来源：新浪基金

10 月份的行情整体来看是先抑后扬的走势。在前期快速下跌的时候，很多投资者担心市场是不是已经转向，甚至一些财经大 V 也纷纷称 " 熊市来了 "。但是我的观点非常明确，这轮科技股的下跌是挤泡沫，而不是泡沫破裂，这轮长期行情的大趋势并没有改变。

在六七月份市场狂热的时候，我建议大家战胜贪婪，一定要及时获利了结。现在市场风险已经得到较为充分释放，特别是很多科技龙头股已经逐步跌出了价值，这时候又是要战胜恐惧的时候，敢于布局一些好行业、好公司。

如果之前已经参照我提出的 " 三步走 " 策略，即去杠杆、减半仓、一手科技一手红利，不要押注单一赛道，进行了大幅减仓，那么现在可以适当逢低布局一些被错杀的优质龙头股。如果之前没来得及减仓，在这波下跌中回撤比较大，也可以多看少动，耐心等待反弹机会。下一波市场行情应该以龙头股为主，要看三季报好不好，有没有订单、有没有业绩。真正的好公司，未来或仍有机会的。

10 月份市场的调整，可以看作科技股的挤泡沫，而不是泡沫破裂。我之前给大家讲过一个指标，就是看纳指，每天早上起来先看一下隔夜美股的表现。如果纳指单日跌幅超过 5%，就要果断减半仓；如果单日跌幅超过 10%，也就是出现了泡沫破裂，就要坚决清仓。今年 6 月份的某一个交易日，纳指当日跌幅超过 4%，是比较好的减半仓机会。

现在纳指并没有出现所谓的泡沫破裂，整体还是比较强势的。这也说明，这轮 AI 科技泡沫并没有破裂，而只是挤泡沫。

10 月份，稳经济增长的政策，特别是稳市政策起到了关键作用。在市场出现大幅下跌的时候，我多次公开呼吁大资金果断加大入市力度，稳定市场信心，通过真金白银的救市给市场提供流动性，扭转市场下跌趋势。近期，多个 ETF 放量，显示出大资金已经开始逐步入市，而且逐步加大了入市力度，这是市场企稳回升的一个关键。

10 月份，黄金价格出现了一波比较大的下跌。由于美债收益率持续攀升，10 年期美债收益率甚至一度突破 5.25%，30 年期美债收益率一度突破 5.75%，这些都导致国际金价出现较大下跌，一度跌破 4000 美元 / 盎司大关。

之前黄金价格跌到 3800 美元 / 盎司的时候，我就提出，4000 美元 / 盎司以下是 " 黄金坑 "，也为前期踏空的投资者提供了一个比较好的逢低布局机会。这次再次回到 4000 美元 / 盎司左右，实际上也是一个较好的布局时机，因为支撑黄金价格长期上行的逻辑并没有改变。比如央行购金、美债规模突破 40 万亿美元且逐年增加，以及国际局势动荡等因素，都没有改变。

由于霍尔木兹海峡通行受阻，10 月份油价一度出现比较大的上涨，突破 120 美元 / 桶。这也使得美联储年底之前再加息一次的可能性增加，对于黄金价格是一个较大的压制。当然，由于油价上涨以及 AI 科技对芯片需求加大导致的物价上涨，不是美联储通过加息就可以控制住的。这也使得美联储并不会因此进入加息周期，总体上还是保持按兵不动的观望态度。9 月份刚刚加息一次，年底之前最多再加一次息，并不会连续加息。

10 月份还是要坚持一手科技、一手红利，不加杠杆，控制权益仓位，在市场低迷中寻找有业绩的龙头，这是一个比较好的策略。

当前房地产整体上还处于调整之中。虽然出台了 8 月 28 日房地产新政以及贷款贴息等政策，房地产板块一度出现反弹，但是由于人口负增长，以及居民对于房价上涨的预期已经发生改变，房地产行业能不能持续好转，还需要进一步观察。

由于开发商资金链比较紧张、销售不畅、回款压力大，房地产开发投资连续 3 年出现大幅下降，这对于房地产上游产业都形成了不利影响。经济的 " 三驾马车 " 中，投资增速出现比较明显的下降，消费增速比较低迷，而出口增速达到两位数，表现比较亮眼。特别是锂电池、光伏、新能源汽车等出口 " 新三样 "，起到了很好的增长带动作用。

楼市方面，稳定楼市有利于减少居民家庭财富缩水，稳定家庭财富。所以最近出台的政策有利于房地产止跌回稳，但是还不能判断楼市反转。持续企稳仍需要收入预期和库存状况的改善，还需要进一步观察房价走势以及房地产成交量的回升情况。

当前我们经济面临的问题是内需增长不足，而外贸增长强劲，内需短板仍需要政策补齐。最近有关部门也在制定刺激消费、扩大内需的政策，我们也拭目以待。消费增长回升，有望提升各行业的盈利水平。

再看一下美国经济的情况。美国经济增长有一定韧性，由于石油价格快速上涨推高了通胀水平，使得美联储结束降息周期，在 9 月份进行了今年的首次加息。年底之前可能还会加息一次，但是不会连续加息，明年加息的可能性就不大了。

美国就业和住房也出现了一定降温。9 月美国新增非农就业人数为 2.9 万人，低于 9 万人的调查预期；9 月失业率达到 4.2%，仍在近几个月的窄幅区间内。美国就业降温支持债券市场修复。当然，现在还无法判断美国就业未来的趋势，还需要进一步关注。

通胀方面，能源价格上涨并不能通过美联储加息来抑制，所以连续加息的可能性并不大，而黄金价格则受到了一定压制。

美国零售方面，9 月零售环比增长 0.1%，总零售同比增长 0.8%，增速也偏弱。高油价挤占了非能源预算，消费企业的提价空间也受到限制。

住房方面，美国 30 年期固定房贷利率为 7.32%，融资成本处于高位。9 月新屋开工为 122.1 万套，环比下降 5.2%，住房仍然是美国经济中相对薄弱的环节。

9 月份美联储加息之后，联邦基金利率目标区间为 3.75% 至 4%。年底之前再加息一次的可能性仍然存在，但是并没有让美国科技行情掉头向下。我认为，这轮美股 AI 科技行情的拐点不是看利率情况，核心是看 AI 资本开支和龙头的业绩。

欧洲、日本和英国的情况也有不同。由于能源推高物价，欧元区和日本在 9 月份进行了加息，日本央行在 10 月底还会再次议息。英国 9 月 CPI 同比上涨 3.5%，这也提升了加息预期。

国内市场方面，10 月 10 日，证监会主席吴清主持召开专家座谈会，会上提出引入长期资金、加大分红回购力度等建议，来稳定市场信心。10 月 19 日，在 2026 金融街论坛上，吴清主席发表主旨演讲，也提到多项稳定市场的政策。他强调，现在中国资产配置价值更加凸显。

整体判断，稳定市场的力度后续可能会进一步加大。如果市场出现超预期下跌，稳市政策也会加大力度，而长期资金入市有利于支持行情延续。

通过鼓励上市公司加大现金分红力度，以及回购注销等方式，提升股东回报，才能产生财富效应。只有让这轮长期行情延续，才能够提升居民收入水平，从而有助于提升消费。

当前市场并不缺钱，缺少的是信心。所以最近通过多项政策利好提升投资者回报、修复投资者信心，成为关键因素。总体判断，这轮科技行情大概率并未结束。经过大幅下跌、挤泡沫之后，一些科技龙头股的配置价值逐步凸显。

这几年，分红和回购规模持续攀升，年内分红回购规模达到 2.1 万亿元，为同期 IPO 和再融资规模的 2.7 倍。未来分红回购可能还会保持比较高的规模。

10 月 26 日，央行通过 MLF 投放 7000 亿元资金，这也有利于缓解市场流动性紧张情况，保持流动性合理充裕。

在低利率、宽流动性的环境之下，这轮长期行情有望延续。对于广大居民来说，现在储蓄存款利率比较低，通过逢低布局一些优质股票或者优质基金，来抓住下一波市场回升行情，是一个比较好的投资策略。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）