10 月 16 日，南方乳业（920196）在北交所上市，发行价 14.21 元，开盘涨 104.08%，截至发稿，公司股价涨 80.65%，为 25.67 元 / 股，市值 47.54 亿元。

公司本次发行市盈率 11.99 倍，低于参考行业市盈率 21.45 倍。本次发行战略配售约 1055.56 万股、占发行总量 30%，合计认购约 1.5 亿元，包括全国社保基金四一八组合、中信证券社保基金 17052 组合、现代种业发展基金、新供销产业发展基金和中信证券投资有限公司。

这是全国社保基金首次以战略投资者身份参与北交所新股配售，被市场解读为北交所对中长期资金吸引力提升的信号。

南方乳业是贵阳市农投集团控股、实际控制人是贵阳市国资委的区域乳企，拥有从奶牛养殖、乳制品研发生产到终端销售的完整产业链，核心品牌是山花牛奶，还有花都牧场、贵草等品牌，是农业产业化国家重点龙头企业。

它在贵州的存在感很强，省内市场占有率约 70.08%。营销网络覆盖贵州全省 88 个县市区及乡镇，并逐步渗透到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等地，建有总仓加分仓加全程冷链的物流网络，实现 24 小时省内全域覆盖。公司还是贵州省第一家获得学生饮用奶生产认证的企业，终端覆盖商超、便利店和学生奶渠道。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 18.05 亿元、18.17 亿元、18.39 亿元，复合增长率约 0.93%，归母净利润 1.998 亿元、2.097 亿元、2.21 亿元，复合增速约 5.21%，主营业务毛利率从 24.70% 提升到 29.84%，主要原因是生鲜乳供需失衡、外购生鲜乳成本持续下降。

2026 年一季度，公司营收 4.02 亿元同比增长 4.24%，归母净利润 4704 万元同比下降 6.84%，公司解释是乳制品终端价格竞争加剧，为巩固省内份额、拓展线上电商和省外市场增加促销投入，同时养殖周期调整影响生产成本，叠加研发投入增加。

公司预计 2026 年 1 到 9 月营收 13.6 亿元到 13.72 亿元，同比增长 2.71% 到 3.62%，归母净利润 1.6 亿元到 1.7 亿元，同比下降 3.66% 到 9.34%。成本红利消退、价格战传导到区域市场，这是上市后最先要面对的现实。

公司九成以上收入来自贵州省内，虽然产品已经推广到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等地，但省外贡献有限。按 2024 年测算，南方乳业、伊利、蒙牛在国内乳制品行业市占率分别为 0.35%、22.12%、17%，与全国性乳企差距明显。

北交所二轮问询也盯上了这一点，要求公司进一步论证省外市场拓展不存在较大困难的依据是否充分。公司回复称已与重庆光大乳业达成深度合作，借助对方本地品牌和渠道，预计每年新增销售收入约 1000 万元。对一家 18 亿营收的公司来说，这个量级很难算第二增长曲线。