国金证券股份有限公司姜涛 , 许子怡 , 卢佳琪近期对江苏国信进行研究并发布了研究报告《三季度火电盈利阶段承压，27 年量价共振曙光可期》，给予江苏国信买入评级。

江苏国信 ( 002608 )

2026 年 10 月 23 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 280.82 亿元（同比 +7.4%），归母净利润 20.98 亿元（同比 -42.4%）。其中，Q3 实现营收 101.34 亿元（同比 -1.0%），实现归母净利润 2.78 亿元（同比 -78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。

经营分析

能源板块：上半年公司完成发电量 436 亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为 325 亿千瓦时（同比 +51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为 92 亿千瓦时（同比 +5.2%）；燃气为 19.5 亿千瓦时（同比 -22.9%）。参考 26Q3 公司营收同比下滑 1%（Q1、Q2 分别为 +13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3 公司单季毛利率分别为 8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。

金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2 公司持股 6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益 14.80 亿元（同比 +12.9%），利安人寿贡献 0.93 亿元（同比 +17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现 22.80 亿元。26Q3 公司实现投资收益 4.12 亿元，同比下滑 46.6%、环比下滑 63.0%。展望后续，江苏省 26 年度长协电价同比下降 6.8 分 / 度，11-12 月江苏省月度电价分别较 26 年长协电价提升 7.2、5.4 分 / 度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计 27 年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止 2026H1 公司还有在建火电 2.08GW、占在运火电的 12%，有望在 27 年中投产贡献增量。

盈利预测、估值与评级

公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 20.72/31.49/34.20 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.83/0.91 元 / 股；股票现价对应 A 股 PB（LF）仅 0.70 倍，PE 估值为 12.6/8.3/7.6 倍，上调至 " 买入 " 评级。

风险提示

煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.83。

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