Anthropic 正以远高于市场基准的融资成本推进其史上最大规模芯片融资，折射出 AI 基础设施军备竞赛背后日益高企的资本代价。

据英国《金融时报》17 日报道，Anthropic 正向黑石集团（Blackstone）提供逾 10% 的收益率，以换取后者参与这笔代号 "Project North Star"、总规模高达 600 亿美元的债务融资。知情人士透露，黑石旗下基金将认购其中 90 亿美元，约占 180 亿美元次级贷款的一半，并获得 10% 的票息，加计新发折价及其他费用后实际总回报更高。

这笔融资规模预计将创下芯片融资历史纪录，并将成为衡量投资者对 AI 债务胃口的重要风向标。值得关注的是，仅仅四个月前，Anthropic 以 8.5% 利率完成代号 "Project Big Sky" 的约 44 亿美元融资，借贷成本的快速攀升，凸显出投资者对 AI 企业密集融资需求的警惕情绪持续升温。

600 亿融资案：规模创纪录，成本同步飙升

"Project North Star" 旨在为 Anthropic 采购约 1.5 吉瓦由谷歌开发的定制半导体——即张量处理单元（TPU）——提供资金。

整体债务结构分为两层：约 420 亿美元为优先级债务，由参与芯片研发的 Broadcom 提供担保；其余 180 亿美元为次级贷款，Blackstone 认购其中 90 亿美元，剩余份额将于未来数月面向更广泛投资者出售，出售利率可能低于黑石所获条款。预计当资金于 2027 年提款完毕后，这部分债务将进入机构 144A 债券市场流通。

Blackstone 拒绝置评，Anthropic 未立即回应置评请求。

溢价逾 300 个基点，风险溢价需求凸显

根据 ICE 美银 BB 级美国高收益债券指数，信用状况与 Anthropic 相近的借款人在公开债券市场通常支付约 7% 的收益率。Anthropic 此次向黑石提供的 10% 票息，较该基准高出逾 300 个基点，若计入折价及费用，实际收益差距更大。

这一溢价反映出两方面压力：其一，投资者对科技企业短期内集中释放的庞大融资需求愈发审慎，要求更高的风险补偿；其二，大型融资交易通常需向锚定投资者和早期承诺方提供额外溢价，以确保交易顺利落地。

借贷成本的快速上行，亦令 Anthropic 谋求投资级评级的路径更加复杂。评级机构 KBRA 于今年 6 月将 Anthropic 评定为投资级以下一档，本次次级债务预计将获得类似评级。

IPO 前的战略布局：高成本融资换长期降费空间

尽管融资成本高企，Anthropic 仍选择主动承压，背后存在明确的战略逻辑。据媒体援引知情人士透露，Blackstone 已向其投资伙伴表示，此次交易是在高收益水平下投资 Anthropic 关联债务的罕见机会——一旦 Anthropic 完成上市，预计将获得投资级评级，届时其融资成本将大幅下降。

这一叙事本质上是一笔时间套利：Anthropic 在上市前以较高利率换取必要的算力储备，并押注上市后信用评级提升将带来再融资空间，从而摊薄长期资本成本。对于黑石等早期投资者而言，则是在风险窗口期锁定高于市场水平的收益。

当前这笔融资既是 Anthropic 规模扩张的资金保障，也将是 AI 行业债务融资市场能否持续承接大体量交易的一次关键压力测试。