西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2026 三季报点评：醋类主业增长提速，费用增加压制 Q3 利润》，给予恒顺醋业增持评级。

恒顺醋业 ( 600305 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 17.6 亿元，同比 +8.0%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比 +5.6%；实现扣非归母净利润 1.4 亿元，同比 +17.9%。其中 26Q3 实现营业收入 5.3 亿元，同比 +6.1%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比 -7.2%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比 +18.3%。

醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为 11.7、2.4、1.4 亿元，同比分别 +11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3 分别实现收入 3.7、0.9、0.5 亿元，同比分别 +16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比 +21.0% 至 2.7 亿元，线下收入同比 +5.9% 至 14.7 亿元；其中 26Q3 线上、线下收入同比分别 +19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3 西南战区表现突出，收入同比 +20.0%；北部 / 苏北 / 中部战区收入同比分别 +9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比 -1.9%，传统核心区域仍有改善空间。

26Q3 毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比 -0.8pp 至 36.5%，其中 26Q3 同比 +2.7pp 至 37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3 销售费用率同比 +2.8pp 至 20.0%，管理费用率同比 +0.5pp 至 5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3 所得税率同比 +2.4pp 至 28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少 566.6 万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3 净利率同比 -0.7pp 至 5.4%，扣非归母净利率同比 +7.7pp 至 4.1%。

内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动 " 醋、酒、酱 " 三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.14 元、0.16 元、0.17 元，对应动态 PE 分别为 46 倍、42 倍、39 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 4 家。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。