东海证券股份有限公司商俭近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入利润稳增，毛利率与回款实现增长》，给予山推股份买入评级。

山推股份 ( 000680 )

投资要点

事件：收入利润稳步增长，盈利能力同比提升。公司 2026 年前三季度实现营业收入 123.62 亿元，同比增长 17.87%；归母净利润 10.11 亿元，同比增长 19.24%；扣非归母净利润 10.068.90 亿元，同比增长 20.18%。公司第三季度收入 40.84 亿元，同比增长 17.21%；归母净利润 3.30150,014 亿元，同比增长 19.68%；扣非归母净利润 3.25 亿元，同比增长 20.50%。公司前三季度综合毛利率 22.27%，同比提升 1.74pct；净利率 8.10%，同比提升 0.09pct。公司第三季度毛 65.33% 利率 21.96%，同比提升 0.70pct。

管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为 4.26%、2.76%、3.47% 和 1.60%，同比分别 +0.03pct、-0.10pct、+0.24pct 和 +1.40pct。财务费用 1.98 亿元，同比增加 1.76 亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用 4.29 亿元，同比增长 26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。

销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金 111.33 亿元，同比增长 28.38%；经营现金流净额 6.42 亿元，同比增长 63.07%。公司第三季度经营现金流净额测算为 3.15 亿元，同比增长 92.02%。公司期末应收账款 61.72 亿元、存货 36.99 亿元，较年初分别增长 3.14%、13.85%，均慢于收入增速，经营质量逐步提升。

海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，推动全球化由产品出口向属地化经营转型；海外业务人民币结算占比近 40%。公司半年报海外收入 50.47 亿元，同比增长近 30%，海外收入占比近 61%，毛利率 29.15%，体现海外业务对结构优化的支撑。

投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.98/18.33/22.02 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.92/7.28/6.06 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家。

本文数据来源于东海证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。