作者 | 碧山

来源 | 具身投研圈

9 月 18 日，中国证监会国际合作司披露了微亿智造的境外发行上市备案通知书——这家常州公司拿到了港交所聆讯的前置条件。

这个名字对大多数人很陌生，但它的行业位置值得停下看一眼：中国最大的工业具身智能机器人（EIIR）产品提供商，IDC 口径里市占率第一。

具身智能是今年最烫的赛道，宇树、智元、银河通用们拿着百亿估值排队敲钟，而第一张通往盈利后 IPO 的门票，落在了一家不会在发布会上跳舞的机器人公司手里。

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跳舞的排队，拧螺丝的先上岸

把行业格局摆开，反差就出来了。

人形机器人这一边，宇树科技科创板 IPO 从受理到过会只用 73 天，智元机器人股改后直奔港交所，银河通用、星海图估值都过了 200 亿元，上半年整个赛道发生 288 起融资、吸金超 460 亿元；而已经上市的机器人公司——优必选、越疆、极智嘉、云迹——财报有一个共同的特点：还没赚到钱。

港交所的排队名单上，机器人产业链递表企业超过 30 家，绝大多数的招股书都写着同一句话：战略性亏损。

微亿智造是这套叙事的反例。

它的报表不性感：2025 年营收 7.96 亿元，净利润只有 506 万元，刚够着盈利线；但它同时握着三样同行没有的东西——连续两年盈利、正向经营现金流（2025 年 1.41 亿元）、以及一个不靠故事靠工厂验证出来的第一名。

在人形机器人还在比谁的舞姿更炫的时候，这家公司的机器人已经在产线上干质检、打磨、装配、上下料的粗活，一干八年。

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微亿的生意经：及格线是千台级真实部署

微亿的路径，是一条 " 丑 " 但扎实的路。

2018 年潘正颐在常州创立公司，从 AI 视觉质检切入工厂；2022 年收购张志琦创办的智云天工，这位在 SAP 干了十六年、又做过百度智能云副总经理和钉钉副总裁的 70 后接过帅印。

张志琦最近接受采访时说了一句很实在的话：工业具身智能的及格线，是千台级的真实部署——不是实验室里的演示，是上千台机器在真实产线上天天干活。

这门生意的壁垒长在数据里。招股书披露，微亿积累了超过 23TB 的真实工业精标数据，而灼识咨询的统计显示，2024 年行业内多数企业手里的真实工业数据不足 5TB ——四倍以上的差距，意味着模型精度和场景适配能力的代差。

它的核心产品 EIIR 收入从 2023 年的 1.14 亿元做到 2025 年的 4.53 亿元，占营收比重从 26.3% 提升到 57%，毛利率 53.5%；每一台部署出去的机器人都在回流新数据，模型再反哺下一代产品，形成 " 数据 - 模型 - 部署 " 的自强化闭环。

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报表背面，三道坎写的明白

当然，这份招股书不是没有问题，问题还写得挺诚实。

第一道坎是盈利的厚度：2024 年净利 1574 万元、2025 年降到 506 万元，刚够着盈利线，而研发开支每年两三亿元、占收入近三成，算力成本一年翻了一倍——公司自己在风险因素里承认，" 短期内可能继续亏损，未必能实现或维持盈利能力 "。

第二道坎是客户和供应链的集中：前五大客户收入占比 38.1%，前五大供应商采购占比 61.7%，最大供应商占 26.9%，两边都悬着。

第三道坎在治理。

2022 年收购智云天工后，张志琦合计持股约 14.23%，创始人潘正颐通过持股平台握有 17.55%，股份多的一方把决策权让给了股份少的一方——一致行动协议约定分歧时以张志琦为准。

这种 " 股权与控制权倒挂 "，叠加潘正颐 2024 年卷入的抽逃出资纠纷诉讼，以及早期投资方百度在 IPO 前清仓退出，都会是聆讯环节绕不开的问题。工业具身智能的及格线是千台部署，而上市公司的及格线，是治理干净。

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这张门票的行业含义

微亿这张门票的真正分量，在于它可能改变具身智能的定价逻辑。

过去一年，这个赛道的估值锚是 " 故事 " ——宇树上市、智元收购、百亿俱乐部成员 20 多家，估值全凭想象空间；而微亿的出现提供了一个新的参照系：一家营收 8 亿、净利 500 万、市占率第一、现金流为正的公司值多少钱。一旦它挂牌，市场的尺子就从 " 能跳多高 " 变成了 " 能赚多少 "。

这也回答了那个行业争论已久的问题：具身智能的商业化先从哪里爆？人形机器人的拥趸说在通用场景，微亿们用报表证明在工厂——质检、打磨、上下料这些枯燥但刚需的环节，才是 AI 最先能算出投入产出账的地方。人形机器人负责想象空间，工业具身智能负责现金流，两条路线都重要，但资本市场的第一张门票，发给了后者。

所以，微亿智造拿到备案通知书这件事，该被记住的不是 " 工业具身智能第一股 " 的名头，而是它证明了这条赛道的另一种走法：不跳舞、不开发布会、不追热搜，八年时间在工厂里攒下 23TB 数据和一张盈利的报表，然后安静地走向交易所。

接下来有三个点值得观察：聆讯能否顺利通过，发行定价给到什么估值，以及认购倍数里机构和散户的比例。具身智能这个行业，太需要一家 " 能赚钱 " 的公司来校准整个板块的估值坐标系了——不跳舞的机器人先上岸，这本身就是对行业最好的提醒。

（风险提示：本文仅为产业与公司分析，不构成任何投资建议。）