私有化后首份财报由盈转亏，市值蒸发约七成。

作 者 | 海运仓

责 编 | 陈   楚

出 品 | 汽车 K 线

9 月 22 日，岚图汽车旗下重磅车型——梦想家 9 正式上市，岚图汽车董事长卢放在发布会后表示，希望再用五年时间，把岚图打造成一个在全球小有名气的品牌，言辞之间对其寄予厚望。

对今年 3 月刚登陆港股市场的岚图汽车（07489.HK）而言，此时此刻确实太需要为资本市场注入一剂强心针了。

毕竟，自首份财报发布以来，岚图汽车的股价和市值持续承压。

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有人说，汽车不是一门好生意了。

的确，就连头顶光环、众星捧月的 " 汽车央国企高端新能源第一股 " 也没能抗住压力。

8 月 27 日午间，岚图汽车披露 2026 年中期业绩。

这份私有化上市后的首份财报，以收入高增、利润塌方的戏剧性反差，将中国汽车行业的残酷竞争与资本市场的冷眼旁观，一并摊开。

财报显示，上半年岚图汽车实现收入 181.59 亿元，同比增长 42.4%；毛利 32.16 亿元，同比增长 17.7%；毛利率为 17.7%，同比减少 3.7 个百分点。

经营亏损 5.26 亿元（2025 同期：+5.7 亿元），由盈转亏；经营利润率随之由去年同期的 +4.5% 转为 -2.9%；最终净亏损 3.89 亿，与去年同期盈利 4.64 亿元南辕北辙。

若剔除所得税收益，岚图汽车上半年的净亏损将超过 6 亿元。

「图片来源：岚图汽车 2026 半年报」

业绩发布当日，岚图汽车股价应声大跌 11.25%，报收 2.485 港元，市值跌破 100 亿港元；次日反弹 4.23%，市场似有利空出尽之意。

对于利润骤降，岚图汽车归因于碳酸锂、内存等原材料上涨，但原材料价格上涨属于行业 " 百草枯 "。资本市场认为，岚图汽车更需从自身经营效率中寻找答案。

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那么，半年之间，为何由盈转亏？笔者认为，答案藏在损益表的费用端。

上半年，岚图汽车各项费用全面飙升：销售费用同比增长 42%，管理费用同比增长 65%，研发费用同比增长 70%，财务费用同比增长 83%，其他费用更是同比暴增 366%！

这些数字如同一记记重锤，接连砸向本就不厚的毛利空间。同期，其他上市车企都在设法减费降本。

其实，岚图汽车上半年毛利本身同比改善了 4.84 个亿，无奈被急剧扩张的费用完全吞噬。2026 年上半年这几项费用合计 44.4 亿元，而 2025 年同期则不到 30 亿，整整多出 14 个亿。

其中值得一提的是，岚图汽车在财报中解释称，销售、一般及管理费用由 2025 年同期的 23.9 亿元，同比增长 44.4% 至今年上半年的 34.5 亿元，主要是由于门店数量持续扩张、新车上市及品牌建设费用增加。

但渠道数据却显示出另一种现实：截至 6 月末，岚图汽车全国门店 509 家，覆盖 170 个城市；而去年底已有 506 家、覆盖 164 城；半年仅净增 3 家门店，扩张速度近乎停滞，" 持续扩张 " 的解释，或许有些勉强。

可见，这项费用增量可能更多流向了新车上市与营销推广，而并非真正的渠道建设。不过值得欣慰的是，岚图汽车似乎也已经意识到了问题所在，取消梦想家 9 预售发布会，就像是岚图汽车对 " 失控 " 费用的一次悬崖勒马。

同时，对于研发费用增长，岚图汽车解释称主要用于了新车型开发、三电及智能化开发。当然，这笔投入是公司为保持长期竞争力所付出的代价，无可厚非，是必要的。

除失控的费用外，岚图汽车盈利滤镜的破碎，也与政府补助有较大关联。

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回顾 2025 年，岚图汽车全年盈利 10.17 亿元，但其中政府补助就贡献了约 10 亿元！堪称大手笔。2026 年上半年，与收入相关的政府补助降至 4.27 亿元，同比减少 1.75 亿元；同期出现净亏损 3.89 亿元。

当补贴节流，费用开源，亏损便无处遁形。

这份半年报，更像是剥离了政策红利后，东风汽车集团这块 " 新能源试验田 " 真实成色的展现。

现金储备方面，截至 2026 年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物余额 64.82 亿元。这一数字与主流新势力相比，相差还是比较悬殊。

同期，理想汽车现金、现金等价物及受限制现金为 498 亿，蔚来为 567 亿元，小鹏汽车为 404.8 亿元，零跑汽车则为 385.9 亿元。

不过，岚图汽车表示，资金储备可充分覆盖日常经营、债务支付及未来资本开支需求。背靠大东风托举，似乎岚图汽车确实不用太过担心。可岚图不是唯一，东风汽车还在全力托举奕境。

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岚图上市之初，控股股东东风资管及东风香港就相继发布了增持计划，各拟增持不超过 2.5 亿元。截至 6 月 25 日，东风香港累计增持 4991.6 万股（约 1.36%），但东风资管按兵不动。

截至 9 月 24 日，岚图汽车股价报收 1.995 港元，较上市开盘价 7.5 港元下跌约 73%，总市值从上市首日约 240 亿港元缩水至 73 亿港元，仅剩约三成！

「图片来源：富途证券」

此前，多家券商机构曾对岚图汽车给予积极预测和评级，如摩根士丹利首覆 " 增持 "，目标价 8.1 港元；东吴证券预测公司 2026 年归母净利润 21 亿元，给予 " 买入 " 评级；国泰海通预计当年净利润 15.2 亿元，目标价 11.01 港元；国盛证券则预计归母净利润为 12.3 亿元，目标价 5.1 港元。

然而半年报数据一出，知名券商预期，悉数落空。

9 月 1 日，国盛证券紧急下调 2026 年净利润预测至 1.2 亿元，目标价降至 4.7 港元，仍高于当前市价。

《汽车 K 线》认为，岚图在资本市场的遭遇，恰是预期差的残酷教科书。当资本市场的高预期被突然而至的亏损浇灭，当大股东的增持计划步履蹒跚，岚图最大的风险已不再是卖不出车，而是失去了向市场讲述后续增长确定性的信用。

现如今，岚图汽车 2025 年全年 20.9% 的高毛利神话，正面临重新审视。

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海外市场是岚图汽车为数不多的亮点。

截至 6 月末，其已进入 40 个国家和地区，建成 240 多家海外销售网点。上半年海外整车收入 25.38 亿元，同比增长 51.5%，增速可观。

该公司在财报中明确了 " 深耕欧洲、布局中东、进军右舵市场 " 三大海外市场发展方向，并表示将推动泰山进入中亚及中东市场，推进梦想家右舵版在中国香港、泰国、新加坡等右舵市场上市和运营准备。

如官方表示，岚图梦想家 9 右舵版，11 月起便将在海外上市。

尤其值得关注的是欧洲市场布局。今年 5 月，东风汽车集团有限公司与 Stellantis 集团签署非约束性谅解备忘录，双方拟在欧洲设立合资企业，由该合资企业负责岚图品牌在欧洲约定市场的销售与分销。

这被市场视为岚图汽车打通欧洲渠道的 " 高速公路 "，有望解决中国品牌出海最棘手的渠道和认知难题。

参考零跑汽车与 Stellantis 集团的合作经验，其借力后者成熟且庞大的经销商网络，现在已稳坐新势力第一宝座，8 月销量超过了 10 万辆！

不过，截至目前，这则消息只是勾勒出了一个宏大的合作框架，岚图汽车能否复制 " 零跑国际 " 的成功经验，还是未知数。欧洲蓝图和 Stellantis 集团的橄榄枝固然诱人，但目前终究是远水难解近渴。

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对岚图汽车而言，相比尚在萌芽的海外蓝图，稳住国内基盘才是当务之急。

今年 3 月和 4 月登陆港股市场前后，岚图月交付量一度冲高至 1.5 万辆以上，但后劲仍需加强：5 月交付 13,003 辆，6 月交付 14,223 辆，7 月交付 13,189 辆，8 月回到了 13,003 辆，且连续两个月环比下滑。

该公司在财报中强调 " 完善 30 万 -50 万级高端新能源汽车市场布局 "" 优化高价值车型销售结构 "，但以上半年整车收入 164.7 亿元、交付量 7.63 万辆估算，单车收入仅为 21.59 万元，远未触及 30 万元门槛。

所谓 " 高端新能源 " 的定位，在 21 万元的单车收入面前，显得有些苍白。

上半年重点推广的泰山 Ultra（40 万 -50 万级）和黑武士版、泰山 X8（30 万级）等车型，显然未能成为销量主力，增量仍依赖低价位车型放量。

为扭转局面，岚图汽车 8 月 15 日上市纯电 SUV 追光 S，9 月 22 日上市 40 万 -50 万级 MPV 梦想家 9，不断推出新品优化销量结构，这对 2026 年下半年的业绩表现将起到一定积极作用。

面对国内高端 MPV 的修罗场和日趋理性的消费者，岚图汽车必须证明即使汽车不再是遍地黄金的好生意，自己依然拥有在市场中掘金的能力。

期待那枚鲲鹏凌云的升降立标，能够带领岚图汽车在资本市场中扳回一局。

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从 " 央国企高端新能源第一股 " 的光环加身，到资本市场用脚投票的市值腰斩，岚图用半年时间，撕下了过去依靠政策红利编织的盈利滤镜。

私有化本应是挣脱束缚、轻装上阵的起点，却暴露了其在市场化深水区的水土不服。

但所谓适者生存，残酷的生存法则只能让强者更强。岚图汽车需要直面和给出答案的问题是，后续增长的确定性从何而来？否则，那纸私有化协议，签下的便不是自由的契约，而是发展的枷锁。

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