" 最贵新股 "，交出了一份最贵的 " 劝退通知书 "。

9 月 7 日，天博智能科技（山东）股份有限公司（证券简称：C 天博、天博智能，证券代码：603448）以 62.65 元 / 股登陆上交所主板。

9 月 11 日，上市第 5 个交易日，窗户纸捅破了——收盘 61.75 元，正式跌破发行价。

但破发只是开始，截至 9 月 17 日收盘，较发行价累计下跌约 6.4%，总市值回落到 70 亿元附近。

图：天博智能上市首周股价走势（数据来源：同花顺 iFinD）

首日冲 110，五天就破发

天博智能是今年以来发行价最高的沪市主板新股，62.65 元 / 股。首日盘中一度冲到 110 元附近，随后便是一路阴跌，峰值到破发只用了 5 天。

对于股价下跌、逼近破发的情况及原因，财闻媒体致电天博智能询问，接线工作人员表示：" 这个我们也关注到了，现在也不太清楚是什么情况，公司运营一切正常，舆情方面我们也一直在监控，没有特别负面的情况。"

该工作人员还无奈提到：" 我们希望明天能起来，不要破发，今天已经挨骂挨得太多了。"

毕竟，没有对比就没有伤害：

同一周上市的新股里，电科思仪上市当日大涨 237.5%，百迈科、洛轴股份分别较发行价上涨 104.33% 和 95.4% ——天博智能成了周内 " 最弱 " 新股。

图：同周上市新股表现对比（数据来源：同花顺 iFinD）

破发在 A 股并不新鲜：年内 113 只新股中，已有 15 只盘中或收盘跌破过发行价。

但 " 最贵 " 与 " 最快 " 两个标签叠加在一家公司身上，依然罕见。

新股的发行价像新楼盘的开盘价——定得越高，留给二级市场的 " 想象空间 " 就越小。

打新赚到的是 " 开盘价与发行价之间的水位差 "，水位差越薄，稍有风吹草动就露出河床。

但同周的新股都在涨，资金为何唯独抛弃了它？

敲钟那天，业绩已经变了

我们查阅了天博智能的招股书，天博智能的业绩堪称漂亮：2023 年到 2025 年，营业收入分别为 12.70 亿、16.93 亿、19.61 亿元；归母净利润分别为 1.12 亿、2.82 亿、3.51 亿元，连续高增。

图：天博智能报告期 vs 上市后业绩（数据来源：科壹观察、公司公告）

但上市后的 2026 年 1 — 6 月，营收 9.45 亿元仅增 2.66%，归母净利润 1.63 亿元同比下降 12.58%，扣非净利润下降 16.13%。

公司自己预计，2026 年前三季度各项利润指标将全线下滑。

再看募资。原计划募集 20.57 亿元，实际募集总额 18.80 亿元，净额 17.82 亿元——实现比例只有 91.39%。

在当前打新热度下，" 募资打 9 折 " 是个罕见信号：在发行定价环节，机构就没有足额买单。

也就是说，对定价的疑虑，一级市场先于二级市场进行了投票。

账上还有两处值得注意：

一是应收账款：报告期各期末账面价值 4.41 亿、6.75 亿、5.69 亿元，占流动资产比例最高达 43.04%，回收风险不小。

二是股权结构：实控人吕新民、吕亚玮父子直接间接合计持股 46.40%，合计控制 95.57% 的表决权，处于绝对控股地位——中小股东在公司治理层面几乎没有制衡空间。

" 报告期业绩 " 和 " 上市后业绩 " 的关系，就像相亲时的照片和领证后的素颜。招股书里展示的是精修过的三年，上市第一年交的是无滤镜的半年报。

破发，本质是市场给 " 精修照 " 和 " 素颜照 " 之间的落差重新定价。

但如果只给天博智能贴一个 " 上市即巅峰 " 的标签，那就和破发当天的恐慌盘犯了同一个错误——只看价格，不看货，天博智能还藏着 2 张底牌值得后续持续关注。

第一张底牌是行业地位。

据弗若斯特沙利文的研究，2024 年天博智能的汽车调温器收入位列全球第三、国内第一；汽车智能水阀、温度传感器、AVAS（声学报警器）的销售收入分别位列国内第二、第四和第二。

中国汽车工业协会出具的证明也显示，2024 年公司调温器销量位居国内榜首。

图：天博智能核心产品行业地位（数据来源：弗若斯特沙利文、中国汽车工业协会）

第二张底牌是客户结构。

2025 年中国汽车销量前十的车企集团，全部是公司当期客户。它还和德国大陆集团早在 2013 年就合资成立了陆博电子，2025 年与欧摩威深化合作，并计划在匈牙利设立合资公司——出海的动作是实的。

图 5：天博智能 2025 年主营业务结构（数据来源：每日经济新闻）

与此同时，公司的热管理产品已经向储能和 AI 数据中心液冷散热领域拓展，与阳光电源、英维克、同飞股份等建立了合作，供应智能水阀产品。

这块业务的收入从 2023 年的 265.34 万元增长到 2025 年的 1595.80 万元，复合增长率 145.24%。

当然，鄙人也必须泼一盆冷水：1595.80 万元放在 19.41 亿元的营收盘子里，占比不到 1%。AI 液冷眼下还是一个 " 期权 "，不是 " 支柱 " ——它给的是想象空间，给不了当期利润。

天博智能当前的问题在于：船是真的，但票价（发行估值）卖贵了，市场现在只是在按 " 船票该有的价格 " 重新出价。

一场破发，三个市场信号

" 最贵新股的破发 "，不是一个孤立的事故，而是隐藏了三个正在发生的信号。

信号一：破发正在变成 " 常态 "。

年内 113 只新股中，已有 15 只盘中或收盘跌破过发行价。注册制把定价权交还给市场，破发的含义也随之改变——它不再是事故，而是买家说 " 不值这个价 " 的正常表达。

信号二：新股定价的分化在加剧。

同一周上市，有的涨 237.5%，有的 5 天破发。资金不再为 " 新股 " 两个字付费，而是在用放大镜逐个审视每家的估值与质地。" 闭眼打新、中签躺赚 " 的时代，正在被 " 按发行价计价 " 的时代取代。

信号三：高价发行正在遭遇负反馈。

天博智能身上叠加了三重因素——年内最贵发行价、上市即披露的业绩下滑、仅完成 9 折的募资。三者互为印证：定价越激进，机构越谨慎；机构越谨慎，募资越缩水；上市后再叠加业绩变脸，二级市场的纠偏就越猛烈。

A 股注册制的核心是 " 把定价权还给市场 "，这就像取消了指导价、让买卖双方自由议价——议价充分的市场里，" 破发 " 不是事故，而是买家说 " 不值这个价 " 的正常表达。

对打新者而言，过去的 " 中签如中奖 " 正在变成 " 中签如下单 "：下单之前，你得先看看这件商品值不值标价。

天博智能的这场纠偏远未结束：破发之后，天博智能连续多个交易日的换手率仍维持在 10% 到 22% 的高位。

筹码还在剧烈换手，意味着市场对 " 它到底值多少钱 " 还没有达成真正的共识。

这份 " 最贵的劝退通知书 " ——签收它的，不只是天博智能一家，而是每一个还在闭眼打新的人。