日本国内投资者正以 17 年来最强劲的力度回购本土国债，而同日举行的 20 年期国债拍卖更创下有史以来最高需求纪录，表明高企的收益率正重新激活国内机构的配置意愿。

据日本证券业协会周二公布的数据显示，截至 9 月 30 日的上半财年，日本投资者对本国国债的净买入规模达到 18.8 万亿日元（约合 1190 亿美元），为 2009 年以来最高。与此同时，当日 20 年期日本国债拍卖的投标倍数达到 5.84 倍，远高于上次的 4.01 倍及过去 12 个月均值 3.73 倍，为有记录以来最高。

拍卖结果公布后，20 年期收益率最多下行 6 个基点至 3.710%，30 年期收益率同步下行最多 5 个基点。

上述动态向市场传递出明确信号：持续攀升的超长期日本国债收益率已触发国内机构的大规模再配置行动。分析人士指出，信托银行——养老金的重要代理买家——以及商业银行共同构成此轮买盘的主力，但收益率能否持续回落，仍有待观察。

养老金再平衡驱动信托银行大举入市

在 18.8 万亿日元的净买入总量中，信托银行贡献了近半数，商业银行占约三分之一。三菱 UFJ 摩根士丹利证券高级固定收益策略师 Keisuke Tsuruta 表示，信托银行的购债行为很可能源于公共养老基金的 " 再平衡需求 "。他解释称，上半财年股市整体表现强劲，日元同步走弱，由此形成了将资产从股票及海外资产向国内债券转移的有利条件。

日本公共养老基金依据既定资产配置比例持有股票与债券，当各类资产价格出现较大偏移时，基金需要调整持仓以维持目标比例。政府养老投资基金（GPIF）发言人表示，考虑到市场影响，该基金对具体投资操作不予置评。

瑞银 BNP 巴黎巴资产管理高级债券策略师 Ryutaro Kimura 指出，20 年期国债拍卖的积极结果，反映了在高利率水平和财政担忧有所缓解背景下国内需求的回暖，人寿保险公司自 6 月以来已再度加强对超长期债券的净买入。德意志证券日本首席固定收益策略师 Shoki Omori 则认为，此次拍卖的边际买家很可能是借道信托银行入场的国内寿险公司和养老基金，以及受票息吸引的区域性银行，加之交易商的空头回补需求。

银行调整外债仓位，被动增持本土国债

财务省数据另显示，上半财年信托银行信托账户净买入外债 10.1 万亿日元，而商业银行则大幅抛售了 7.4 万亿日元的外国债券，为至少 2014 年以来最大减持规模。

Tsuruda 对此表示，在油价上涨预期推升收益率的背景下，银行的判断很简单——美债和欧债将承压，因此选择减持。而在国内一侧，银行购入日本国债更多出于被动考量，" 它们仍需在存款基础上赚取一定的利差 "。

富国相互人寿保险公司作为首家公布下半财年计划的寿险机构，表示随着收益率涨幅超出预期，有空间将更多资产从外国债券转移至日元债券，印证了上述配置逻辑。

超长端收益率高位回落，市场转向 " 等待即有收益 "

日本超长期国债收益率近期持续逼近数十年高位。本月早些时候，20 年期日本国债收益率攀升至 1990 年代中期以来的最高水平，30 年期收益率更一度创下历史新高，背后是中东局势升温、油价走高叠加日本自身财政与通胀隐忧共同推动的全球债券抛售潮。

道富投资管理驻东京高级固定收益策略师 Masahiko Loo 表示：

" 日本国债再度具备投资价值。市场心态正在从 ' 不要接落下的刀 ' 逐步转变为 ' 等待即有收益 '，这一转变在全球债券市场正愈发明显。"

彭博市场策略师 Mark Cranfield 评论称，此次 20 年期国债拍卖需求 " 令人震惊，堪称历史最佳 "，并指出这将加速收益率曲线的平坦化进程。他同时注意到竞标方中存在未知来源的买盘，暗示外资投资者或已加入其中，显示出对日本央行稳步加息路径的信心。

下周央行会议成下一关键考验

尽管需求强劲，分析人士对收益率能否持续下行仍持审慎态度。Kimura 指出，鉴于近期股市下跌，GPIF 再平衡带来的需求空间可能有限；而大型银行若在此次拍卖中获配量较大，随着收益率回落可能转为卖出，令收益率持续走低难以维系。

日本国债的下一个重大考验将在下周日本央行政策会议上见分晓。市场普遍预期央行将维持利率不变，隔夜指数掉期定价显示加息概率仅约 6.2%，但交易员将密切关注行长植田和男在会后发布会上释放的进一步收紧信号。