每经评论员 杜恒峰

9 月 28 日晚间，广汽集团发布重组预案，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的一汽丰田 50% 股权，并同时募集配套资金，发行价格拟定为 5.75 元 / 股。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东，而一汽丰田将与广汽丰田同处一个上市平台之下。这意味着，在中国汽车市场运行了 20 余年的南北丰田格局，即将从并列的两家合资公司，走向同一上市平台下的统一协同运营。

这不是一次简单的资产腾挪，而是双方共同利益诉求的结果。对广汽集团而言，最直接的收益是注入了一块优质盈利资产。预案披露，一汽丰田 2024 年、2025 年净利润分别约为 47.17 亿元和 42.34 亿元，而广汽集团 2025 年归母净利润为负。取得一汽丰田 50% 股权后，广汽集团将按权益法核算该笔投资，投资收益将增厚上市公司利润，合资板块的盈利基本盘重新稳固。同时，配套募集资金可以为后续经营提供宝贵的现金储备，以应对行业未来更为激烈的竞争。

更重要的是，2025 年南北丰田合计销量占合资乘用车销量的 17.03%，归拢后可以统筹研发、供应链、生产基地和渠道，减少同一品牌体系内的重复投入，在供应链议价和终端布局上拿到更大话语权。

对一汽股份而言，这次交易是以资产换股权。让出一汽丰田的直接股权，换取广汽集团第二大股东席位。目前，一汽股份旗下仅有一汽解放这一家上市公司，其业务还是商用车。整体看，一汽股份的资产证券化率并不高，换来广汽集团大量股权后，可以分享资本市场红利。9 月 29 日，广汽集团股价开盘即涨停，一汽方面的持股有望快速实现账面盈利。

回望历史，类似丰田这样南北分治的情况，是中国汽车市场增量时代的产物。市场空间足够大、增长红利足够多时，一家外资品牌拆成两家合资企业，各自都能过得很舒服。除丰田外，本田有广汽本田和东风本田，大众有一汽 - 大众和上汽大众。彼时多一家合资公司，就多一块产能、多一张网络、多一份利润。但如今时代变了，当中国汽车市场从增量转入存量竞争，同一品牌旗下的两家公司就容易互相争夺资源、重复建设，这不是有效率的做法。

汽车是典型的规模经济行业，研发、模具、供应链、渠道等方面的费用都需要足够的销量摊薄，没有集中度，就没有健康的利润池；格局不稳，价格战就停不下来。从这个意义上说，行业政策从 " 鼓励规模扩张 " 转向 " 推动存量整合 "，正是对这一问题的回应。

这次南北丰田协同运营的示范意义，并不局限于丰田中国、一汽股份和广汽集团。此前，长安汽车与东风汽车也曾探讨合作，最终未能落地，两家央企尚且如此，其他车企之间的整合只会更为困难。对企业整合来说，难点通常集中在谁掌握主导权，整合的成本和利益如何分配等问题上。广汽集团与一汽股份之所以能谈成，关键在于交易结构的设计。

广汽集团股价处于低谷期，本次发行股份对价只相当于 0.58 倍的市净率，这对一汽股份方面有足够的吸引力。但广汽集团仍掌握了控制权，实控人仍为广州市国资委，不构成重组上市，现有管理层无需作出重大调整。一汽股份的直接成本是失去了对一汽丰田这头 " 现金奶牛 " 的直接持股权，但一汽股份在交易完成后仍可分享南北丰田协同运营后的红利。

更重要的是，有丰田这个强势外资品牌作为 " 纽带 "，整合的指向不是谁吃掉谁，而是共同把丰田在华的合资盘子做大。这种 " 资产换股权、外资品牌为纽带、央地协同 " 的范式，为未来其他车企的整合提供了可参照的样本。

每日经济新闻