营收涨 27%，利润亏 2.49 亿：运达股份正在 " 赔钱赚吆喝 "。

2026 年的风电半年报里，运达股份是最拧巴的那一家。

营收 138.25 亿元，同比增长 26.90%；风机销售容量 8.9GW，同比增长 41.65%；国内中标规模排第二，央国企中标量全国前二。

但仔细一看：归母净利润− 2.49 亿元。上年同期它还赚 1.44 亿。

金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份四家头部里，只有它一家由盈转亏。

1270 元 /kW，一份写满内卷的标书

行业整体增收不增利的情况下，运达成了一个样本。

2026 上半年，全国风电新增并网 3862 万千瓦，累计并网 6.79 亿千瓦，同比增长 18.5%，行业本身在往上走。

数据的另一面是，A 股 50 家风电公司营收合计 3290 亿元、同比增长 9.4%，净利润合计 333 亿元，同比下滑约 12%，盈利企业从 48 家缩到 45 家。

运达上半年风机及零部件毛利率只有 3.41%，一年蒸发近 4 个百分点；二季度单季整体毛利率跌到 2.25%。同期其它整机商的毛利率分别为金风 11.62%、明阳 10.30%、三一 5.31%。

运达的 " 垫底 "，可以归为两个原因：订单的时间差，低价难刹车。

2026 年交付的这批风机，锁的是 2024-2025 年初价格战最惨烈时的单价，彼时陆风不含塔筒一度跌到 1385 元 /kW。等生产出来，钢材涨了、海运涨了、美元贬了，售价却早已锁死。

而低价后遗症还在延续：9 月，运达中标华润新能源吐鲁番托克逊 1000MW 项目，12.70 亿元，折合 1270 元 /kW。据数据统计，今年 6 月央国企口径陆风不含塔筒中标均价是 1658.92 元 /kW。更微妙的是，如果这单运达还需负责运输、箱变环网柜和电缆，交付边界会再扩大，单价再下压。

不仅如此，运达把国内那套 " 低价换份额 " 复刻到了海外。

上半年海外收入 13.87 亿元，同比暴涨 426%，营收占比从约 2.4% 抬到 10.03%。可海外毛利率是− 12.40%：沙特的战略性订单单价压得低，再叠加美元贬值和海运成本，营收虽有，利润却在倒贴。

贴钱换市场，算是常用手段。新玩家的门票从来都不好买，短期用利润换市占率，只要换来的是长期订单，算总账也不亏。问题换完门票之后，靠什么把价格抬回来、把成本压下去？如果只是想先挤上牌桌、还没想好坐下之后怎么打，那就得给自己划一条止损线——亏到多少为止，亏到什么时候为止。

两头都不占，那就是拿资产负债表给别人做嫁衣。

运达手里的牌

只看到低价，会漏掉运达真正的底牌。

8 月，三峡能源山东安丘 231.25MW 项目，明阳报价 4.946 亿元、比运达低 671 万，最终却落榜。业主选了运达的钢混塔架可靠性、丘陵地形混排适配和单叶片吊装方案。头部开发商已经从 " 比千瓦单价 " 转向 " 按全生命周期成本评标 "。从上半年业绩看，运达和金风、明阳、三一订单储备普遍都很厚实，且客户高度集中于发电集团，四家客户均以 " 五大六小 " 等央企发电集团及地方能源平台为主，议价权在买方，这是此前价格战的根源，也决定了整机厂必须靠技术降本而不是提价来修复毛利。

运达的出海模式也在升维：9 月 22 日汉堡风能展，运达与意大利 Fintel Energia 签约，将以直接 " 股权投资 " 参与其塞尔维亚项目储备，其中包括规划 854MW 的 Maestrale Ring 风电场——运达原本就是 112 台 WD200-7.7MW 机组的供应商，现在从供货方变成了项目股东，还叠加了变电站旁模块化 AI 数据中心的联合投资。6 月，它在巴西卡马萨里的首个海外储能工厂揭幕。

卖设备、输出技术、海外建厂、入股项目，运达几乎在一年之内全盘通关，是四家整机厂商出海走得最远的一家。

代价写在资产负债表上

但层级越高，钱压得越重。

运达资产负债率 83.07%，四家最高；经营活动现金流净额− 35.11 亿元，是上年同期的近 4 倍；货币资金较上年末减少 38.32%，靠新增 25 亿元绿色可续期公司债补缺口；应收账款从 52.14 亿膨胀到 60.07 亿，上半年计提坏账准备 8912.77 万元。

好消息是它不缺牌：47.5GW 在手订单，上半年新增 9.6GW；行业中标均价已从 1385 元 /kW 修复到 1658.92 元 /kW，国金证券据此预测其 2027 年归母净利润有望回到 11 亿元。

坏消息是，从中标到收入确认大约滞后 4-6 个季度。" 行业回暖、报表难看 " 还会持续一阵子。四家经营现金流合计约− 183.6 亿且全部为负，原因是交付放量带来的采购与票据集中兑付、电站建设占用。这意味着行业当前的增长是 " 垫资式增长 " ——规模越大，现金压力越大，后续行业洗牌的触发点更可能是现金流而非订单。

运达后面怎么走，不用看中标榜，看利润率、现金流和海外的账。3.41% 的毛利率回到两位数，说明价格战签的旧单出清了；− 35.11 亿的经营现金流转正，说明垫资的日子熬到头了；− 12.40% 的海外毛利率止血，说明出海的门票买完了。

用时间换空间，是这个行业的共同的阵痛。但给自己用什么治疗方案，还得企业自己 " 对症下药 "。

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