来源：环球市场播报

受全球能源价格新一轮上涨推动，短期债券收益率上行，欧洲近年最受追捧的利率交易在上月再度受挫。

多位不愿具名的知情人士称，不少对冲基金坚持持有或是再度加仓所谓陡峭化交易，在 9 月底遭遇大幅亏损。

这笔交易的逻辑是 30 年期互换利率涨幅超过 10 年期，从而扩大两者利差。但实际情况恰恰相反，利差大幅收缩，从 7 月的 19 个基点降至当前约负 14 个基点。中东冲突再起，叠加欧洲央行行长克里斯蒂娜 · 拉加德 9 月初释放偏鹰派通胀表态，推升对利率变动更敏感的短期债券收益率。

加拿大皇家银行资本市场欧洲宏观策略师乔治 · 莫兰表示：" 进入 9 月前，陡峭化交易是短线资金高度一致的押注。大量止损盘进一步放大行情波动的幅度与速度。"

该交易背后逻辑：各国大量发行国债为国防预算及其他支出融资，长债承压最重，收益率上行会快于短债。但伊朗冲突推升通胀预期，冲击短债并抬高其收益率。

在欧洲，荷兰规模 1.6 万亿欧元（折合 1.8 万亿美元）的养老金改革，使得陡峭化交易在去年成为市场最拥挤的交易之一。荷兰转向确定供款型养老金体系，压制长债需求、推高长债收益率。

3 月美伊冲突爆发时，投资者这笔头寸已经一度受损；随着能源价格首轮冲高回落，该交易在夏季收复部分失地。

被迫平仓

陡峭化交易在全球层面同样遭遇困境。

欧洲央行加息之后，美联储也上调利率，市场对英国央行收紧政策的预期升温。与此同时，美国财长斯科特 · 贝森特宣布的国债回购计划，推动短债收益率缩小与美国长债收益率之间的差距。

法国外贸银行企业与投资银行英镑利率及通胀交易主管罗德里戈 · 奥斯蒂克称，9 月这一轮行情震荡 " 如同被迫平仓。全球陡峭化交易在短线资金和宏观基金中非常流行。"

视线回到欧洲，拉加德讲话引发市场大幅重新定价。

其表态之后，市场对未来一年进一步收紧货币政策的预期大幅抬升，确定押注至明年年底前还会有三次加息。交易员后续进一步上调预期，当前预计最多将加息四次。

本次调整集中在曲线前端，短端收益率大幅上行，收益率曲线趋平。市场重新评估欧洲央行后续加息空间，德国两年期收益率成为行情核心，从 8 月底 2.94% 攀升至本周初最高 3.35%。

拉加德称欧洲央行加息 " 毋庸置疑 "，市场押注后续还有更多加息

巴克莱银行的马克斯 · 基特森表示，该行互换市场头寸指标在夏季持续上升，如今已经接近中性水平。

他称，夏季投资者一直愿意持有欧元互换长端陡峭化头寸。

此后的抛售潮 " 自动传导，造成互换曲线长端快速趋平，迫使投资者对这些头寸止损离场。"