来源：猎云网；文 / 孙媛

9 月 29 日，外媒披露了 Anthropic IPO 招股材料，这家 Claude 大模型背后的 AI 企业冲刺纳斯达克上市，市场给出的目标估值直指 2 万亿美元，一旦落地有望刷新全球 IPO 估值纪录。

不过与此同时，这份尚未经 SEC 生效的草案揭开了前沿 AI 实验室光鲜叙事背后尖锐的财务现实：营收高速暴涨，但亏损高企，同时还背负一笔规模惊人的算力采购承诺。

文件披露数据显示，2025 财年 Anthropic 营收达到近 46 亿美元，同比暴涨 12 倍，商业化进入高速释放周期。

但亮眼营收背后，净亏损高达 420 亿美元，其中大约 340 亿美元属于非现金会计损益，来自可转换融资工具公允价值变动，并不是实际现金烧出去的经营亏损；剔除该部分影响之后，公司实际经营层面的营业亏损依旧达到 80.6 亿美元，对比 2024 年 29.8 亿美元进一步扩大。

另外，算力是吞噬成本的核心来源。2025 年 Anthropic 算力与基础设施相关支出 73.3 亿美元，占到全年总运营开支的一半以上。

招股草案最受行业震动的一条信息是公司作出合计 5180 亿美元云计算与算力基础设施承诺，这是面向云厂商的长期采购义务，并非单一年度的现金预算，意味着未来数年，不管营收是否跟上，这笔算力支出义务已经锁定下来。

截至 2025 年末，公司现金及短期投资合计 202.8 亿美元，自有资金体量和算力承诺之间形成巨大缺口，也成为本次 IPO 募资的核心动因。

成立于 2021 年的 Anthropic 由一批前 OpenAI 核心研究人员创办，主打 Claude 系列大模型，收入结构以企业 API 服务为主。

根据招股书，公司近四分之一营收来自两大客户，不少大客户并没有签署长期合约，存在客户缩减采购的不确定性，营收稳定性存疑。

上市之后，七位联合创始人将通过 Founder LLC 实体持有 50.1% 表决权，普通二级市场投资者表决权被稀释，形成一套偏向创始人的控制权安排。

同时，在风险提示章节，Anthropic 还罕见写下对自身技术的警示，文件直言前沿 AI 有可能带来灾难性乃至生存性风险，模型存在出现自我保护、隐瞒信息等异常行为可能性，一边商业化扩张一边提示技术风险，也成为这份招股草案一个特殊标签。

当前美股 AI 板块近期出现阶段性回调，Anthropic 这场万亿估值 IPO，成为整个行业的压力测试。

一方面，它证明大模型可以实现百倍级营收增长；另一方面，也赤裸裸展示前沿 AI 的现实困境：大模型竞争不再仅仅比拼算法模型能力，更是一场永无止境的算力军备竞赛。想要维持模型迭代，就必须持续锁定海量算力资源，而算力成本何时能够被收入消化，仍是悬在投资者面前最大问号。

有市场消息称，受美国大选时间窗口影响，公司正式上市节奏有可能延后至 11 月之后，整个 IPO 计划还取决于市场环境以及 SEC 审核进度，能否顺利完成万亿估值的目标仍存在变数。