2008 年诺贝尔经济学奖得主保罗 · 克鲁格曼发出警告，法国公共财政持续恶化，正走在 " 财政不可持续 " 的道路上，并可能已从 " 大到不能倒 " 跨越至 " 大到无法救援 " 的危险境地，一旦危机引爆，将对欧元区整体稳定构成严峻威胁。

克鲁格曼在本周发布的 Substack 博客文章中写道，法国的债务问题不仅是本国议题，其欧元区成员身份可能引发 " 爆炸性债务危机 "，并对欧洲一体化造成破坏性冲击。

前欧洲央行行长 Jean-Claude Trichet 随即在接受采访时呼吁法国政界各方 " 拿出实质行动，证明法国作为市场参与者是负责任的 "，以恢复市场信心——这也是启动欧洲央行相关救助机制的前提条件。

法国政府债券近期持续承压，10 年期法债与德债利差已攀升至 2011 至 2012 年欧债危机以来的最高水平。法债周五小幅回升，10 年期收益率下行 3 个基点至 4.86%。

财政困境：高债务、大赤字与退休年龄之困

克鲁格曼指出，法国正陷入多重财政困境的叠加。

截至目前，法国债务规模达 3.6 万亿欧元（约合 4 万亿美元），占 GDP 的 119%，为欧元诞生以来的最高水平。然而政府不仅未能有效控制债务，还持续以大规模预算赤字加剧债务负担，同时面临不断攀升的债务利息压力。

在克鲁格曼看来，法国问题的核心症结在于退休年龄政策。法国养老金领取年龄在西欧主要经济体中属于最低之列，而明年总统大选的领跑者 Marine Le Pen 更承诺允许部分工人在 60 岁退休。

克鲁格曼写道，法国实际上是在以牺牲其他群体利益为代价，向年长一代发放大规模补贴。与此同时，全国多地爆发学生抗议，导火索是教师短缺、教室拥挤和校舍年久失修。" 大规模全国性学生示威的出现并不令人意外，" 他写道。

危机传导：信心恶化引发债务危机恶性循环

克鲁格曼详细阐述了法国可能触发欧元区主权债务危机的传导路径，并将其与 2009 至 2012 年危机相比较。

他描述了这一恶性循环的逻辑：投资者一旦停止购买欧元区国家国债，将引发该国政府可能无力偿还债务的担忧；违约恐慌随之导致更大规模资本外流，进而推升利率，令危机进一步深化。

克鲁格曼指出，2012 年时任欧洲央行行长马里奥 · 德拉吉那句 " 不惜一切代价 " 之所以能够稳定市场，很大程度上是因为南欧各国配合实施了 " 大规模削减开支 " 的举措。

而法国当前的问题在于，在其持续偏离财政责任的情况下，欧洲央行的救助将 " 极为昂贵 "，且在政治上具有高度争议性。

他援引信用违约掉期（CDS）市场数据称，市场对法国违约的隐含概率目前仅为 1.2%，但他认为这一数字 " 偏低 "，而 CDS 价格的骤然上升本身 " 令人深感忧虑 "。

各方表态：TPI 工具高悬，启动需法国先迈步

面对外界担忧，欧洲央行及法国官员均已作出回应，但立场存在明显分歧。

欧洲央行行长拉加德本周向欧元区财长表示，当局正密切关注金融市场动态，并具备应对无序波动的工具。法国财政部长 Roland Lescure 则表示，法国距离需要欧洲央行介入 " 还很遥远 "。

Trichet 在接受采访时未直接评论克鲁格曼的判断，但强调欧洲央行拥有包括欧洲稳定机制（ESM）及传导保护工具（TPI）在内的多项应对手段。

TPI 于 2022 年确立，旨在应对欧元区出现市场分裂时维护稳定，迄今尚未启用。他明确指出，启动 TPI 的前提是法国政府主动寻求援助，而目前法国官方立场是不需要。

Trichet 向法国政界各方喊话称：" 我呼吁所有政治力量，无论立场如何，都必须认识到，现在是时候证明法国作为市场参与者是负责任的。" 他强调，法国的首要任务是 " 说服自己走在正确轨道上 "，这也是激活 TPI 的必要前提条件。