来源：新浪港股

摩根大通发布研报称，维持阿里巴巴（09988）" 增持 " 评级，港股目标价由 205 港元下调至 195 港元，美股目标价下调至 200 美元。该行预期阿里巴巴即将在 12 月季度迎来关键转折点，其云业务的营业利润将首次超越人工智能模型与应用开发所产生的亏损，标志着 AI 投资开始实现自我供资，不再单纯依赖集团补贴。

报告提到，虽然 AI 实验室与应用部门在截至 9 月的季度仍录得约 100 亿元人民币的亏损，但预计在 12 月季度，随着云业务收入同比增长超过 50%，且营业利润率持续改善，云业务的盈利将足以覆盖 AI 相关的支出。此 " 交叉点 " 被视为验证 AI 投资回报率的首个硬指标，也是未来一至两个季度市场关注的核心。

在电商业务方面，摩根大通预期截至 9 月季度的客户管理收入（CMR）同比增长约 1%，与上季相若，而淘宝天猫集团的营业利润将同比持平，显示竞争压力边际上有所放缓。快速商业（Quick Commerce）的亏损预计为 92 亿元人民币，远低于一年前的 350 亿元人民币，显示在未牺牲市场份额的情况下，正朝着减亏的可信路径前进。

报告下调阿里巴巴 2027 及 2028 财年收入预测分别 2% 及 6%，主要由于 " 其他业务 " 收入下调及调整云业务收入计算框架。同时，因收入减少及非营运项目调整，下调同期经调整每股盈利（EPS）预测 9% 及 10%。该行指出，上述目标价相当于 2028 财年 17 倍预测市盈率，高于此前的 16 倍，反映云与 AI 利润交叉点降低盈利路径的风险。

该行认为，市场尚未充分反映 12 月季度云盈利超越 AI 支出的转折，以及 2028 财年云业务收入增长持续高于 50% 的潜力。报告预计，截至 9 月季度为投资者提供证据的第二季度，市场可能需要再观察两至三个季度才会完全信服。