场铁锤砸 A 柱，发动机、白车身拆解、工厂产线实拍等方式，在社交媒体收获大量拥趸。这说明潜在消费者对合资品牌造车功底认可度较高，只是过去没有找到合适的宣传方式。如今无论马自达 " 直播锤车 " 还是凯迪拉克 " 铁轨防撞梁 "，都是品牌在试图拉近与潜在消费者的关系，积极自救。这一点值得肯定，也是马自达在华起死回生的侧写。

马自达金牌技师 " 锤哥 "

三、关厂不是免费的

2026 年 6 月，工信部第 408 批公告发布，一汽夏利、华晨自主等 8 家企业的整车生产资质被正式移出名录并永久冻结。同期，本田决定关停广汽本田和东风本田各一座燃油车工厂，广汽本田相关工厂于 6 月停产。截至 2026 年初，已有 23 家中国新能源车企明确倒闭或进入破产程序。

这些动作的共同特征是：法人注销、工厂关停、资质核销、债务清算。 它们直接减少了行业的总产能供给，而不是在股东之间转移资产。

这里要算清一笔账：一座低利用率工厂，继续维持的现值成本与一次性关厂成本，哪个更高？

以一汽丰田长春基地为例。该基地总产能 22 万台，按上半年年化推算，实际产量可能不足 8 万辆，对应产能利用率不足 40%。

汽车工厂成本核算

维持这座工厂运转的年成本包括：厂房与产线折旧约 2.4 亿元（按固定资产投资 50 亿元、20 年直线折旧估算）、固定人工约 3 亿元（按 2000 名员工、人均年综合成本 15 万元估算）、设备维护与能源约 1 至 1.5 亿元、土地及地方配套成本约 0.5 至 1 亿元。在低利用率状态下，维持一座 22 万产能工厂的年现金成本约在 6 至 8 亿元区间。

一次性关厂的成本则包括：固定资产减值（设备清算价值可能仅为原值的 20% 至 40%）、员工安置赔偿（东风本田采用了 "N+2+1" 补偿模式，广汽菲克长沙工厂五度流拍、起拍价从 19.15 亿元降至 9.92 亿元仍无人问津）、供应商违约赔偿和经销商退网补偿。

参考大众的关厂账：四座德国工厂退出生产的总成本约 60 亿欧元，平均每座工厂约 15 亿欧元（约 120 亿元人民币）。中国市场的人工成本和土地成本虽低于德国，但设备减值和渠道补偿的绝对金额同样可观。

粗算下来，如果一座工厂的年维持成本在 6 至 8 亿元，关厂一次性成本在 30 至 50 亿元，则关厂的静态回收期约为 5 至 8 年。在产能利用率低于 40% 且短期内无回升预期的情况下，继续维持的现值成本可能已经高于一次性关厂成本。但如果产能利用率能回升至 60% 以上，或存在转产新能源的可行路径，维持工厂运转的期权价值就开始显现。

所以说，关厂不是免费的。一座整车工厂的关停，涉及设备减值、人员安置、土地修复、供应商违约赔偿、经销商退网补偿。4S 店的前期投资动辄数千万元，一旦退网，建店费、装修费、保证金几乎全部沉没。这些成本由谁承担，决定了出清的节奏。

从已发生的案例看，三类主体的路径截然不同。

央企（如一汽）倾向于通过股权运作而非关厂来解决问题。一汽股份将一汽丰田股权置换为广汽集团股份，将非上市合资公司的股权转化为可公开定价和交易的上市公司股票。在国资委考核体系下，关厂带来的资产减值和人员安置压力，远比股权腾挪更难消化。

地方国企（如广汽）面临的约束更为复杂。广汽自主品牌传祺和埃安产能利用率仅在五成上下，但广州南沙、番禺等地的工厂承载着地方税收和就业。关厂意味着地方 GDP 和税收的直接损失，这需要地方政府与国资体系之间的深度协调。

民营车企则更多走破产重整路径。哪吒的破产重整本质上是司法框架下的债务重组，法院裁定具有强制执行力，可以通过债转股、清偿率打折等方式强制压缩债务。这条路径的代价由债权人承担，而非由地方政府承担。

广汽与一汽的交易方案中设计了 " 募集配套资金 " 的安排。在新能源汽车研发和转型需要持续投入的背景下，通过重组配套融资为广汽注入流动性，这实际上是以资产置换换取转型窗口期，而非以关厂方式一次性出清产能。

结语

回到最初的问题：存量市场规模是包袱吗？

答案取决于规模在什么组织架构下运行，更取决于处置规模的方式是否触及产能本身。

规模本身从来不是问题，组织规模的方式才是。但比 " 如何组织规模 " 更根本的问题是：这轮重组，是否真正减少了中国汽车业的过剩产能。

从目前的案例看，答案并不乐观。重组潮确实在发生，但多数动作停留在股权腾挪、品牌收编和后台协同层面。真正关厂、核销资质、注销法人的动作，仍主要发生在已经破产或濒临破产的尾部企业身上。对于仍有国资背景支撑的央国企而言，关厂的政治成本、就业成本和资产减值成本，仍然高于 " 用资本运作延缓出清 " 的财务成本。

一年之后，中国汽车制造业的产能利用率，是否从 70% 回升到了 75% 以上。如果没有，那么这轮重组潮，就仍然停留在 " 把包袱换个口袋 " 的阶段。