国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《业绩稳步修复，关注 Q4 旺季备货》，给予洽洽食品买入评级。

洽洽食品 ( 002557 )

业绩简评

10 月 22 日公司发布 26 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 53.62 亿元，同比 +19.11%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比 +130.97%；扣非净利润 3.34 亿元，同比 +191.33%。其中，26Q3 实现营收 18.56 亿元，同比 +6.09%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比 +79.13%；扣非净利润 1.32 亿元，同比 +84.54%，业绩符合预期。

经营分析

Q3 收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3 收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在 Q4 旺季释放效果。

原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3 毛利率 / 净利率分别为 26.56%/7.65%，同比 +2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4 为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3 公司销售 / 管理 / 研发费率分别为 11.31%/3.61%/1.19%，分别同比 +1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。

大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率 70% 以上，当前约股息率 4.5%，具备稳健配置价值。

盈利预测、估值与评级

预计 26-28 年公司归母净利分别为 5.6/7.0/7.8 亿元，同比 +75%/+26%/+12%，对应 PE 分别为 17x/13x/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.08。

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