来源：新浪港股

中金发布研报称，H&H 国际控股（01112）2026 年前三季度收入 134.5 亿元，同比增长 24.5%；其中第三季度收入 47.5 亿元，同比增长 25.5%，经营数据超市场预期，主要受 BNC 及 ANC 业务收入表现超预期带动。该行上调公司 2026 年及 2027 年盈利预测 5% 及 12% 至 12.7 亿元及 15.5 亿元，并将目标价上调 45% 至 29 港元，对应 2026 年及 2027 年预测市盈率分别为 13 倍及 10 倍，较当前股价有 30% 的上行空间，维持 " 跑赢行业 " 评级。

中金主要观点如下：

3Q26 BNC 及 ANC 收入表现亮眼，PNC 经营有所调整

分业务来看，BNC 业务 2026 年第三季度收入同比增长 43.5% 至 21.1 亿元，其中婴配奶粉收入同比增长 47.9% 至 18.2 亿元，益生菌收入同比增长 28.2% 至 2.3 亿元。合生元在中国超高端婴配奶粉市场的份额于第三季度提升至 22.3%，创历史新高，主要受公司持续推进消费者教育、拓展新客户带动。2026 年前三季度，公司一段及二段奶粉零售额分别同比增长 63.5% 及 45.5%；截至 8 月，一段及二段奶粉占比提升至超过 61%，高于行业 49% 的水平。该行预计，奶粉销售的良好表现有望延续。

ANC 业务 2026 年第三季度收入同比增长 21.9% 至 22 亿元。2026 年前三季度，中国区收入同比增长 21.5%，部分受到双十一销售出货错期影响，同时新兴渠道及新品贡献增长，抖音及新零售渠道收入分别同比增长 52.2% 及 24.3%。澳新区域收入按可比口径计算，2026 年前三季度同比下降 4.3%，但第三季度同比增长 4.5%，企业代购业务调整的影响逐步减弱。

PNC 业务 2026 年第三季度收入同比下降 13.5%，按可比口径下降 9.3% 至 4.4 亿元。2026 年前三季度，北美区收入同比增长 9.3%，其中 Zesty Paws 及 Solid Gold 收入分别同比增长 8.8% 及 7.3%。Zesty Paws 第三季度收入表现有所调整，主要由于亚马逊 Prime Day 等促销活动时间错位。同期，Solid Gold 中国区收入同比下降 36.3%，基本延续上半年趋势。

再次上调全年集团及 BNC 收入指引，利润率有望保持健康水平

公司将全年集团收入增速指引上调至高双位数，BNC 收入增速指引上调至超过 40%；ANC 收入增速指引维持低双位数。考虑到双十一销售出货错期影响，该行预计第四季度 ANC 收入增速或放缓。PNC 收入增速指引下调至中低个位数。

全年集团 EBITDA 利润率指引维持中高双位数，经调整净利率指引维持中高个位数；ANC 及 BNC 利润率指引分别维持约 20% 及中高双位数，PNC EBITDA 利润率指引维持中个位数。截至 9 月底，公司已减少债务 13 亿元。

该行认为，公司今年业绩持续表现强劲，截至 2026 年第三季度已三次超预期，核心产品与新品的增长动能或具备较强延续性。

风险提示

需求疲弱；竞争加剧；新品拓展不及预期；关税不确定性。