9 月 19 日，大 V" 理记 " 发文称：西贝至多再有两三个月就要彻底倒闭了，连续十一年中式正餐第一名，下岗员工已经超过万人，关店两百多家。

对此，西贝官方回应：目前全国门店均正常运营，会继续做好产品与服务，呼吁大家理性看待网络信息。

这个态度很平和，不像上次针对罗永浩 " 预制菜 " 言论那样，由创始人贾国龙亲自 " 回怼 "。

" 理记 " 还在文中表示：贾国龙个人揽下绝大部分债务，放弃股份，干干净净留 100 来家有利润的店交给员工自营，维持 3000~4000 人生计。

" 贾国龙个人揽下绝大部分债务，放弃股份 "，这句话怎么理解？

西贝日常经营性债务，例如供应商货款、房租、工资等，都可以关店停掉，存量也不多；最麻烦的是股权方面的员工集资款。

绝大多数连锁餐饮企业主要依赖外部 VC/PE 融资；而西贝是把内部骨干当成主要资金来源，外部资本只是少量锦上添花。

西贝员工内部募资有两次：

1、2021 年，大规模员工入股。

主要面向主管、城市经理、核心店长募资，通过多家有限合伙持股平台代持股权，覆盖上千骨干员工。

当时的动员叙事是 "2026 年 IPO、千亿估值 "，甚至协助员工办理银行贷款入股，公司提供担保，普通员工投几十万、高管上百万。

2、2025 年底，危机期再一次内部募资。

预制菜风波后，现金流吃紧，再次面向总部和城市经理开放内部募资，用来补充流动性，贾国龙夫妇承诺 6% 保底。

西贝也引进了外部资本，但体量很小：

1、静衡投资：2017 年入场，持股大约 3%，是唯一的传统财务 PE。

2、新潮传媒：资源换股为主，现金投入约 1 亿，持股仅 1%，属于产业资源方，不是纯财务 PE。

3、2026 年初，新荣记张勇、前阿里高管胡晓明、林来嵘等人入股。

这批属于企业家个人资本，不是标准化 PE 基金，投的是人情、行业资源，不是追求刚性退出的财务投资；金额数亿，但股权稀释有限，合计十几个点，不参与经营，没有对赌强约束，也不会派驻董事。

综上，追求 3~5 年退出、业绩对赌、强风控的传统 PE 在西贝微乎其微，资金盘子大头来自员工真金白银投入。

员工持股平台合计持股约 17~18%，是仅次于创始人夫妇的最大股东。

" 预制菜 " 危机爆发后，西贝上市已经没有希望，员工股权回购款自 2026 年 7 月 1 日起按年化 8% 计息，但支付时间延后至 2028 年底，且需视 " 业务恢复情况 " 分期支付，这是西贝目前最大且最麻烦的债务。

因此，" 贾国龙个人将揽下绝大部分债务，放弃股份 " 可能就是对这部分债务的 " 债转股 "，但员工未必接受。

9 月 2 日，贾国龙妻子张丽平将直接持有的内蒙古西贝餐饮集团 5.1959% 股权全部质押给工商银行呼和浩特如意开发区支行，或许与解决员工股权回购款有关。