来源：新浪基金

今年以来，A 股市场经历多轮风格切换，在不确定性中不断寻求共识。即将步入四季度，哪些变量值得关注？哪些细分板块更具机会？我们一起来看长城基金高级宏观策略研究员汪立的解读。

今年以来 A 股整体震荡，场内资金轮动，结构表现高度关联海外，整体呈现从周期到科技到红利的方向演变节奏。从估值看，当下 A 股整体估值不低。科创 50、全 A、上证指数、沪深 300、中证 500、上证 50 等指数 PE 估值均位于 2010 年以来 60% 分位数附近，处于历史较高水平。

汪立表示，从全 A 估值水平看，当下仍有向中枢水平回落的压力。历史上，全 A 估值来到中枢以上，要么是流动性非常宽松的阶段（如 2013-2015 年），要么是流动性修复后，产业出现 " 戴维斯 " 双击、企业盈利消化估值的阶段（如 2019-2021 年、2024 年 9 月以来）。参考 2019-2021 年经验，随着产业 " 戴维斯 " 双击进入后半程，估值仍面临回落至中枢水平的压力。

从企业盈利看，当前行业盈利结构分化，科技板块市值占比和盈利贡献比例越来越大。数据显示，当前科技板块（电子 + 通信 + 计算机 + 电力设备）市值占比已超过 30%，上半年 A 股盈利增长也主要由科技（和周期）贡献。

汪立认为，PEG 视角下，当前科技更具备配置吸引力。9-11 月是下半年海外 AI 产业密集催化的传统窗口，后续可提供的共振催化有望增多，国内科技板块跟随海外映射存在修复机会。他同时提醒，后续三个重要时间点值得关注：一是 10 月 Anthropic 上市前披露 ARR，有望提振全球资本开支预期、缓解 AI 投资回报担忧；二是 10 月新一轮财报季来临，明年产业景气预期有望进一步明确；三是 9-11 月海外科技大会密集召开，关注 AI 新应用、新场景落地进展。

投资节奏上，汪立认为，短期可跟随科技产业周期，更多关注科技；若科技或指数站上高点，可逐步关注周期或高分红等板块。方向上，科技板块可关注光通信、半导体等 AI 硬件方向；高分红板块可关注银行、煤炭等；周期板块可关注生猪等。

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