作者  | 利晋

中国人寿的养老保险业务，进入了布局的深水区。

中国人寿近日公告称，公司及非全资控股子公司国寿资管，计划分别向控股股东国寿集团出售中国人寿养老保险股份有限公司（下称：" 国寿养老 "）33.73%、3.53% 的股权，合计交易金额约 45.8 亿元。

截图来源于企业公告

根据公司公告、天眼查信息显示，国寿养老成立于 2007 年 1 月，注册资本为 34 亿元人民币，法定代表人为公司总裁余贤群。

目前，中国人寿、国寿资管持有上述公司 70.74%、3.53% 的股份，出售事项完成后，国寿集团变更为大股东，持股比例为 41.67%，中国人寿为二股东持股降至 37.01%。其余股东中，中诚信托、AMP Limited 持股比例不变。

表面看似 " 左手倒右手 " 的操作，本质却是中国人寿和他的股东国寿集团，正在下一盘大棋。因为本次出售的，是一个资产优质、业务处在高增长的公司。

01.

业务逻辑正在改变

前几天，泰康保险董事长陈东升在中国保险学会 2026 年学术年会上，首次谈到了一个概念 " 长寿风险 "。他给出的解释是：" 长寿风险的实质，是寿命延长带来的生存支出压力。"

长寿风险，根因是 " 长期看人口 "，也就是人口寿命持续延长、" 少子化 " 趋势、疾病长期控制产生的晚年支付压力。

这 " 两因一果 "，也被泰康保险视为 " 新寿险 " 理论体系的最后一块拼图。

新寿险，是陈东升应对长寿风险的经营战略。他认为，长寿时代下，客户需求主要侧重于两个方面：养老资金的规划、养老服务的安排。

于是，泰康保险从 " 负债 + 资产 " 二维模式，升为 " 支付 + 服务 + 投资 " 协同的三端结构，即保险金、医养运营、长期资本投资形成循环运转的商业体系。

这套 " 三端理论 "，其实陈东升摸索将近三年时间。

时间回到 2023 年 11 月。

当时，国家金融监管总局发布了《养老保险公司监督管理暂行办法》。这是首份专门针对养老保险公司的监管规定，从顶层架构层面推动养老保险走向专业化发展道路。

截图来源于国际金融监管总局

这一纸新规，扭转的是当时养老保险公司在养老属性上 " 三心二意 " 的问题。

作为我国养老保障体系建设的重要组成部分，养老保险公司业务越做越大，但治理体系、业务结构、发展定位、风险管控存在的问题，却愈加突出。

新规发布不久后，《金融时报》披露了一份数据，养老保险公司在售的养老年金保险有 51 款，但短期健康保险产品多达 467 款，是前者的 9 倍多。

这足以窥见当时养老保险公司的经营现状。

新规对养老保险公司经营发展提出了新要求，主要有三：聚焦养老业务、逐级提高资本要求和强化业务风险监管。同时明确，叫停养老保险公司经营短期健康险业务。

养老保险业务经营逻辑开始发生变化。之后一直到 2026 年，政策不断加码，其中 2024 年 9 月新 " 国十条 " 中，对保险业务发展明确提出，" 支持浮动收益型保险发展 "" 积极发展第三支柱养老保险 "。

而新规要求养老保险公司三年内完成调整的过渡期，如今，仅剩下不到 1 个月时间。

02.

巨头走出不同的路径

其实，各大保险巨头早在一年前纷纷推动业务结构调整。

一位保险从业人士向我们透露，" 原本做一年期险的团队，都整合到财险或者寿险，比如平安养老短险团队合并到平安寿险财险，很多公司去年已经将团队（进行）切换。"

这也对业务带来一定影响。上述从业人士称，" 政策出来后，像团体业务客户，基本上都不会选他们，不可能做一两年就切换供应商。"

分红险突然迎来大爆发。

数据显示，2026 年上半年，全行业分红险原保费收入 10,126 亿元，同比增长 94.4%，占人身险总保费比例升至 35%，占新单保费的比重超过 60%。

近三年时间，各大保险巨头在养老保险业务，走上了不同的路径。

" 三端理论 " 战略下，泰康保险早期走的是重资产模式，特别是服务端，扮演着投资商、开发商和运营商的三重角色，单个重资产养老社区从拿地到建设平均周期 5 年，投资规模在 30 亿至 50 亿元。

不可否认，重资产能搭起很高的竞争壁垒，但挑战同样严峻。到 2024 年，重资产模式开始反噬，泰康保险面临着毛利率下滑、运营成本上涨的双重挑战，扩张速度也比较慢。于是，2025 年转向轻重结合的发展模式，推进 " 城市养联体 " 战略。

今年 10 月中旬，泰康保险养老社区已布局 37 城，运营社区 35 家，在住居民超过 2.4 万人。

前期走重资产模式的泰康保险，很快被赶超了。

4 家保险巨头中国太保、新华保险、中国太平和中国人寿，选择都很一致：轻重结合，以自建旗舰项目为标准，推动第三方合作扩大规模。而中国平安则采取轻资产模式，靠着医院、药店合作资源加上平安好医生科技业务，深度布局养老服务。

其中，中国太平、新华保险、中国人寿快速实现规模超越，当前养老社区数量分别为 65 家、61 家和 39 家。

同时，中国平安、中国太保、新华保险、友邦保险也把居家养老作为业务板块的重要拼图。

无论是重资产、轻资产还是两者结合，都无法避免一个问题：前期运营成本投入庞大。尽管产品、服务能带动寿险业务支付端快速增长，然而归根结底仍需靠资本实力实现规模突破。

03.

养老业务又有新动态

今年上半年，8 家上市险企新单保费保险，有 5 家呈现不同程度的上涨，3 家出现略微下滑。但 NBV（新业务价值）延续增长态势，中国人寿以 33.7% 增速一骑绝尘，阳光保险、友邦保险紧跟其后。

这份数据隐藏了另一个关键细节：业务增长，资产经营端压力是同步增加的。

国泰海通研报指出，2025 年以来，利率进入异常低位，基于久期匹配的资负经营逐步失效，行业进入资负经营蜕变期。具备资本优势的寿险公司，应当建立以中长期利率预期为基础的资负经营体系，其中，资产端逐步转向权益类资产。

换成大白话就是，低利率倒逼寿险公司要主动转型，且更加考验投资运营能力。

于是，保险巨头纷纷 " 重仓 " 硬科技。

图片来源于国泰海通证券研报

其中，中国人寿在 2025 年初提出了 "333 战略 "，培育养老金融、健康、理财三大领域，宣称 " 并着力打造三大新上市平台 " 和 " 深入实施三大工程 "。而拥有稀缺的第二支柱年金牌照的国寿养老，被视为 " 三大上市平台之一 "。

在新战略落地前，即 2024 年 7 月，国寿人寿率先进行公司一把手的 " 补位 "，余贤群出任总裁一职。在此之前，前任总裁崔勇退休后，这个岗位空悬已有一年时间。

又在股权转让前几天，国寿养老新获中保协备案的不动产金融产品投资能力，风险责任人安排是：行政责任人为公司总裁余贤群 , 专业责任人为公司固定收益投资部 / 另类投资部总经理助理任鹏飞。

如今，国寿养老从中国人寿转移到国寿集团，再次有了大动作。

公告显示，国寿养老业绩仍在上涨中，2025 年营收约 43 亿元，净利润 17.5 亿元，同比增长分别为 29%、40.3%。期末，总资产规模达 915.7 亿元，净资产为 94.7 亿元。

国寿养老财务数据｜截图来源于企业公告

这次转让也很巧妙，一方面，从 " 控股经营 " 转向 " 参股分享 "，中国人寿仍为二股东，平衡主业与养老金融红利。另一方面，靠着本次转让，国寿养老估值完成了一次跃升，总估值 122.93 亿元，较 2025 年末的净资产增值率超过 30%。

此外，这笔出售交易，中国人寿预计获得收益约 25.74 亿元。相当于，一举达成 " 一石三鸟 " 的效果。

这也暴露出中国人寿的一个野心：想要抢先吃上养老金融的 " 螃蟹 "。

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