信达证券股份有限公司姜文镪 , 李晨近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《哈尔斯：收入稳健增长，内外销共振发展》，给予哈尔斯买入评级。

哈尔斯 ( 002615 )

事件：公司发布 2026 年三季报。26Q1-3 实现收入 27.25 亿元（同比 +11.8%），归母净利润 0.82 亿元（同比 -18.3%），扣非归母净利润 0.79 亿元（同比 -21.8%）；26Q3 实现收入 9.52 亿元（同比 +10.0%），归母净利润 0.33 亿元（同比 +275.4%），扣非归母净利润 0.32 亿元（同比 +203.0%）。

点评：尽管全球宏观经济波动，但公司所处赛道景气仍存，收入实现稳健增长。盈利能力方面，我们判断毛利率环比略回落主要系短期收入结构影响，同比受益于规模优势显现、提升 1.5pct；此外，公司阶段性加大费用投入 & 汇兑仍为负向干扰，我们预计 Q4 盈利能力环比有望稳步改善。

内销多措并举、表现靓丽，外销增长有望延续。公司 26 年加强内销 IP 建设 & 产品升级，我们预计 Q3 电商 / 渠道（线下）业务在 H1 靓丽表现基础上（H1 境内主营同比 +24.2%），增长有望提速，且盈利能力或持续修复。外销方面，公司 H1 前五大客户稳健增长，反映终端市场需求韧性强劲，我们预计 Q3 除 Stanley 受销售周期影响，其余核心客户均延续增长趋势；此外，公司积极扩张销售区域，已在非美地区落地多家千万级别优质客户，未来有望逐步贡献增量。

盈利短期承压。26Q3 公司毛利率为 25.11%（同比 +1.50pct），归母净利率为 3.46%（同比 +2.44pct）。费用表现来看，26Q3 期间费用率为 20.93%（同比 +0.54pct），其中销售 / 研发 / 管理 / 财务费用率分别为 10.14%/3.50%/5.75%/1.54%（同比分别 +1.08/-1.34/-0.50/+1.30pct），我们判断销售费用率阶段性抬升，主要系公司配合双十一等营销节点加大投放，叠加 SIGG 品牌全球化扩张投入增加；后续随着收入规模增长，销售费用率有望逐步回落。

现金流 & 营运能力表现优异。26Q1-3 经营性现金流净额为 1.60 亿元（同比 +0.56 亿元），其中 26Q3 单季 1.95 亿元（同比 +0.66 亿元），较 Q2 继续改善；存货 / 应收 / 应付周转天数分别为 81.4/35.1/108.1 天（同比分别 -8.5/-6.1/-3.1 天）。盈利预测与投资评级：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 1.3、2.6、3.8 亿元，对应 PE 估值分别为 26.7X、12.7X、8.7X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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