9 月 21 日消息，Rhodium Group 的一份报告显示，中国七家主要 AI 开发商的合计年化经常性收入 ARR 达到 107 亿美元。不过，这一规模仅约相当于 OpenAI 和 Anthropic 合计收入的十分之一。

报告研究了阿里巴巴、字节跳动、快手、DeepSeek、月之暗面、智谱 AI 和 MiniMax，并将这些公司的经营和融资情况与美国 AI 企业进行了比较。

数据显示，2026 年 3 月至 8 月期间，中国主要 AI 模型业务合计 ARR 约为 107 亿美元，而 OpenAI 与 Anthropic 的相关收入指标合计已经超过 1000 亿美元。

在中国厂商中，字节跳动领先，其 AI 业务 7 月份 ARR 约为 40 亿美元；阿里巴巴紧随其后，8 月份约为 24 亿美元，其他厂商的收入规模明显更低。

不过，一些中国 AI 公司的增长速度非常快。以智谱 AI 为例，其 ARR 从今年 1 月的 7400 万美元增长至 8 月的 16 亿美元，大约增长 20 倍。MiniMax 同期 ARR 也增长了约 4 倍。

但收入快速上涨并不意味着盈利能力同步改善。

Rhodium Group 估算，2026 年中国企业对 AI 基础设施的投资达到 9320 亿元人民币，约合 1390 亿美元，比上一年增长了一倍以上。到 2027 年，这一数字可能进一步突破 1.2 万亿元，约合 1930 亿美元。

相比之下，报告估算美国 2026 年的数据中心投资规模约为 8000 亿美元。

也就是说，中国 AI 基础设施投入的扩张速度，目前明显快于 AI 模型业务自身的收入增长。

这种高投入已经开始体现在现金流上。2026 年上半年，阿里巴巴、腾讯和百度三家中国大型互联网公司的自由现金流合计降至负 160 亿元人民币，而一年前还是正 1700 亿元。

在融资方式上，中美 AI 产业也存在明显差异。

美国大型科技公司越来越多地使用债务融资。五家美国大型云计算和互联网公司的债务净融资额，从 2025 年的 900 亿美元增加到 2026 年上半年的 1630 亿美元。

相比之下，中国 AI 产业更加依赖股权融资和银行贷款。

截至 2026 年 8 月 21 日，中国 AI 行业股权投资规模已经达到 2820 亿元人民币。智谱 AI、MiniMax、DeepSeek 和月之暗面等头部 AI 公司的融资增长尤其明显。

2025 年，这几家公司通过私募股权和风险投资获得的资金合计约 90 亿元，而仅 2026 年前 8 个月，通过 IPO 和私募融资获得的资金就达到 1790 亿元。

政府资金仍然是中国 AI 产业融资体系中的重要组成部分。报告称，2026 年中国 AI 行业直接投资中约 25% 来自国有基金及相关机构。

在芯片和服务器领域，这一比例更高。国家及国有背景投资者占 47%，银行贡献另外 14%，而这些银行多数也是国有机构。也就是说，该领域超过 60% 的投资资金具有国有或准国有背景。

报告另一个值得关注的发现，是部分中国 AI 公司的估值相对于收入已经高于美国同行。

Rhodium Group 按照公司估值与 ARR 的比例计算，OpenAI 约为 34 倍，Anthropic 约为 21 倍。相比之下，智谱 AI 约为 46 倍，月之暗面约为 50 倍，DeepSeek 更达到 163 倍。

月之暗面的估值上涨尤其明显。其估值从 2025 年底约 40 亿美元，上升至 2026 年 8 月的 500 亿美元，几个月时间增长超过 10 倍。

但从盈利质量来看，中国 AI 厂商整体仍低于美国头部竞争对手。

报告估计，DeepSeek 今年 7 月公司层面的毛利率约为 45%，Anthropic 约为 65%。智谱 AI 和 MiniMax 今年上半年的毛利率则分别约为 26% 和 18%。

一个重要原因是中国 AI 服务的价格明显更低。即使经历近期涨价，大部分中国前沿模型完成单项任务的价格仍只有约 0.04 至 0.50 美元，而 Claude 顶级模型约为 2 至 4 美元，GPT 最昂贵的一批模型则约为 1 至 2 美元。

低价格有利于扩大 AI 普及范围，但也意味着厂商更难通过模型调用快速覆盖巨额算力和基础设施成本。

Rhodium Group 认为，中国和美国 AI 产业实际上正在面对类似的根本问题：资本开支持续增加、算力规模继续扩张，但业务自身产生的现金流暂时还不足以覆盖这种扩张。

区别在于，中国 AI 公司的融资体系更加依赖股权市场和银行信贷。要继续维持大规模投资，企业必须持续获得这些资金来源。

如果未来中国 AI 公司的估值继续以明显快于收入的速度上涨，那么一旦股票市场转弱，融资能力就可能受到影响，进而限制 AI 基础设施和模型研发的扩张。

Rhodium Group 预计，2026 年至 2027 年中国 AI 投资仍将继续增长，但除了先进芯片供应之外，融资能力也会成为决定行业能够扩张多快的重要约束。

摩根士丹利则预计，到 2030 年，中国面向消费者的 AI 业务可商业化收入可能达到 2940 亿元人民币，约合 440 亿美元。