本文来源：时代财经 作者：周立

时隔 5 个月，ST 同德（002360.SZ，以下称 " 同德化工 "）终于等来白衣骑士了。

9 月 17 日，ST 同德公告称，公司收到预重整辅助机构致送的《关于确定重整投资人的通知》（以下简称 " 通知 "），通知显示，经评审确定内蒙古生力民爆股份有限公司（以下简称 " 生力民爆 "）联合体为中选重整投资人，联合体成员含生力民爆、内蒙古观叙投资合伙企业（有限合伙）、海南德启智达管理咨询合伙企业（有限合伙）、天津正信畅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等 4 家主体。后续，预重整辅助机构将组织公司与中选投资人开展重整投资协议磋商及签署工作。

值得注意的是，公告中提到，截至公告披露日，双方尚未签署正式协议，协议条款具体内容能否达成一致及能否签订协议尚存不确定性；公司能否进入重整程序、重整是否成功均存在不确定性，若重整成功则有利于优化公司负债结构并提升公司持续经营及盈利能力，若重整失败公司将面临破产及终止上市风险。

ST 同德为何会走到重整境地？而生力民爆的出现将会给 ST 同德带来何种变化？

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山西民爆龙头，亏于跨界生物降解塑料

根据官网，同德化工是国家民爆行业的优势企业，也是山西省专精特新中小企业。公司于 2006 年改制为股份有限公司，2010 年 3 月在深圳证券交易所上市，多年来，企业历经改制、并购扩张、公司上市、产业拓展，拥有多家子公司和上千名员工。

目前，公司从事的主要业务是民用炸药的研发、生产、销售（流通），以及为客户提供工程爆破的整体解决方案等相关服务。是山西省民爆龙头企业，也是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一。

而同德化工能够成为山西忻州第一家 A 股公司，背后绕不开实控人张云升的努力。

作为 " 炸药大王 " 的张云升，从河曲县化工厂技术员一路干到厂长，在 2001 年改制出同德化工后在 2010 年将其送上市，上市后的同德化工营收整体呈现上升趋势，从 2010 年的 3.09 亿元慢慢攀升，并在 2022 年首次突破 " 十亿元 " 关口，营收冲至 10.90 亿元；归母净利润更是在其长子张烘接任董事长的 2023 年首次冲到 4.40 亿元。

不过，近两年同德化工出现了 " 减收增亏 " 的现象。

定期报告显示，同德化工在 2025 年实现营收 4.72 亿元，同比下滑 13.25%；归母净利润亏损 10.93 亿元，同比增亏 1466.03%，亏损大幅增加。

从行业来看，民爆行业贡献超 98% 的营收成为同德化工的业绩顶梁柱，其中工业炸药、工程爆破的毛利率均超过 40%，同比有所增长；民爆行业省内营收虽然同比微减，但毛利率同比增长 5.16 个百分点至 43.77%。

民爆主业营收下滑，但并非造成同德化工大幅增亏的主因。而张云升时代拍板的同德科创 PBAT/BDO 项目才是拖累盈利的 " 包袱 "。

2021 年，深耕民爆行业的他选择跨界投资生物降解塑料（BDO 及 PBAT）项目（以下简称 " 同德科创 PBAT 一体化项目 "），以顺应国家产业政策，积极拓展新业务增长点。

对于该投资，同德化工在 2021 年 12 月的投资者关系活动记录表中提到，公司前后展开了一年多的深入分析调研：其一，在 " 限塑令 " 政策背景下，未来几年生物降解塑料市场规模有望快速增长；其二，公司在原平市经济技术开发区建设生物降解塑料生产基地，具备明显的区位优势，BDO 核心原材料电石和甲醇等主要产区，就在晋陕蒙这个三角区域，运输半径不超过 250 公里；其三，目前国内 BDO 市场价格在 3 万元 / 吨上方运行，具备较大的盈利可能空间。

然而，这个 " 香饽饽 " 却迟迟未能投产创收，甚至让同德化工负债累累。

年报显示，截至 2025 年末，同德科创 PBAT 一体化项目已累计投入 30.49 亿元，原本预计于 2025 年投产，但项目进度达到 95.50% 之后，却由于投资环境变化而停工。2025 年光该项目的在建工程减值就超 9 亿元，而业绩预告中更是提到因建设该项目融资产生的利息等支出 1.29 亿元均费用化，合计超 10 亿元，已接近去年全年归母净亏额。在此背景下，同德化工的资产负债率从 2021 年末的 30.45% 冲到 2025 年末的 73.49%。

到 2026 年，同德化工仍未止血，在民爆主业毛利率同比增长之时，其上半年营收 1.84 亿元、同比降 28%，归母净利润亏损 4847.43 万元，同期同德科创 PBAT 一体化项目更是 "0 元 " 投入。截至 8 月 23 日，其逾期债务本金及利息一度飙到 7.40 亿元，自 2025 年 4 月首次披露逾期 3082 万元以来，逾期本金在 16 个月内激增，债务压力加速累积。

实控人过半股权遭冻结，新接盘方此前多次购买同德资产

同德化工债务压力重重，张云升的股权也持续遭到冻结质押。作为实控人的张云升，截至 9 月 11 日，持股 8005.75 万股，占公司总股本的 19.93%，其中由于未能如期偿还浦发银行、广发银行等债务，其所持股份遭到冻结，累计被冻结 / 拍卖等数量为 4052.75 万股，占其所持股份的 50.62%。

资产遭冻结、内控被出具否定意见，披露 2025 年年报后同德化工便 " 戴帽 "。在此背景下，同德化工收到了《预重整备案通知书》。

4 月 21 日晚间，同德化工公告称，其于 4 月 20 日收到忻州中院送达的《预重整备案通知书》及债权人河曲县万象建筑工程有限责任公司的《通知函》。债权人以同德化工不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力但具备重整价值为由，向法院申请对同德化工进行预重整及重整。

历经多月，最终生力民爆联合体成为中选重整投资人。

根据官网，生力民爆坐落于鄂尔多斯市准格尔旗薛家湾镇，是国家工信部支持的全国民爆行业骨干企业、2020 年内蒙古自治区民营企业百强之一。生力民爆股份有限公司由生力资源（集团）有限公司于 2016 年派生分立，2018 年 8 月整体变更 ，业务范围主要是民爆物品（工业炸药）的生产、销售、爆破服务。2020 年，其产品销量全国排名第十一位，生产总值全国排名第十二位，目前是内蒙古自治区内较大的民爆生产单位。

值得注意的是，" 生力民爆 " 并非首次出现在同德化工的公告中。2025 年 11 月，张云升累计 2268 万股质押给了生力民爆，用途是偿还债务。彼时的张云升已经质押了超四分之三的股份。

也就是说，现在进来接盘的产业方，此前就已经是张云升的债主之一。

再往前追溯，生力民爆早与同德化工有联系。2019 年 4 月，同德化工将参股内蒙古生力资源集团同力民爆有限公司 40% 股权转让给生力民爆，交易对价为 6100 万元；2023 年 12 月，同德化工宣布将全资子公司广灵同德、同蒙化工 100% 股权转让给生力民爆，转让价款 6.53 亿元；2025 年 5 月，同德化工拟签署转让山西同德民爆有限公司、山西同德爆破工程有限责任公司、忻州同德民爆器材经营有限公司部分股权的意向框架协议，彼时宣布的对手方亦是生力民爆。

接下来，就看在预重整期限（2026 年 10 月 20 日）前，双方能否签下协议，而这份重整协议或将改写 ST 同德未来的命运。