国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《复调稳增领跑，轻烹蓄力跟进》，给予宝立食品买入评级。

宝立食品 ( 603170 )

10 月 30 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 24.47 亿元，同比 +14.74%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比 +9.33%；扣非归母净利润 2.02 亿元，同比 +11.73%。其中，26Q3 实现营收 8.45 亿元，同比 +12.29%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比 +8.10%；扣非归母净利润 0.77 亿元，同比 +9.39%，业绩符合预期。

经营分析

复调加速扩张，轻烹略有放缓。1）26Q3 复合调味品实现营收 4.38 亿元，同比 +14.53%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q3 轻烹解决方案实现营收 3.33 亿元，同比 +6.04%，C 端继续拓宽消费场景，披萨等次新品贡献增量，鲜熟意面、藜麦鸡排等新品进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q3 甜品饮品配料营收为 0.53 亿元，同比 +47.68%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q3 经销 / 直营渠道营收 1.14/7.10 亿元，同比 -6.17%/+16.25%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。

产品结构扰动、费用率优化，Q3 净利率小幅下降。1）26Q3 毛利率 30.78%，同比 -1.77pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B 端业务占比持续提升。2）26Q3 销售 / 管理 / 研发费率同比 -0.54pct/-0.49pct/+0.13pct，销售费率下降主要系 Q2 前置一部分 C 端投放，管理费率优化系规模效益释放。3）最终 26Q3 净利率 9.62%，同比 -0.37pct。

推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B 端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C 端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利分别为 2.9/3.4/3.9 亿元，同比增长 10%/15%/18%，对应 PE 分别为 17x/15x/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.8。

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