10 月 27 日，格力电器（000651.SZ）发布了 2026 年三季报。

三季报里，最扎眼的是单季那一行数字：第三季度，格力电器营收 368.7 亿元，同比下降约 8%；净利润 40 亿元，同比减少 43%。

收入降了不到一成，利润却被砍掉四成多。单季净利率也从去年同期的 17% 左右，跌到不足 11%。对一家以 " 现金牛 " 著称的公司来说，这是一次不寻常的 " 掉档 "。

这是经营出了问题，还是一家公司在行业急刹车时，主动选择一种更痛的活法？要回答这些，得先把数字拆开，再看数字背后的取舍。

转折发生在第三季度

先看全局。

前三季度，格力营业总收入 1265 亿元，同比下降约 8%；归母净利润 172.7 亿元，同比下降 19.5%。利润的降幅，已经是收入降幅的两倍多。

但这个 " 两倍 " 并不是均匀发生的。上半年，格力净利润只下降了约 8%，与收入降幅大体同步，看上去仍是一份 " 稳中有降 " 的成绩单。到了第三季度，营收降幅依旧维持在 8% 左右，净利润降幅却陡然扩大到 43%。

也就是说，收入端在三个季度里几乎没有恶化，恶化的是收入到利润之间的 " 转化效率 "。同样卖出去一块钱的货，去年同期能留下 17 分，今年只留下不到 11 分。这份财报真正的拐点，不在收入，而在第三季度的利润率。

问题也因此变得具体：这 6 个百分点的净利率，到底漏在了哪里？

利润是怎么被一层层 " 吃掉 " 的

如果把格力的利润下滑拆开，大致可以看到四层叠加的原因。

首先，是行业在急刹车。产业在线的数据显示，前三季度中国家用空调总销量同比下降 8.4%，且降幅逐季扩大：一季度降 2.8%，二季度降 9.3%，三季度降 15.1%。格力在三季度面对的，是一个快速收缩的市场。

有意思的是，格力三季度营收降幅不到 8%，明显小于行业销量 15% 的降幅。两者口径并不完全一致，销量与营收之间还隔着价格、结构与渠道节奏，但至少可以说明，在行业下行时，格力的基本盘没有塌。

其次，是成本涨了，价格没动。公司在报告里的表述很直接：原材料价格高企，但坚持 " 卷品质不卷价格 "，销售价格相对稳定。翻译过来就是，成本上去了，格力不愿意靠降价抢量，也无法把成本完全转嫁给下游，毛利自然被挤压。

按报表粗算，前三季度毛利率约 27.0%，去年同期约 28.4%，下降了约 1.4 个百分点。这个数字看着不大，但放在 1200 多亿元的收入上，对应的就是近 18 亿元的利润。

再次，利润表里的 " 非主业 " 项目也在拖后腿。格力的财务费用为负，意味着利息收入大于利息支出，这是账上现金充裕的体现。但今年前三季度，利息收入为 34.7 亿元，比去年少了近 11 亿元；其他收益也从 10 亿元左右降到 5 亿元左右。这些不来自空调销售的 " 额外收入 " 减少，让利润少了一块缓冲垫。

最后，所得税费用不降反升。

这些项目的叠加，也解释了为什么营业利润降幅约为 16%，传导到净利润，降幅却扩大到近 20%。

把四层放在一起，逻辑链条就清楚了：行业需求转弱，叠加原材料高企与价格坚守，毛利被压缩；再加上利息收入、其他收益减少等，利润下滑被进一步放大。

▲图据视觉中国

现金流、预收款与一道取舍题

利润之外，现金流是另一个需要认真对待的数字。

前三季度，格力经营活动现金流净额 240.6 亿元，同比下降 47%，乍一看相当吓人。公司的解释分成两部分：一部分是票据、保函保证金等受限资金的变动，影响了 136 亿元，更多是会计意义上的 " 搬家 "；剔除之后，现金流减少约 80 亿元，降幅 24.7%，主要原因是销售回款变少。后者才是真实的压力。

资产负债表给出了印证：合同负债，也就是预收款，从 152 亿元降到 78 亿元，几乎腰斩。预收款相当于渠道对未来的 " 下注 "，它减少，通常意味着经销商在行业下行期打款更谨慎。

不过，换个角度看，240 亿元的经营现金流依然是净利润的约 1.4 倍，盈利质量并没有出问题。账上货币资金、理财和其他债权投资合计约 1900 亿元，前三季度还拿出约 171 亿元用于分红和付息，家底仍然厚实。

因此，这更像一份 " 行业压力下的稳中承压 " 的财报，而不是 " 经营崩盘 " 的财报。

真正值得讨论的，是格力做出的取舍。降价可以换来销量，但会伤害品牌和渠道的长期利润；守住价格，短期业绩难看，却保住了定价权。这是一道经典的选择题，没有标准答案。它对不对，要看行业需求回暖时，格力能否把这份 " 定力 " 兑换成份额和盈利。

同时，有三个信号需要持续跟踪。

一方面，短期借款从 680 亿元升到约 808 亿元。在现金充裕的同时借款上升，反映的是资金运作和票据体系的安排，后续要观察结构是否变化。

另一方面，研发费用同比下降约 12%，销售费用也在收缩。费用端的压缩可以保利润，但如果持续下去，会不会影响长期竞争力，值得留意。

此外，格力的利润对空调这一个品类依赖仍然很高。非空调业务能否接力，是它走出周期的关键。

结语

回到开头的问题：利润为什么掉了四成？答案并不神秘，是一个行业下行周期里，成本、价格、非主业收益等共同作用的结果。更值得关注的，是格力在其中的选择：它没有用降价去换取一份好看的收入，而是把压力留在了利润表里。

这个选择的成色，不会由这一份三季报决定。接下来的观察点很明确：四季度行业能否企稳，成本压力是否缓解，预收款和回款能否回升。如果这些指标逐步修复，" 定力 " 会变成溢价；如果迟迟不见好转，市场就会追问，守住价格的代价，究竟还能承受多久？

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

( 本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担 )

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 孙志成   汪垠涛

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