美国国债市场的持续抛售，正在催生一个罕见的买入机会。

10 年期美债收益率本周突破 5%，创近三年来新高，随后随着油价上涨进一步攀升至 2007 年以来最高水平。尽管美联储周三宣布三年多来首次加息以遏制通胀，令收益率短暂回落至 4.97%，但此轮收益率的大幅攀升已让众多投资者在 2026 年及过去五年的主要债券指数上录得亏损。与此同时，长端利率走高正将抵押贷款利率推至逾一年高位，给经济前景增添压力。

然而，对于投资者而言，这场债市抛售也带来了一线曙光——自全球金融危机以来难得一见的机会：以约 5% 的年化收益率锁定未来十年乃至更长期的回报。越来越多的资产管理机构正将这一机会付诸行动。据晨星（Morningstar）数据，今年截至 8 月，流入美国债券共同基金及交易所交易基金的净资金规模达 6250 亿美元，创 2010 年有记录以来同期最高。

资金涌入债市，创历史同期纪录

资金流入的规模已引发市场广泛关注。太平洋投资管理公司（PIMCO）和先锋集团（Vanguard Group）均预计，随着投资者将资产从股票向固定收益再平衡，这一流入速度还将进一步加快。

" 对于过去 15 年甚至更长时间全仓股票的投资者而言，这样的利率水平极具吸引力，" 管理约 170 亿美元资产的 Riverfront Investment Group 全球固定收益首席投资官 Kevin Nicholson 表示。他透露，该公司已增持短期债券，并正考虑买入更长期限品种。

上周 10 年期和 30 年期美债拍卖均以 2007 年以来最高收益率成交，但需求依然强劲，尤其是 30 年期长债拍卖收益率约为 5.31%，录得历史性高需求。本周 10 年期收益率突破 5% 时，买盘同样迅速涌现，并在美联储决议后获得验证。

PGIM 首席全球经济学家 Daleep Singh 表示，资金流入规模 " 绝对令人鼓舞 "，" 即便有创纪录的企业债发行与国债竞争同一资金池，当前收益率水平下国债依然具有吸引力。" 他还指出，市场对人工智能超大规模数据中心运营商借贷潮推高美债收益率的担忧，也是财政部长 Scott Bessent 推动增加长期债券回购等举措的背景之一。

5% 收益率提供 " 安全垫 "，债券数学支撑买入逻辑

此轮收益率上行并非局限于 10 年期国债，而是蔓延至整个投资级美国固定收益市场。彭博美国综合债券指数（Bloomberg US Aggregate Index）的 " 最差收益率 "（yield-to-worst）已从今年 2 月伊朗战争爆发前的 4.15% 升至 5.3%。

这一水平相较于货币市场基金的吸引力也在上升——后者在美联储加息前平均收益率约为 3.4%。与此同时，10 年期美债收益率相对于标普 500 指数明年预期股息收益率的利差，已升至彭博编制的近二十年数据中的最高水平附近。

"债券回来了，收益已经到位，这是一个强有力的工具，" 先锋集团固定收益客户投资组合管理主管 Matt Wrzesniewsky 表示，"5% 的收益率通常是市场开始真正凝聚共识的水平。"

债券数学同样为当前买入者提供了支撑。PIMCO 高级投资组合经理 Michael Cudzil 指出，鉴于美国综合债券指数目前产生的收益水平，当前入场的投资者只有在未来一年内收益率进一步升至约 6.2% 时才会开始亏损，而该基准指数的最差收益率自 2001 年以来从未超过 6%。" 对于当前水平的买入者而言，收益率还有很大的上行空间作为缓冲，" 他说。

人口结构转变，长期配债需求持续

股市的持续上涨也在推动债券需求。晨星数据显示，目标日期基金（target-date funds）自 2023 年底以来每季度均在增加债券持仓——这类基金随着投资者临近退休而逐步趋于保守。

随着大批婴儿潮一代即将退出劳动力市场，对稳定投资收益的需求预计将长期持续，在收益率处于较高水平时尤为如此。

" 我们仍处于婴儿潮一代将资产更多转向稳定收益投资（债券和高股息股票）、远离纯成长股的人口周期之中，" 投资公司协会（Investment Company Institute）首席经济学家 Shelly Antoniewicz 表示。

当然，过去五年间，债券的吸引力曾多次被提及，却屡屡因出乎意料的强劲增长、通胀以及财政前景担忧而落空。美国长期债券多头 Hoisington Investment Management 今年 7 月已转为看空，正是这一风险的体现。但对于当前入场的投资者而言，5% 以上的收益率所提供的缓冲，正在让越来越多的资金管理者重新审视这一资产类别的价值。