作者｜葱脑

2026 年还没过完，韩剧产业已经连续交出三张让行业意外的答卷。

6 月，曾打造《夫妻的世界》《梨泰院 Class》《财阀家的小儿子》的 JTBC 因 206 亿韩元借款违约，被首尔回生法院接管，8 月正式进入法定重整并启动出售程序；7 月，Netflix 被《朝鲜日报》曝出将韩国演员单集片酬上限从 4 亿韩元下调至 3 亿韩元（约 138 万人民币）；11 月第一周，韩国四大娱乐公司 Q3 财报密集出炉，HYBE 靠 BTS 巡演营收翻倍，SM 却陷入净亏损。

三件事指向同一个事实：韩剧产业正在经历一场覆盖电视台商业模式、演员片酬体系、平台分配规则的全链条重定价。

第一场重定价：JTBC 破产，传统电视台商业模式走到尽头

JTBC 的破产不是突发事件。6 月 12 日，JTBC 承认无法偿还 206 亿韩元到期流动性借款，宣告债务违约；6 月 14 日至 15 日，JTBC 及中央控股、Contentree 中央、Megabox 中央、中央 P&I 五家关联公司集体向法院申请企业回生程序；6 月 19 日，母体《中央日报》申请庭外重组；8 月 28 日，首尔回生法院第 2 庭宣布结束为期两个月的自主结构调整支援程序，正式开启法定重整，JTBC 启动出售。

压垮 JTBC 的最后一根稻草是一笔 2019 年签下的豪赌。当年 JTBC 以约 7540 亿韩元天价直接向 FIFA 与国际奥委会投标，拿下韩国 2026-2032 世界杯与奥运赛事独家转播权，仅 2026 世界杯一项就达 1887 亿韩元。JTBC 向三大无线台提出每家 140 亿韩元的转售方案，结果只有 KBS 接受，SBS 和 MBC 一口拒绝。独占内容、哄抬价格的策略在国内市场彻底失灵。

信用评级机构 NICE 随即将 JTBC 债券信用等级下调至 CCC 级。等级下调导致投资人加速抽身，公司更难筹资，形成恶性循环。中央集团合计贷款已达约 2.7 万亿韩元规模。

法院给出的破产原因写得直白：疫情后 Netflix 等国内外 OTT 平台急剧崛起导致传统电视台广告市场大幅缩减，演员片酬与人事等制作成本持续飙升，双重打击下又集中支付庞大奥运转播权费用，现金流彻底断裂。

JTBC 旗下制作公司 SLL 是仅次于 Studio Dragon 的韩剧第二把交椅。金素妍主演的新剧《恋爱的再发现》6 月 10 日刚公布阵容开拍，十余天后就宣布停工一个月。《认识的哥哥》《离婚熟虑营》等王牌综艺也传出拍摄中断消息，JTBC 虽在 6 月 23 日否认，但新闻、世界杯转播与日常节目制作能否长期维持，已成问号。

按照法院时间表，JTBC 须在 2027 年 1 月 29 日前提交重整计划案。这意味着未来两个月内，这家曾以《JTBC 新闻室》撼动韩国政坛、以《天空之城》改写有线台收视纪录的电视台，将迎来新主人。

第二场重定价：Netflix 限薪，演员片酬泡沫开始挤压

如果说 JTBC 破产是旧模式的葬礼，Netflix 限薪则是新模式的自我修正。

6 月 8 日，业界首次披露 Netflix 已确定将演员片酬上限定为每集 4 亿韩元；7 月 15 日，《朝鲜日报》进一步报道，这一上限已下调至 3 亿韩元。Netflix 官方回应模糊，称 " 不设统一片酬上限，而是通过与合作伙伴灵活协商 "，但业界普遍流传 "3 亿韩元就是新上限 "。

对比此前的片酬峰值：金秀贤为 Disney+ 拍《山寨人生》单集片酬 8 亿韩元，李敏镐拍 Apple TV+《柏青哥》、李政宰拍《鱿鱼游戏 2》单集片酬均达 10 亿韩元，登顶韩国演员 OTT 片酬榜首。《鱿鱼游戏 3》制作费 1000 亿韩元，《苦尽柑来遇见你》《京城怪物》各 600 亿韩元。

Netflix 亲手把韩国演员片酬抬到本土市场无法支撑的高度，又在行业尚未适应时转身压价。后果直接体现在产量上：韩国电视剧年产量从 2022 年的 141 部，降至 2023 年的 123 部、2024 年的约 100 部，2025 年预估仅 80 部左右。电视台电视剧排期仅 66 部，较 2021 年减少 28%。

更关键的是分配规则。Netflix 通常只向制作公司支付总制作费 5% 左右的手续费，Disney+ 等其他 OTT 平台沿袭类似标准。Netflix 韩剧播出席位一年仅约 15 个，而市场中排队等待的项目提案累计多达 2000 余部。演员为了全球知名度 " 排队争相出演 "，制作公司为了全球曝光甘愿忍受不合理的收益分配结构。

2023 年 Netflix 宣布 " 未来四年内向韩国内容投资 25 亿美元 "，2026 年正是这一承诺的结算点。Netflix 必须在年内确定 2027 年后对韩国的投资规模是增加、缩减还是维持。在多部重金投入的韩剧未达预期后，Netflix 已开始系统性压缩成本：对演员片酬封顶、将内容重心从高成本原创剧转向综艺真人秀、部分投资转向成本更低的日本市场。25 亿美元的四年承诺仍在名义上执行，但花钱方式已根本改变——总投入维持、单价压低、结构转移。

小娱此前在《全网追〈黑暗荣耀〉，为什么是奈飞的韩剧爆火？》中写过 Netflix 用全球分发能力重塑韩剧产业逻辑的过程。三年过去，同一个 Netflix 正在用同样的全球分发能力，重新定义韩剧产业的价格体系。

第三场重定价：四大社财报，偶像经济内部剧烈分化

11 月第一周出炉的 Q3 财报，把韩国偶像经济内部的分化摆到了台面上。

HYBE 是最亮的一个。11 月 3 日披露的 Q3 财报显示，单季营收 1.5257 万亿韩元（约 10.8 亿美元），同比增长 109.8%，创公司成立以来最高季度营收纪录，也是 HYBE 单季营收首次突破 10 亿美元。驱动力清晰：BTS《ARIRANG》世界巡演单季演唱会收入 7268 亿韩元，同比增长 196.7%，北美 12 城 31 场、45 天卖出约 200 万件周边。前三季累计营收 3.674 万亿韩元，距全年 4 万亿韩元仅差 3260 亿，将成 K-pop 首家突破这一门槛的公司。

SM 是最冷的一个。11 月 4 日披露的 Q3 财报显示，单季营收 2911 亿韩元，同比下降 9.5%；营业利润 355 亿韩元，同比下降 26.4%；净亏损 11 亿韩元。新专销量从去年同期的 550 万张跌至 167 万张，降幅 70%。SM 的解释是 " 为强化全球粉丝基础，战略性开展海外与小规模演出，导致国内新专活动相对减少 "。翻译过来：海外巡演赚的钱，补不上国内专辑销量的窟窿。

CJ ENM 夹在中间。11 月 5 日披露的 Q3 财报显示，单季营收 1.1904 万亿韩元，同比下降 4.4%；营业利润 221 亿韩元，同比增长 25.5%；净亏损 250 亿韩元，原因是外币债券衍生品估值损失与汇率。分业务看，媒体平台部门扭亏（TVING 广告收入同比增长 42.1%），影视部门利润翻倍（Netflix 原创《Tantara》交付 + 全球 OTT 预售），音乐部门转亏（Mnet Plus 原创 IP 与新艺人投入加大），电商部门利润腰斩。

YG 在 11 月 9 日披露初步业绩，单季营收 1567.31 亿韩元，同比下降 9.4%；营业利润 134.54 亿韩元，同比下降 56.8%；净利润 63.93 亿韩元，同比下降 73.8%。营收和营业利润较 Q2 均增长 22.7%，但去年同期 BLACKPINK 等艺人巡演形成高基数，环比修复没有改变同比下滑。JYP 的 Q3 财报预计 11 月 11 日出炉。

从全年趋势看，四大社的分化已是事实：有全球顶级艺人巡演能力的公司（HYBE）吃到最大红利，依赖国内专辑销量的公司（SM）承压最重，多元化布局的公司（CJ ENM）靠非音乐业务对冲，YG 则在巡演高基数下出现利润腰斩。

第四条线：Coupang Play 的第三条路

在 JTBC 破产与 Netflix 限薪之间，Coupang Play 走出了一条值得注意的路。

2026 年 7 月底，Coupang Play 上线金惠秀、赵汝贞主演的黑色喜剧《Affair Is Not the Issue Now》，由《鱿鱼游戏》导演黄东赫联合创立的 Firstman Studio 制作，豆瓣评分从 7 字头一路涨到 8.7。这是 Coupang Play 今年最重的一笔自制投入。

但 8 月，Coupang Play 把旗下热门综艺《I'm Solo》的独家版权卖给了 Netflix。这个动作的信号意义大于金额本身：Coupang Play 正在从 " 自制独播 " 转向 " 自制 + 分销 "。对一家背靠电商巨头的流媒体来说，内容不再是必须独占的护城河，而是可以在全球市场变现的资产。

这条路径与 Netflix 的收缩、JTBC 的崩塌形成对照：不赌独家、不赌天价片酬、不赌单一市场，用分销对冲风险。

放在中国视角看，2026 年韩国娱乐财报里藏着一个容易被忽略的变化：中国元素正在重新出现。

SM 在 Q3 财报电话会上明确提到，WayV 将在北京、上海等中国主要城市巡演，NCT 成员 Chenle（钟辰乐）将在中国发行单曲。这是限令实施近十年来，韩国四大社首次在正式财报中将中国巡演列为下一季度重点计划。

HYBE 的 Weverse 平台中国用户量虽未单列，但 BTS 北美巡演 200 万件周边中，中国粉丝通过代购渠道的贡献在业内估算中占比不低。SEVENTEEN 中国成员徐明浩、文俊辉的个人活动也在 Q3 持续。

CJ ENM 的 4DX/ScreenX 技术在中国影院的渗透仍是全球第一，Studio Dragon 剧集通过 Netflix 全球发行间接进入中国观众视野。

YG 的中国关联则有了更具体的演出数据。BABYMONSTER 在 9 月 11 日至 12 日于中国澳门威尼斯人综艺馆举办两场演唱会，YG LIFE 披露两场合计约 1.8 万人次，加场后仍售罄。不过，YG 在 11 月 9 日的初步业绩公告中没有单列中国区收入，1.8 万人次不能直接换算成中国业绩。

这些信号单个看都不大，但放在一起，指向一个判断：韩国娱乐公司正在重新把中国当作增量市场来规划，而不仅仅是风险市场来规避。

但韩娱喊重返中国也喊了四五年了，是否真的能成，河豚君会持续跟踪。