陕西养老金融，在产业领域开始规模化破冰。

9 月 15 日，陕西首单用于养老领域的可续期公司债在深交所落地，由中陕核工业集团有限公司（下称：中陕核）发行。本期债券规模 5 亿元，5+N 年，认购 5.22 倍，票面利率 2.15%，创下沪深北全市场同评级同期限公募可续期公司债券票面利率新低。

更早的 4 月 24 日，中陕核 5 亿元中期票据（支持养老产业）在银行间市场发行，3+N 年，利率 2.26%，认购 2.36 倍，是西北五省首单支持养老产业中期票据。

引发我们关注的是，半年时间里这家以找铀矿起家的省属国企，在两个市场、两套贴标体系下连续发出两笔养老主题债，合计 10 亿元。认购倍数从 2.36 倍增至 5.22 倍，背后是养老产业释放出的巨大投资效能。

01

抢筹：All in 养老债

养老金融仍在起步阶段。

先看 9 月这笔 5 亿元的去向。募集说明书显示，2.5 亿元偿还旗下医养机构、社区医院及诊所养老服务相关贷款，其中 1.79 亿元对应日常经营周转，另 7125 万元对应适老化改造及信息化平台建设。剩余 2.5 亿元偿还集团本部有息负债，含部分地质勘探工程费。

4 月那笔 5 亿元也是同样结构。

其中 2.39 亿元用于老年群体药品采购，0.11 亿元用于养老项目装修改造，其余偿还本部负债。值得一提的是，两笔债分属两套贴标体系：4 月的中票在银行间市场标注 " 支持养老产业 "，9 月的公司债在交易所标注 " 用于养老领域 "，共同的底线是募集资金用于养老领域的比例不低于 50%。

同一家企业五个月内把两套贴标都走了一遍，放眼市场只此一例。从热度来看，9 月这笔认购 5.22 倍，比 4 月的 2.36 倍翻了一倍多。

事实上，产业资本发债养老 2025 年才真正起步。

2024 年以来，全市场养老主题债券累计 20 只，共计 80 亿元。其中产业端发债 7 只，具体来看悦达集团 2025 年 9 月发了 0.5 亿元，山东颐养健康 10 月发了 2 亿元，越秀集团 12 月发了 3 亿元。2026 年以来，甘肃城乡 5 亿元、中陕核两笔共 10 亿元、内江国泰 4.4 亿元陆续落地。一年之内，单笔规模从 0.5 亿元走到 5 亿元，期限最长的内江国泰做到 15 年，市场显然在快速发展。

从商业银行视角来看金融债，到 2026 年 9 月末，全国银行养老主题金融债只发了 4 单、125 亿元，相当于同期养老产业贷款余额（2372 亿元）的 5% 左右。同一批 " 五篇大文章 " 专项金融债里，2025 年商业银行科创债发了 2190 亿元、绿色金融债发了 3970 亿元、小微和 " 三农 " 债三年累计 1880 亿元。

养老债在这个序列里，几乎看不见。

这批金融债和产业债有本质区别。

银行发养老金融债，本质是拿到低成本资金再贷出去，中间隔一层信贷，多数情况下需要专项披露才会为外界知晓。而产业资本发债，募集说明书会写清每一类用途，哪几家机构做改造、多少钱用于日常周转，都有名目。

中陕核的位置就在这条线上。值得注意的是，这笔养老债是 5+N 年，比多数同类周期更长。但与养老项目 10 到 15 年的回收周期相比，仍是一段不短的距离。而在 7 单产业债里，自己带着医院资产发债的，只有山东颐养健康和中陕核两家。虽然总量不厚，但都穿透到了养老终端。

02

转型：从铀矿到 68 家医院

从找矿到康养，跨度不可谓不大。

中陕核的前身是陕西省核工业地质局，2012 年公司由事业单位整体转制为企业。公开表述为 " 由从事专业的找矿转向核资源勘查开发及核技术运用的多元化经营 "。

公司业务的转折与铀矿无关。

2017 年，政府发布《陕西省人民政府关于加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作的实施意见》，要求 2019 年底前完成企业办医疗机构移交改制或集中管理。截至 2018 年，全省企办医疗机构已关闭撤销 99 个、移交地方或政府办公立医院 33 个、由中央企业资源整合 5 个、由地方专业化平台资源整合 91 个等。

中陕核正是地方专业化平台之一。

2018 年，中陕核旗下陕西健康医疗集团作为 " 移交接收平台 "，陆续签下 71 家企办医疗机构的划转协议，其中省属企业 65 家、驻陕央企 6 家。2021 年，大部分机构无偿划转完成。

整合后的健康医疗集团拥有 68 家医疗机构，开放病床 1 万余张，年门诊、急诊 236 万人次、手术 5.4 万台。2025 年集团健康医疗服务收入 27.14 亿元，毛利率 11.72%，占集团总收入的 18.4%。

这一次转型更多的是承接改革任务，第二次则发生在医院内部。

募集说明书有一句话值得拆开来读：" 陕西健康医疗集团并非单一综合医疗运营主体，已形成以医疗为基底、以康养为核心、以养老服务为主业的成熟产业体系。" 三个词指向三个维度：医疗收入是底盘（27.14 亿元），康养是战略方向，养老是客户关系的长期变现。

具体的做法是，按国卫办老龄发〔2019〕17 号文申请设立养老机构，在范围里增加 " 养老服务 "，再在院内划出养老病区。这样做的好处显而易见，即成本更低。以蒲白医康养中心为例，共 100 张床，目前入住 50 人，其中全失能及中重度半失能占 90%。

事实上，中陕核接手的这批医院的名字就是一部陕西国企后勤史：矿务局医院、铁路工程医院、陕汽职工医院、有色医院 ……

在我们看来，这意味着中陕核接过来的不只是医院，还有一批现成的 " 养老客群 "，80 年代进场的职工，今天大多已过 60 岁。此外，厂办医院手里有这批人完整的健康档案，这是新建养老机构拿不到的。

再看社区端，中陕核的社区医院和诊所布局西安、渭南、宝鸡、咸阳、铜川、汉中、延安，医护人员 228 人，服务人口约 71.7 万人，居家养老床位 3820 张，万人小区配 50 床，3000 人小区配 20 床。

在我们看来，这也是接入养老客群的重要入口。

03

破冰：养老金融

养老是万亿级的朝阳产业，但还没有跑出规模化盈利的企业。

截至 2025 年底，全国 4.17 万家养老机构，其中民营占 52.2%。行业调查显示，多数机构长期处于微利甚至亏损状态。2024 年全国养老机构整体入住率 45.4%，多家机构负责人给出的行业盈亏平衡点在 55% 至 60%。

从陕西全省来看，截至 2025 年底，60 岁及以上老年人口 914 万人，占常住人口 23.22%，已进入中度老龄化社会，养老产业总规模 3674 亿元。

钱不是没进来。2025 年，13 家金融机构为养老产业授信 1165 亿元，全省累计发放服务消费与养老再贷款支持范围内的相关领域贷款 213 亿元。

在当前市场上，三类资本正在同时铺路。

保险资金走的是自投自建：泰康之家 · 秦园在西安高新区配建约 1130 个养老单元和约 200 张床位的康复医院，计划 2026 年 11 月投运，客户主要来自泰康的保单客户；城投和民企走的是资产与运营分工：西安城投置业投资建设康馨园，荣华大健康负责运营，在管床位超 1 万张、社区站点 100 余个；中陕核走的是第三条：用存量医院群和信用去债券市场拿钱，自己运营。

三条路径各有优劣。保险有资金有客户，但缺乏医疗场景；城投有资产，缺运营团队；民营资本算不过账：人力成本通常占运营成本的三到六成，全国养老护理员缺口 550 万人，人均月工资约 4500 元，远低于家政行业的 5000-7000 元，新增护理员流失率约 45%。

与之相对，中陕核同时掌握着支付端（医保定点资格）、服务端（68 家医院和 228 名社区医护）和场景端（71.7 万社区服务人口）。此外，中陕核评级为 AA+，国企身份带来的是国有信用和持续融资能力。

我们注意到，一个时间窗口正在打开。

2026 年 3 月，中办、国办印发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，提出用 3 年时间左右基本建立。陕西省医保局待遇保障处处长余岚公开表示，2026 至 2028 年是陕西长护险从一点突破向全省覆盖的全面加速关键期，多数地市按先职工后居民的思路分批实施，三年实现全覆盖。

目前，汉中已有超 40 万参保职工纳入，38 家定点服务机构，累计为超 4166 名重度失能职工提供服务，基金支出近 8000 万元，筹资由个人 50 元、医保划转 30 元、财政补助 20 元三方共担。

从养老金融这篇大文章推演出去，中陕核的同行们，其实都在密集地响应这个时间窗口，而 10 亿元债券的发行背后，正预示着：一场事关每个人的金融突破，就此开篇。

来源 / 西安金融棒棒糖