证券之星 刘浩浩

在航油价格大幅上涨的背景下，春秋航空 ( 601021.SH ) 交出了一份业绩严重下滑的成绩单。今年前三季度，受成本攀升影响，公司盈利同比下降逾两成。

证券之星注意到，疫情后，国内民航业面临竞争加剧、成本上涨等多重压力，行业盈利空间大幅收窄。近几年，春秋航空盈利增长持续乏力。最近三期三季报公司盈利更是持续同比下滑且降幅不断扩大。截至今年三季度末，公司流动资金尚可覆盖短期债务，但资产负债率已居于近四年同期高位。而公司未来几年采购飞机仍需巨额资金投入。今年 8 月，春秋航空推出一项融资总额不超过 100 亿元的债券发行计划。若该计划顺利落地，将有助于缓解公司中长期资金压力，但也意味着公司未来财务杠杆将一步抬升。在油价高企、行业整体承压的背景下，春秋航空后续经营压力与财务风险不容小觑。

盈利 " 三连降 "，Q3 旺季利润仍大降逾三成

春秋航空于 2015 年上市，是国内首家低成本航空公司，公司主要从事航空客货运输业务及与航空运输业务相关服务。去年，公司近 98% 收入来自航空客运业务。

今年前三季度，春秋航空实现收入 193.5 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润 18.43 亿元，同比下降 21.08%；实现扣非后净利润 18.17 亿元，同比下降 21.46%。

证券之星注意到，疫情后的近几年，春秋航空持续 " 营利双增 "。去年，公司收入相较 2019 年已增长超过四成。不过，公司盈利仅增长不到三成。而最近两年，公司盈利同比增速均不足 2%。收入端，2023-2025 年，公司收入同比增幅分别为 114.34%、11.5%、7.3%，持续下滑。

这背后，近几年，民航业虽持续复苏，但也面临多重挑战，包括高价值的公商务出行增长乏力且面临分流，因私出行需求淡旺季差异巨大等。叠加市场竞争加剧和经营成本上涨，行业盈利空间大幅收窄。虽然春秋航空近几年毛利率变化不大，但受员工薪酬增加等因素拖累，公司期间费用大幅攀升，对利润空间造成较大挤压。

今年前三季度，春秋航空收入增速同比明显提升。不过，公司盈利降幅同比进一步扩大。对于盈利同比下滑，公司表示，主要受航油价格大幅上涨影响公司毛利率下降所致。

财报显示，今年前三季度，春秋航空营业成本同比增长 23.11%，远大于收入增幅，公司毛利润同比显著下滑，公司毛利率则同比减少 5.5 个百分点至 12.18%。

把时间拉长来看，最近三期三季报，春秋航空盈利持续同比下滑且降幅不断扩大。这表明公司盈利承压并非只是受到短期油价因素扰动，而是多重压力叠加的结果。

从运营数据来看，今年前三季度，春秋航空持续扩张运力规模，但公司综合载运率为 80.2%，同比下降 2.8 个百分点。公司前三季度运力扩张主要集中于国内航线，而其国内航线客座率已达到 93.52%，进一步提升空间有限。报告期内，公司国际航线旅客周转量虽同比增加，载运人次却同比下降了 8.94%。这表明其国际航线旅客周转量的增长主要靠的是航距延长而非客流量增长，这也为公司盈利的持续改善埋下隐忧。

值得注意的是，Q3 是民航业传统旺季，春秋航空 Q3 盈利表现并不乐观。该季度公司收入和归母净利润同比增幅分别为 8.47%、-31.37%。其中，Q3 收入增速在前三季度中垫底，该季度盈利降幅环比虽有收窄，却仍超过了三成。由于 Q4 属于传统淡季叠加高油价影响仍在，春秋航空全年盈利压力依然较大。

前三季度财务负担加重，巨额资本开支推高债务风险

春秋航空面临的中长期资本开支与债务压力同样不容忽视。

今年前三季度，春秋航空经营性现金流净额同比增长 10.94%，公司筹资活动现金流净额同比也由负转正。报告期内，公司现金及现金等价物净增加额达到 21.62 亿元，同比由负转正。截至三季度末，公司现金及现金等价物余额达到 88.11 亿元，较年初增长 32.52%。

截至三季度末，春秋航空短期借款及一年内到期的非流动负债合计为 83.56 亿元。虽然公司流动资金尚能覆盖短期债务，但考虑到 Q4 属于传统淡季叠加高油价压力仍然存在，公司经营性现金流或有所回落，公司短期偿债能力仍可能面临考验。更严峻的是，公司持续扩张运力仍需巨额资本开支，这将对公司流动性持续带来压力。

去年 12 月底，春秋航空披露了一项飞机采购计划。公司拟向空客公司采购 30 架空客 A320neo 系列飞机。本次交易总价预计不超过目录价格 41.28 亿美元 ( 折合人民币约 276 亿元 ) 。本次交易采用分期付款方式。公司将以自有资金、商业银行贷款或其他融资方式提供资金。上述飞机预计于 2028 年至 2032 年分批交付。

证券之星注意到，近几年，春秋航空持续扩充机队规模，公司负债规模大幅走高。截至今年三季度末，公司负债总额为 342.8 亿元，较去年末增长 19.4%。公司资产负债率为 65.41%，较去年末上升 4.16 个百分点，居于疫情后的同期高位。

今年前三季度，春秋航空财务负担明显加重。报告期内，公司财务费用同比增长 25.85% 至 2.93 亿元。其中，利息费用达到 4.02 亿元，同比增长 7.15%。

今年 11 月，春秋航空在和投资者交流时明确表示，随着飞机和发动机等项目逐步推进，公司未来资本开支预计较前几年将有所增加。同时，飞机采购计划是根据公司长期发展规划等做出的决定，该计划的实施不会推迟。

基于优化债务结构和拓宽融资渠道等考虑，今年 8 月，春秋航空推出一项融资总额不超过 100 亿元的债券发行计划。据发行预案披露，本次发行债券期限不超过 5 年 ( 含 5 年 ) 。本次募集资金在扣除发行费用后，将用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律、法规规定的其他用途。上述发行计划当前仍在推进中。

证券之星注意到，近几年，春秋航空现金及现金等价物余额呈大幅下降趋势。若本次发行计划顺利落地，将有助于增强公司流动性缓冲，为后续资本开支提供资金支持，但同时也将进一步推高公司负债规模，加重公司财务负担。在市场竞争日趋激烈、油价高企、行业整体承压的背景下，公司后续经营压力与财务风险值得持续关注。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )