原材料波动带来的影响预计将逐步缓和。

10 月 23 日晚，皇马科技披露 2026 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 20.03 亿元，同比增长 10.06%；归母净利润 3.16 亿元，同比下滑 6.26%；扣非净利润 3.15 亿元，同比增长 1.00%。综合毛利率 26.97%，同比提升 0.62 个百分点。

公司表示，第三季度营收及销量环比改善，利润短期承压主要是环氧乙烷、环氧丙烷阶段性大涨叠加危化品无法长库储备、订单生产存在时间差难以锁价所致。但此次由中东冲突等引发的原材料极端波动行情预计在后续会逐渐缓和，主要原材料单边上涨的行情预计不会持续。

华泰证券研报认为，伴随前期高价原料库存逐步消化、产品价格陆续调整，成本传导压力有望边际减轻。据百川盈孚，截至 10 月 23 日，环氧丙烷、环氧乙烷价格分别为 11400 元 / 吨、9700 元 / 吨，较 9 月底分别上涨 2% 和持平，10 月以来主要原材料价格已转为窄幅震荡。另据东方证券研报，本轮中东冲突正加速欧洲、日本等传统化工发达国家竞争力衰退，将为我国精细化工企业打开出口替代机遇期。

值得关注的是，公司三季度特种表面活性剂销量环比增长约 17.2%，战略性新兴板块销量环比增长约 27.1%，高附加值新品放量提速，高端转型成效持续显现。前三季度，皇马尚宜、绿科安两大现有工厂净利润同比均实现较好增长，依托技改升级、降本增效等举措，有望为明年业绩释放提供增量空间。

据了解，皇马科技是国内特种表面活性剂龙头企业之一，目前具备年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。产品覆盖十八大板块、1800 余个细分品类，下游涉及新能源、半导体、航空航天、节能环保等高端制造领域。2023 年以来，公司持续推进高端化战略转型，将资源集中到高附加值品种上，战略重心也从规模扩张转向价值提升。

这一转型的成效正逐步在报表中体现。前三季度，公司特种表面活性剂产量 14.37 万吨、销量 14.92 万吨，同比分别增长 2.17%、0.70%；产品平均售价 13,412.93 元 / 吨，同比上涨 7.72%。公司收入增速明显高于销量增速，反映产品价值量在提升。尽管主要原材料采购价格有所上行，但公司综合毛利率仍提升至 26.97%，同比提升 0.62 个百分点，是高端转型最直接的报表印证。

如果说产品结构优化对应的是 " 提质 "，那么产能建设则决定了公司未来的 " 增量 " 空间。

在产能规划方面，皇马科技 " 第三工厂 " 皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目正稳步推进。其中项目一期产能规划为 16.85 万吨，其厂房建设、车间安装及配套公用工程已进入收尾阶段，部分车间计划于今年四季度开展联调联试；项目二期同步建设中，产能爬坡预计将从 2027 年开始。据了解，公司表示，在开眉客项目投产规划中，部分用于配套自用原材料的生产车间正在加快安装调试。该部分产品对应此前依赖进口、小众紧缺的原料品种，有望率先投产。截至 2026 年 9 月末，公司在建工程余额 12.28 亿元，较 2025 年末增长 75.8%。项目全面落地后，公司整体产能规模有望从目前的近 30 万吨跃升至 60 万吨以上，为未来高端业务扩张提供充足保障。

从产品布局看，皇马开眉客项目将重点布局高端聚醚胺、生物基表活、航空航天树脂等前沿领域。其中，聚醚胺系列产品规划产能达 12 万吨。公司现有聚醚胺产品主要用于新能源风电叶片领域，主要原材料和催化剂已实现自供、自研。此外，项目规划 1 万吨 / 年高端树脂新材料，可用作航空航天固体燃料推进剂等，相关业务有望成为未来新的增长点。

下游需求的持续扩容，也为公司高端产品放量提供了市场基础。以风电为例，2025 年国内风电新增装机 1.2 亿千瓦，同比增长 51%，" 十五五 " 规划提出海上风电 1 亿千瓦目标，新增装机规模将超 100%。随着风电市场持续扩容，将为公司聚醚胺业务带来长期增量空间。

除风电外，皇马科技在半导体等新兴领域的布局也在持续推进。公司湿电子化学品已成功应用于集成电路感光干膜与油墨环节。不仅如此，市场观点认为由于数据中心的液冷材料涉及有机硅油改性聚醚等方向，公司相关产品有望切入 AI 基础设施材料供应链。

长城证券研报指出，公司战略性新兴产业应用板块正处于加速培育阶段。上半年，新材料树脂、玻纤浸润、光纤涂覆、感光干膜与油墨等细分领域产品应用的深度与广度不断提升。随着公司新兴产业板块产品的不断开拓，第三工厂的产能不断落地，皇马科技未来的成长空间有望进一步拓宽。