成立尚不足 10 年的静水湖创投已经历了完整的周期锤炼。

本文为 IPO 早知道原创

作者｜Stone Jin

微信公众号｜ipozaozhidao

据 IPO 早知道消息，静水湖创投新一期人民币盲池基金日前完成二关，在首关基础上，本轮二关扩募约 30%，新引入的投资机构包括静安资本、市北高新（600604.SH）股份全资子公司上海聚能湾和南京银行旗下母基金等，同时首关 LP 无锡惠萃恒益母基金等继续同比例追加。

值得一提的是，本次二关从启动到关账历时四个多月。加上稍早前连续成立的 FOF 基金、S 接续基金、盲池的首关等，静水湖创投在过去一年多的时间内已累计募集超 10 亿元人民币。

据了解，静水湖创投现在管三期盲池基金。本次二关的是其第三期盲池基金，重点关注数据智能、AI 相关硬件、材料和设备，AI 应用，以及智能消费硬件等。需要指出的一点是，作为成立时间不长的早期投资机构，静水湖的首期盲池基金已经进入退出期且已退出项目回款差不多到了基金总盘子的两倍，还有未退出的重仓项目已完成了上市；第二期盲池基金投资期也接近尾声进入存续管理期，部分项目已在 IPO 审核流程中，也开始有部分项目的退出。

事实上，成立尚不足 10 年的静水湖创投已经历了完整的周期锤炼，随着一级市场的起伏，静水湖也已经历过两轮 " 资本寒冬 "。面对波动的外部环境，静水湖创投还曾创新性地成功设立了 2 期 S 接续基金，让 LP 能够获得一定回报的同时，亦能让企业专注于自己的业务。

" 今天回过头去看，那两年我们做的一些比较快速的决策，以及在投后管理、退出策略上做的一些调整，并且我们能比较快的执行落地，这些都对我们最终能交出的成绩单还是带来了不小的帮助。" 静水湖创投创始管理合伙人张毅坦言。

截至目前，静水湖创投的 portfolio 里已涵盖 AI 应用、光通讯、智慧能源、3D 打印、具身机器人等细分赛道的优质项目，且大都为静水湖在企业创业早期阶段且赛道尚未得到市场共识前就完成重仓领投。今年，静水湖创投也已收获了 homerun 级的 IPO 项目。

不过，张毅强调，相较于单个项目或者说单期基金的成败，其更在意的维度是基金整体业绩的稳定性及延续性，这才能决定一家机构究竟能 " 活多久 "。

" 作为一线投资人的时候，投出百亿甚至千亿市值的项目可能是最大的成就感来源；但作为一家投资机构的负责人，或者说我们既然想要长期运营一家机构，我们更追求整体基金业绩的稳定性和持续性，以及投资机构的长期生命力，这是我们最为看重的。" 张毅说道。

在新一期基金募资二关之际，静水湖创投创始管理合伙人张毅向「IPO 早知道」分享了对当下募资环境的观察、静水湖创投的具体打法及其下一阶段的目标。

以下系经「IPO 早知道」整理的对话精选：

一直以来与 LP 都是双向选择的关系

在市场波动时适当增加一些灵活性的决策

Q：你们怎么看待自己跟 LP 之间的关系，或者你们倾向于怎样的 LP？

张毅：我们静水湖创投跟 LP 之间一直以来都是双向选择的关系。

站在我们的视角来看，首先，我们希望 LP 自身是比较成熟的，相对有一些投 VC 的经验；其次，我们不会为了去募其中的某一笔资金大幅改变我们整个的投资策略、投资方向，或者说给自己设置很多条条框框。

当然，对于 LP 来讲，他们必然有一个自己的偏好、一个 GP 画像。如果我们是符合这个画像的，整个沟通效率自然会提高很多。事实上，今天市场上的 LP 也变得愈发成熟，或者说他们自身的诉求也越来越明确，这对我们来讲是件好事情。

总体而言，我们觉得在能力范围之内，同时又符合他们的投资偏好，我觉得这样的合作就会非常顺畅。

Q：过去的盲池交出了怎样的成绩单？

张毅：第一期盲池的退出回款已经差不多到基金规模的两倍，剩下我们在持的资产中也有已经上市了的、且是我们比较重仓的项目，所以这一支基金在未来一到两年的 DPI 还有比较大的提升区间，这也符合我们当初设立时对这支基金的预期，甚至在一定程度上比我们最早预想的要更加顺利。

坦率说，在整个过程中也有一些阶段性的落差——一些跑得比较快的项目，其实 2022 年、2023 年的时候我们的预期会更高一些，一度希望这个基金能做出高于 5 倍的整体回报。但鉴于中间几年 IPO 市场有一个比较大的波动，在那个时期企业的上市节奏大都延后甚至暂停了，一些项目上没有在基金周期内实现全垒打，影响了我们原来觉得可能能实现的更高收益，但整体上还是符合预期的。

Q：但那一期基金其实经历了两次所谓的 " 资本寒冬 "。

张毅：2018 年、2019 年那一、两年的 " 寒冬 " 还好，因为我们的基金还处于投资期，" 寒冬 " 其实对投资期是有利的。但从 2023 年至 2025 年上半年的那两年多时间的确比较 " 难受 " ——有的项目报了 IPO 材料又撤下来，有的项目觉得马上可以报了但又要等一阵子，各种情况都有。所以那两年对后面整个基金的未来走向、退出以及回报都带来了非常大的不确定性，没有人能做出真正的预测。

我们当时的反应还算比较快，去做了 S 接续基金，通过各种方式把一些项目资产的流动性转起来，同时也不给企业增加后面可能产生的一些工作压力，能让他们在那个阶段专注自己业务上的发展。

今天回过头去看，那两年我们做的一些比较快速的决策，以及在投后管理、退出策略上做的一些调整，并且我们能比较快的执行落地，这些对我们最终能交出的成绩单还是带来了不小的帮助。

Q：之所以能把接续基金做成，很大程度上还是得益于你个人的背景？

张毅：这些结构的创新以及最终能执行落地，一方面得益于我自己和团队过往的一些经验，另一方面也得益于我们 LP 的专业性，这样才能促成双方相对顺利地沟通、磨合及完成。

倾向早期 " 下重注 "、不愿 " 追风口 "

当下是一个 " 大家确实都应该参与 " 的机会

Q：静水湖创投最鲜明的投资风格是怎样的？

张毅：我们的风格是，假设我们判断这个项目值得投资，我们可能四分之三的项目都是早期阶段领投且占董事席位，深度参与企业的发展。所以在我们投第一笔之前是比较谨慎的，会花费大量的时间去对人、对公司、对行业等各个维度进行研判。而追加的策略就相对简单，核心就是企业是否产生显著的订单和业绩增长。一旦我们认为企业形成了从技术创新到应用落地、再到业绩增长一个闭环，我们就会继续适当的追加投资。

最早阶段重仓的还有一个好处在于，即使有一些项目后续估值被 " 抬 " 得特别高、超出我们的 " 射程 " 范围了，但鉴于我们第一笔投资就占据了 5-10 个点的持股比例，所以到最终上市的时候我们仍然会是比较重要的股东。

Q：这种相对谨慎的打法在今天这么快的节奏下还适合吗？

张毅：我觉得可以分为两方面来看待这个问题。

首先，我们在 2021 年、2022 年的时候其实已经投了一批机器人企业，只是当时大家还不叫具身；包括在 2022 年的时候我们也已经投资了脑机接口、光器件相关的企业。所以我们在四、五年前就已经布局了今天看起来非常热门的赛道，这些项目也受益于今天的风口，估值增长了很多甚至有些已经走向了 IPO，这是我们比较欣慰的一点。

反过来讲，我们的确不适合投资那些一出来就估值非常高、要融很多钱的项目，当下风口赛道的一些绝对头部项目，我们也有的在很早期的时候就接触过，可能在相对较低估值的时候也有领投的机会，但因为不太匹配我们的投资策略和风格，我们都选择了放弃。

归根结底，这是一个选择的问题。作为一家机构，还是要坚持自己的策略——因为坚持，肯定会错过一些机会；但也是因为坚持，也能规避掉很多可能要面临的风险，总会有一些取舍。

Q：当下想要再去挖掘出所谓的 " 水下项目 " 更困难了。

张毅：坦率说，没什么绝对的 " 水下项目 "。一个优秀的团队出来创业，没多久可能很多机构都看过。我们口中的 " 水下 " 和 " 水上 "，更多指的是大家在某一个阶段同时接触到以后，大家的判断不同、对这个团队信念高低不同，这就会影响投资与否、仓位轻重，以及现在投还是等等等再投的差别。

Q：所以还是有一些迭代的空间在。

张毅：我们内部也会定期进行一些反思和复盘。

举个例子，在作出第一次决策后，假设后期发现政策和市场已经发生了明显的转向，或者说行业存在一个相对比较长的有利窗口期的时候，我们是不是可以推翻第一次决策来做一些后续的跟进和投资？过去我们基本上是不会这么做的，但我觉得我们其实是增加一些灵活性，因为这个窗口期的持续时间的确比我们想象中要长一些。

至于在什么时间点参与、参与到怎样的程度，这里面还有很多细节的东西要去推敲。但从大逻辑上来讲，我们过去还是比较执着于水面下挖出来的第一笔就要投到足够多的份额，如果投不到后面就算了。我们现在也在思考这样做是不是太绝对了。

Q：为何对这个窗口期的持续时间产生了一定的误判？

张毅：其实硬科技跟互联网还是不太一样——互联网的环节没那么复杂，而硬科技则要涉及研发和制造这两大环节、涉及很多客观规律。但我们没预料到的是大家的预期这么乐观，对估值的承受能力这么强，持续时间如此之长。

我们原来认为这是一个 " 我们错过就错过 " 的机会，但现在已经变成了一个 " 大家确实都应该参与 " 的机会。

衡量一家机构最核心的标准是 " 活多久 "

更加看重基金业绩的持续性和稳定性

Q：过去这些年，静水湖创投始终在坚持的点有哪些？

张毅：第一点还是在规模的克制方面，今年募资其实不像 23、24 年到 25 年上半年那么难。就像刚刚提到的，双方的契合程度还是比较重要的。在控制规模的前提下，我们还是希望引入比较大型、比较高质量的 LP，来完成我们的投资期，并希望能够投出一个好的组合。

第二次还是体现在差异化上面，要尽可能在早期挖掘到那些共识程度没那么高但我们非常看好的项目。我们希望尽可能在早的阶段、尽可能做出快速决策、尽可能重仓。相反，我们不太会可能去 " 撒网式布局 " 一些特别知名的头部项目，比较泛化的布局不是我们的投资策略。

Q：从另一个角度来讲，如果在这个周期中多跟投一些热门项目，是否能让基金的业绩更加具有确定性？

张毅：我们团队经历过好几个周期。没错，假设一些项目如果 IPO 进程足够快、市值又能在解禁期结束的时候还维持在比较理想的状态，且这波热潮延续时间足够长的情况下，是有可能实现非常好收益的。

但在投资回报率这个角度，基数也非常重要——如果以三、五个亿的估值投一个项目，上市市值 100 亿，这是 20 倍的回报；以 50 亿的估值投进去，要到 1000 亿才是 20 倍（回报），所以从绝对回报来讲我不觉得（投明星项目）一定会更高，当然这件事也是有意义的，至少说从相对的确定性、退出的可能性，或者在一定阶段的流动性来讲是会更好。如果在同等收益的情况下流动性更好、确定性更高，本身代表了的风险更低，但作为机构往往只能坚持一种策略。

Q：其实本质是看你去怎么做组合。

张毅：到目前为止我们的基金都是组合式投资——一部分项目是相对比较稳定的、能够抵抗风险的，还有一部分项目就可能是尝试性的。同时，我们到目前为止从来没有做过 SPV 基金，我们不会赌所谓的那个特别大的回报，或者说赌一个特别大的确定性去做单项目基金，这是不太会去做的事情。

Q：还是要追求持续性？

张毅：如果只是某一期基金的业绩比较理想，那也许由于周期所致、也许会有运气的成分；但如果两到三期的基金都能保持在一定水准，基本就能验证我们过去这七、八年的投资策略，这也是我更加关注的一个维度。

我们在做第一期盲池的时候期望 DPI 能到 3-5 倍，目前看，尽管有点点差距，业绩表现也是不错，另外还有一些完成 IPO 和退出中的项目，仍然有达到目标的可能；第二期基金投资期接近尾声，一半的项目已经申报 IPO 在审或者在筹备过程中准备今明两年陆续申报，目前也已经有了一定的退出回款，对业绩的延续性我们还是抱有比较乐观的希望。

接下来一、两年，我们的重中之重是把新基金投资期的工作做好。我们希望三、四年后回过头来看，今天投的某些项目也属于投在行业爆发之前、投在共识形成之前的，这样也会带来一个比较好的结果。

进一步来讲，衡量一家机构最核心的标准是活得多久，而不是说单个基金的业绩好坏。在我早期的投资生涯中，参与管理过最终 DPI 过 7 的基金，也见过同事几个亿估值投进去、上市后千亿市值的案例，都不是在当时大家关注的风口上。但经历过不代表能复现基金或者项目业绩，技术发展、产业格局和资本周期都发生了很大变化。

在我看来，作为一线投资人的时候，投出百亿、千亿市值的项目可能是最大的成就感来源；但作为一家投资机构的负责人，或者说我们既然想要长期运营一家机构，这可能不会是我们追求的终极目标。我们更追求基金业绩的持续性和稳定性，以及机构的长期生命力，这是我们最为看重的。

本文由公众号 IPO 早知道（ID：ipozaozhidao）原创撰写，如需转载请联系 C 叔↓↓↓

奕斯伟计算｜本末科技｜梅卡曼德

他山科技｜同心医疗｜九章云极

帕西尼｜微亿智造｜海柔创新