来源：新浪基金

近期，美国 10 年期国债收益率突破 5%，叠加美联储加息，市场对利率走势的分歧随之升温：一种观点认为，AI 驱动的资本开支正在系统性抬升中性利率，长端利率中枢已从过去十年的 2% 区间上移至 4% — 5%，是利率中枢的 " 范式转移 "；另一种观点则将其视为油价冲击与加息预期叠加下的周期性现象。

美债利率上行会持续多久？对中国资产与产业的实际传导有多深？这成为市场关注的焦点。创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，本轮长短期收益率同步走高的核心，是利率中枢发生范式位移而非单纯周期性波动，高利率平台期大概率延续至 2027 年上半年。美债利率向新兴市场的传导链条发生结构性重构，对人民币汇率和 A 股、港股的实质冲击被市场过度放大，真正需要警惕的是宽松政策传导效率衰减、产业资本开支收缩等实体层面的渐进式侵蚀。

资产配置上，固收端以短久期资产锁定高票息，权益端聚焦现金流稳定、投入资本回报率（ROIC）持续跑赢融资成本的优质标的。加息周期下资产配置存在不可能三角：高收益、低波动、高流动性三者难以兼得。加息落地并非利空出尽，不可简单博弈政策拐点，需立足长期、稳健布局。

1、10 年期美债收益率突破 5% 的同时，2 年期收益率也在走高，且伴随 " 范式转换 " 的讨论。这是利率中枢的系统性上移，还是周期性波动？上行周期会多久，影响变量有哪些？

创金合信基金首席经济学家魏凤春：本轮美债长短期收益率同步走高，核心是利率中枢发生范式位移，而非单纯周期性波动。区别于过往财政透支未来收入的需求拉动，此轮利率上行由 AI 产业资本开支驱动，是生产性资本竞争推升真实资本价格，带动中性利率中枢系统性上移，这是中长期高利率的核心支撑。与此同时，油价冲击、加息预期释放等周期因素叠加，放大了利率波动。影响变量主要包括油价走势、货币紧缩对资本回报的压制节奏、财政融资预期稳定性。

综合判断，高利率平台期大概率延续至 2027 年上半年，相较中枢抬升，市场波动率上行是更核心的防控重点。

2、传统逻辑下，美债收益率上行，美元走强会引发新兴市场资本外流。但近期人民币汇率并未受到中美利差变化的显著影响，出口强势和结汇需求形成了缓冲。这是否意味着 " 美债利率—美元—新兴市场资本流动 " 这一传导链的弹性正在发生变化？美债收益率上行对全球融资成本的传导是怎样的？

创金合信基金首席经济学家魏凤春：传统美债利率、美元、新兴市场资本流动的传导链条并未断裂，而是发生结构性重构。本轮美债收益率飙升，人民币汇率保持韧性，核心在于利差绝对水平决定长期资产配置中枢，而利差边际变化才主导短期资金流向。

当前全球跨境资本监管趋严，利差走阔成为全球共性，跨境套利动机弱化，资金对利率的敏感度显著下降。叠加国内出口强势、企业结汇需求旺盛，贸易本币化降低汇兑敞口，形成有效汇率缓冲。

整体来看，美债利率通过无风险利率、信用溢价的全球传导依旧高效，但经由汇率、资本流动的传导弹性大幅弱化，汇率利率敏感度已转为时变变量。

3、在 " 以我为主 " 的政策基调下，美债利率上行对中国资产的实质影响究竟有多大？哪些被高估？哪些被低估？

创金合信基金首席经济学家魏凤春：中美货币政策分化、利差深度倒挂，为国内长债收益率设置外部估值天花板，但对 A 股、港股的实质影响被市场过度放大。从定价逻辑看，美债利率仅影响资产定价分母端贴现率，而国内权益资产盈利分子端，由国内政策导向、产业迭代、内需周期主导。当前国内经济形弱实强，处于旧动能出清、新动能蓄力的相持阶段，资产定价以内生逻辑为核心。市场普遍高估了美债上行的情绪冲击，却低估了三大隐性实体传导：宽松政策传导效率衰减、产业资本开支收缩、汇率缓冲的可持续性风险，这种渐进式侵蚀是当下核心风险点。

4、美联储将美债收益率上行部分归因于 AI 等资本开支带来的资本竞争。若此判断成立，意味着美国正在经历一场由技术革命驱动的资本需求扩张，其利率含义与传统的财政赤字驱动截然不同。中国也处于在 AI 产业链的全球分工中，美债收益率上行叠加美联储加息等，将如何影响中国 AI 产业？

创金合信基金首席经济学家魏凤春：此轮美债长端利率上行，本质是美国 AI 技术革命催生资本需求的产业伴生现象，区别于传统财政赤字驱动的利率上行，对国内 AI 产业形成双向结构性影响。负面维度上，全球 AI 技术竞赛下，行业高度依赖持续资本投入，海外融资成本抬升，会压缩行业研发现金流，形成投入壁垒与竞争压力。正面维度上，外部融资约束收紧、技术竞争加剧，将倒逼国内 AI 产业强化自主可控，重塑产业价值分配格局。立足康波周期视角，AI 产业发展依托能源与算力底座，无需片面判定利率利空，核心要区分产业链各环节的融资依赖度与内外订单结构差异。

5、有策略研究指出，当前标普 500 的前瞻盈利收益率已低于 10 年期美债收益率，股票相对债券的安全垫收窄，对于多资产配置而言，当前是应该降低久期风险，还是利用利率高位锁定收益？

创金合信基金首席经济学家魏凤春：当前标普 500 盈利收益率低于 10 年期美债收益率，股债安全垫收窄，核心是分母贴现率上行速度远超分子盈利修复速度。当下市场不存在简单降久期或追收益的单一最优解，需做结构化均衡配置。

固收端，摒弃波段资本利得博弈，以短久期资产锁定高票息，对冲期限溢价与波动率双升风险，减少久期敞口随利率波动带来的净值回撤，以确定性票息作为组合底层安全垫，不博弈利率拐点预判。权益端，不全面收缩仓位，重点优化组合估值结构，聚焦现金流稳定、ROIC（投入资本回报率）持续跑赢融资成本的优质标的，规避高杠杆、盈利高度依赖流动性宽松的企业，赚企业内生价值增长的钱而非估值抬升的钱。同时配置部分独立于全球利率周期的资产，弱化股债的同向波动，进一步分散组合风险。

加息周期下资产配置存在不可能三角：高收益、低波动、高流动性三者难以兼得；加息落地并非利空出尽，利率高位维持的持续性、滞后的经济下行压力仍会持续压制资产定价，不可简单博弈政策拐点，需立足长期、稳健布局，动态跟踪盈利与信用变化，渐进式调整组合结构。