海外撑起半边天。
作 者 | 三里屯
责 编 | 李晓瑞
出 品 | 汽车 K 线
在国内价格战与国际汇率波动的双重扰动下，比亚迪交出了一份 " 短期承压、结构向上 " 的半年报。
今年上半年，比亚迪销量、营收、利润同比均有所回落。消息一出，比亚迪首个交易日港股、A 股分别下跌 5.17%、4.46%。
然而，券商机构却几乎一致看好：海外收入首次超过国内，高端品牌加速放量，闪充技术开启新产品周期 ......
这份 " 账面承压、结构升级 " 的财报，到底讲了什么？
根据财报，今年上半年，比亚迪销量为 180.85 万辆，营业收入 3448.15 亿元，归母净利润 123.25 亿元。
不管是营收、还是利润，比亚迪都是数一数二的存在。
值得一提的是，比亚迪是营收唯一破 3000 亿元规模的上市车企，同时归母净利润也是唯二破百亿的上市车企。
不过，在销量规模上，比亚迪以 23.7 万辆的差距，输给了上汽集团，丢失了中国上市车企销量冠军的头衔。
但随着闪充技术发布，5 月开始，比亚迪重新夺回了上市车企月销冠军的头衔，且两者的累计差距正在快速消失。
此外，比亚迪研发投入在一众上市车企中，也是遥遥领先。今年上半年，其研发投入尽管同比下跌 6.54% 至 288.61 亿元，但仍是上汽集团（81.11 亿元）的 3.6 倍。
截至今年上半年，比亚迪的累计研发投入超 2700 亿元。
要说表现最亮眼的，当属海外市场。
今年上半年，比亚迪海外销量 79.2 万辆，同比增长 67.8%，占总销量的 43.8%。8 月单月海外销量更冲至 18.95 万辆，同比暴涨 134.4%，再创历史新高。
在英国、巴西、泰国等地，比亚迪已登顶新能源品牌销量榜首。业务版图覆盖全球超 120 个国家和地区。
更关键的是，海外业务不仅贡献了销量，还重塑了利润结构。
「图片来源：比亚迪半年报」
今年上半年，比亚迪境外收入 1812.68 亿元，同比增长 33.92%，占总营收比重首次突破 50%，达到 52.57%。
与此同时，境外业务毛利率达 21.71%，显著高于境内的 15.67%。这意味着，海外以 43.8% 的销量、52.57% 的收入，为比亚迪贡献了约六成毛利。
换句话说，比亚迪的利润引擎，正在从国内转向海外。这也是这份半年报最具标志性的变化。《汽车 K 线》认为，这也将坚定其他中国上市车企海外战略落地。
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高端化，是比亚迪的第二条上升曲线。
方程豹、腾势、仰望三大品牌半年合计销量 22.8 万辆，同比增长 61.03%，占总销量比重升至 12.61%。
其中，方程豹贡献最多，上半年销量达 15.95 万辆，同比暴增 162.53%；不过，腾势和仰望则面临压力，前者上半年销量 6.65 万辆，同比下跌 16.65%，后者虽然同比增长 96.61%，但销量仅 1972 辆。
随着高端车型放量，比亚迪的盈利结构正在重塑。高端品牌不仅带来更高单价，也有望改善毛利率，减少对低价走量车型的依赖。
但需要注意的是，高端品牌目前占总销量比重仍只有 12.6%，虽然增速快，但体量还不足以完全对冲国内大众市场的失速。
可以说，高端化现在还只是第二曲线的起点。
虽然比亚迪的业绩表现遥遥领先，但隐忧同样不容忽视。
最刺眼的就是，归母净利润大幅蒸发，去年上半年，比亚迪的归母净利润为 155.11 亿元，今年只剩 123.25 亿元，一下子蒸发了近 32 亿元，同比下跌 20.54%。
与此同时，日均盈利跌破小目标，约 6809 万元。
直接原因有两个。
一是上半年人民币兑美元升值，比亚迪录得 47.03 亿元汇兑损失，去年同期为收益 31.6 亿元，一进一出相差 78.63 亿元。
比亚迪将净利下滑归因于此，但恰恰暴露了当前国际环境下的风险，比亚迪海外扩张越快，汇率波动对利润表的冲击就越大。
二是国内市场的失速。今年上半年，比亚迪国内收入 1635.47 亿元，同比骤降 30.68%。汽车业务收入 2753.41 亿元，同比下降 8.98%，几乎解释了比亚迪上半年营收下滑 7.13% 的原因。
国内销量承压，比亚迪上半年销量下跌 15.72%。王传福坦言，销量不及预期与第二代刀片电池产能不足直接相关。
更深层的隐忧，在于汽车价格战对利润的持续侵蚀。
今年上半年，汽车行业利润率仅 3.76%，整车制造利润率更是低至 1.5%。比亚迪单车售价从 Q1 的约 16 万元降至 Q2 的 13.6 万元。
在这场全行业的失血式竞争中，即便是龙头也难以独善其身。
与短期市场情绪不同，主流券商几乎一致看好比亚迪的中长期发展，原因是剔除汇兑扰动后，主营业务盈利质量实际是在大幅改善。
国金证券测算，还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，Q2 实际利润约 103 亿元，同比大增 182%，该口径下单车利润达 0.93 万元。
华泰证券认为 Q2 盈利强劲反弹得益于闪充技术新产品周期开启及海外业务持续高增，维持 " 买入 " 评级。
开源证券指出 Q2 毛利率同比修复明显，海外市场持续放量，维持 " 买入 " 评级。
东方证券强调 8 月海外销量 18.95 万辆再创新高，预计海外将成为核心增长极，目标价 125.28 元。
交银国际看好比亚迪下半年出口表现，维持 138.53 港元目标价。
国泰海通证券指出海外收入首超国内、闪充生态加速落地，维持 " 增持 " 评级。
整体来看，汇兑损失是纸面亏损、海外业务是核心增长引擎、闪充技术 + 高端化重塑竞争力是机构看好比亚迪的集中共识。
当汽车主业进入深度调整期，比亚迪在其他领域的布局同样值得关注。
储能业务已成为比亚迪实实在在的落地项目。2026 上半年，比亚迪储能系统出货量位居全球第一，产品进入 110 多个国家和地区，覆盖源网侧储能、工商业储能、户用储能和 AIDC 算力储能等场景。
目前，比亚迪正紧抓全球新能源转型与 AI 算力需求释放的双重战略机遇。不过，储能行业价格竞争同样激烈，规模优势能否转化为利润优势，尚不确定。
半导体方面，比亚迪 5 月发布的自研 4nm 制程智驾芯片 " 璇玑 A3"，已规模化量产。9 月推出以璇玑 A3 为算力中心的新一代 4D 毫米波雷达芯片，全面覆盖 L2-L4 级智能驾驶应用。BMS AFE 芯片累计出货量突破 1 亿颗。
在电子与 AI 算力上，AI 算力基础设施业务持续推进，海外客户液冷冷板项目进入量产爬坡阶段。比亚迪电子上半年营收 822.34 亿元，同比增长 2.02%；归母净利润 4.26 亿元，同比下降 75.35%。
机器人则是更远期的期权。
如今越来越多的车企开始 " 造人 "，比亚迪也不例外。
2026 年 8 月，比亚迪首款人形机器人 " 小迪 " 在世界机器人大会完成全球首秀，并宣布直接转入工厂常态化服务，首批落地场景为内部产线的零部件搬运、质量巡检。
据悉，该项目自 2022 年由第十五事业部牵头立项，研发周期约 4 年。
比亚迪执行副总裁李柯公开确认公司正在研发人形机器人，并指出 " 比亚迪当前重心是工业机器人，因为比亚迪本来就是最大的用户 "。
此外，比亚迪已投资参股智元机器人，并与触觉感知企业帕西尼签署战略合作协议。未来计划在每家经销商门店投放机器人，承担迎宾接待、车型讲解等工作。
当然，机器人业务对当前的财报没什么贡献，更多是面向下一个十年的布局。
它的价值在于，比亚迪自身就是工业机器人的最大用户之一，可以用内部场景反哺迭代。但商业化节奏、成本下降曲线和外部客户拓展，仍需时间验证。
从比亚迪的半年报来看，它正处于结构性换挡时期。
国内大众市场的旧引擎，在价格战和产能瓶颈的双重挤压下，正在减速。而作为海外市场和高端品牌的新引擎，正在加速启动，但尚不足以完全对冲旧引擎的失速。
海外收入首次超过国内，是这场换挡的标志性节点；汇兑损失暴露的风险，则是换挡过程中必经的代价。
关键在于，海外、高端的结构性改善，能否在足够短的时间内对冲国内价格战的压力？
答案尚无定论，但方向已经明确。比亚迪正从一家依赖国内市场的爆款驱动型车企，向一家全球布局、技术驱动的多元化科技集团进化。
储能、半导体、机器人等业务的布局，正在为这家制造巨头的下一个十年埋下伏笔。这个过程注定不会平坦。
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方向已经明确，答案仍在路上。比亚迪要做的，不是证明自己不会下滑，而是证明自己能在下滑中完成进化。
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