深圳算力新贵耿康铭，又签下大单。

10 月 19 日晚间，协创数据披露，子公司协创智算与客户签约，提供 5 年的算力云服务，预计总金额不超过 374.90 亿元。

这一纸合约，分量非同寻常。

该合同的金额上限，约等于其 2025 年营收的 3 倍，若顺利全额履行，相当于锁定未来的收入大盘。

过往两年，安徽亳州出生的耿康铭，带领硬盘制造商协创，一步步转型为 AI 算力服务商，实现业绩狂飙，有券商预估其 2026 年营收将达 340 亿元，约为 2024 年的 5 倍。

" 当下算力紧缺，理论上再大级别订单的合约都能签。" 耿康铭在 7 月如是称，关键还是保交付和供应。

签字只是起点，耿康铭同步筹备巨额资金，以支付履约的前置开支，对应的，是其激进的扩表节奏和一路飙升的杠杆率。

神秘大单

在算力租赁赛道，百亿级订单较为罕见。耿康铭团队也从未公布过合约。

在 7 月的股东大会上，他还特意表态，对外宣传相对保守，向交易所申请豁免披露，不会像其他公司那样发布相关订单合约公告。

话音才落 3 个月，一个超级大单就官宣了，订单的客户，则非常神秘。

耿康铭

耿康铭以 " 商业秘密 " 为由，未予公开，官方只强调 " 项目需求明确，业务背景清晰 "，且与公司无关联关系。

" 合作将进一步锁定长期高附加值稳定现金流，提升算力板块利润。"

协创数据称，374.9 亿元的金额，是基于合同服务期限、算力服务数量及每月服务价格等要素测算而来。

金额虽大，仍只是框架协议，未设置具备强制效力的采购义务，客户解约门槛也极低——只需提前 10 天书面通知，即可单方解除协议；尚未开始服务的订单，解约也无需赔偿。

这些细节一出，合同履约的含金量大为降低。

耿康铭团队在公告中强调，前期已签署的其他算力云服务协议，均已按照合同约定及时交付。

之后，管理层也特意回复，交易对方项目需求明确，协议具备较好的履约基础和实施可行性；合同中设置相应约束机制，协创将在项目推进中做好风险评估与管控。

今年以来，耿康铭在仅有的数次露面中，一直在释放市场算力紧缺的信号，认定算力需求至少还有 10000 倍的空间。

" 我们看得见需求，现在没有哪一家的算力出现闲置。"

他向投资者解释，当前算力集中用于 AI 模型训练，等到转为推理应用阶段，需求将迎来爆发式增长。

这套成长的逻辑，也一度撑起协创 1700 亿元的市值。

狂置资产

要将订单兑现为收入，耿康铭先要闯过资金这一关。

为兑现合同，协创要先期投入海量资金购置算力硬件，完成部署并经客户验收后，在随后 60 个月内，按月提供服务并收费。

这笔前置投入，既伴随履约风险，也对资金实力提出高要求。

协创在公告中坦言，将通过自有资金或融资解决，会产生较大财务成本；若资金不到位或交付验收不达标，其需自行承担损失。

有人预估，市场主流现货裸 GPU 采购价 730 万元，出租价是 14.5 万 -16 万元 / 月，运维费用 3 万 -4 万元 / 月，合同期 5 年，单台设备在合同期内的租金约 900 万元。

由此，拿 374.9 亿元的估算额倒推，耿康铭要全部兑现合约，需动用设备 4165 台，采购价约 304 亿元。

当然，耿氏不用全部新采购，可统筹使用现有算力资产及相关采购安排。

2025 年 3 月 -2026 年 2 月，协创数据就连发过 6 份公告，对外进行服务器采购，累计额度不超过 322 亿元，目的均为提供云算力服务。

当下，协创已在北京、上海、乌兰察布、廊坊、广州等多地部署并运营算力中心，重点服务于头部互联网公司，以及模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域的客户。

2024 年，其购建固定资产等支付的现金，仅为 7.5 亿元；到 2025 年飙升到 137.35 亿元；2026 年 1-6 月，又升到 124.31 亿元。

截至 6 月，其固定资产账面价值暴增至 220 亿元，半年增长 1.3 倍。过往采购的设备已大量交付，耿康铭届时另行新增采购，补足缺口部分即可。

而协创的算力成本，则有可能低于行业。

耿康铭提过，协创四五年前花 300 多万元的设备，现在同行要花 1000 多万元买，即便协创继续购买设备，与过往算力资产一起分摊，平均成本也低于新入局的企业。

游戏不停

面对巨额大单，耿康铭仍在大量举债。

他要卖算力，需大举进行资本开支，2025 年起的短短 18 个月，其添置固定资产，就花掉超 260 亿元，总资产扩表了 6 倍多，从 70 亿元出头猛升至 480 亿元。

为此，耿康铭以多种借贷形式筹资。

截至目前，其团队向银行等申请的授信额度，最高已达 800 亿元，并多采用融资租赁、固定资产贷款等形式。

来源：图虫

据《21CBR》记者统计，今年以来，单单是融资租赁合同，协创共公布 9 笔，签约合同超 130 亿元。

耿康铭还采用 " 股东借款 "，进行拆借。

4 月，协创就公布了两次计划。先是拟向控股股东协创智慧借款，额度最多 35 亿元；又从另一持股 16.66% 的股东 POWER CHANNEL LIMITED，获得至多 20 亿元的资金支持。

到 6 月，耿康铭又披露最高 80 亿元的定增预案，其中 46.86 亿元拟投向训推一体化智算中心建设。

去年，他还向港交所递交过招股书，拟在香港主板实现 A+H 上市，但后来到期失效，也未重新递表。

多方加杠杆后，耿康铭债务压力陡增。

截至 6 月，协创资产负债率已达 86.8%，短期有息负债合计 151.22 亿元，对应的账面货币资金仅 55.86 亿元。

若短期定增无法落地，后续大单的交付，多半仍要通过借钱，进一步扩大杠杆率。其风险在于，一旦后续需求收缩，设备出现闲置，折旧和减值将大幅蚕食利润。

对此，耿康铭很淡定。

" 外界认为那是高负债，我相信银行的风控，远比投资者考虑得多。" 他回应称。

他的底气则在于，算力需求保持旺盛，其投建设施产生的现金流会源源不断，1-6 月经营活动现金流入为 138 亿元，只要现金流不停，扩张可以持续下去。

相比还没爆发的风险，他也更想抓住眼前的机会。

图片来源：协创数据，除标注外